中國應停止人民幣升值，盡快調整宏觀經濟政策組合(2)

三、緊縮貨幣政策發生效果的前提是穩定匯率預期和控制熱錢流入

通過控制貨幣供應量來治理通脹的貨幣數量論治理思路，如果要想取得預想的效果，必須要滿足一個基本前提：本國貨幣政策當局能夠完全控制貨幣供應量，外部世界的資金流動不會顯著改變本國貨幣供應量。也就是說：基于貨幣數量論的貨幣政策，只有在一個嚴格的封閉經濟模型條件下才完全成立。如果本國貨幣政策當局要通過控制貨幣供應量或改變利率來遏制通貨膨脹，貨幣政策當局就一定要能夠管住外部投機資金或控制國際投機熱錢的沖擊。

如果外部投機資金源源不斷流入本國經濟體系，不管你采取那種貨幣政策手段來試圖控制貨幣供應量，提高準備金率也好，加息也好，都不會有什么效果或者說收效甚微。我們可以用理論模型證明這個道理，許多國家的歷史經驗和中國最近的歷史經驗證明了這個道理。

因此，針對中國目前面臨的嚴重通貨膨脹局勢，要想真正控制通貨膨脹預期或者說至少能夠穩定中期通貨膨脹（2年以上），貨幣政策首先要做的最重要的事情，就是消除人民幣長期升值預期，迅速穩定匯率，與此同時，必須高度重視、采取切實有效措施加強對投機熱錢或跨境資金流動的監管。只有消除人民幣長期升值預期、穩定人民幣匯率，中國人民銀行實施的多種緊縮貨幣政策手段才會產生期望的效果。

相反，如果不首先消除人民幣長期升值的預期，不穩定人民幣匯率，不有效控制國際投機熱錢大規模進入中國經濟金融體系，而是單純采取各種緊縮措施，譬如提高基準利率、提高準備金率、甚至采取行政命令式的辦法控制信貸規模，結果只會對投機熱錢有利，卻對中國實體經濟造成難以估量的嚴重傷害，數之不盡的中小企業因為背負過高的利率成本或根本借不到錢而面臨經營困難或破產倒閉。根據有關監管部門的實地調查，目前江蘇一帶的民間借貸年利率已經到了50%，湖南某些地方的民間短期相互借貸年利率甚至超過120%，有報道說：民間拆借年利率已經高達600%！我沒有去核實這個報道，但毫無疑問，緊縮政策對中小企業的影響、對就業的影響是非常大的。

四、人民幣升值沒有解決任何宏觀經濟問題

討論中國目前面臨的嚴重通貨膨脹局勢，我們必須徹底追問一個更為基本、更為重要的問題：近三年的人民幣升值究竟解決了什么問題？遏制了通貨膨脹或通貨膨脹預期嗎？沒有；幫助降低了美國的經常賬戶逆差、從而緩解了美國要求人民幣升值的外交壓力和保護主義壓力了嗎？沒有；促進了中國的產業升級換代了嗎？沒有。那么，我們必須問：讓人民幣長期維持一個單邊升值的預期，究竟想要達到什么目的呢？無論從理論邏輯和三年的歷史事實來看，都完全沒有達到當初預想的目的，我們為什么不堅決地改弦易轍呢？為什么還要堅持人民幣升值甚至快速大幅度升值呢？

任何宏觀經濟政策，都必須具有明確的目的，至少是有一個明確的實現既定目標的大方向。坦率地說，我和許多經濟學者討論過人民幣升值政策，我只問他們一個簡單的問題、異常簡單的問題：讓人民幣持續升值究竟想要達到什么目的？沒有人能夠給我一個邏輯一致、符合經濟現實的答案。他們能夠提供的答案或反駁意見只有兩個：一是說人民幣升值至今還沒有達到預期目的，是因為升值速度和幅度還不夠，假若我們讓人民幣再升值到4、5甚至2或1，一切問題都會迎刃而解！這是非常錯誤的奇談怪論！二是說我們無法頂住外部尤其是美國要求人民幣升值的壓力，沒有辦法，只好任由人民幣單邊升值。

對于第一個問題，我曾經從理論上非常嚴格地分析過，所謂人民幣匯率低估是完全錯誤、完全不負責任的說法，你說人民幣匯率低估，那么多少算是均衡匯率？多少才算是不低估？一萬個經濟學者可以給出一萬個不同的答案?？刹皇菃?？早在2003年，有經濟學者就說人民幣匯率應該是2元人民幣兌1美元，而當時國際貨幣基金組織說應該是5元人民幣兌1美元，美國財政部說是6，還有人說是4，有人卻反過來說應該是12，人民幣應該大幅度貶值！朋友們有興趣可以自己去查相關資料。關于人民幣均衡匯率的數值可以說是五花八門、亂七八糟。我想告訴大家：匯率絕對不是像大白菜那樣的市場價格。貨幣匯率從來就是一種政策決定或政治決策，是各國根據自己的最大利益來決定的。為什么今天都說匯率政策是國家主權？原因就是匯率政策的選擇對國家的經濟金融整體運行具有全面的、深刻的影響。

對于第二個說法，就更是令人遺憾，什么叫頂不??？沒有辦法？事關中國經濟金融體系的穩定和中國經濟的長期穩定發展，還有比這更重要的政策嗎？如果我們連這個都不能堅持、不能守住，我們還談什么貨幣政策的獨立性、還談什么維護國家的根本利益？

所以，我要說：檢討兩年多以來的人民幣升值，既沒有緩解美國的經常賬戶逆差和貿易保護主義壓力，沒有促進產業升級換代，更沒有舒緩通脹壓力。相反，我們必須知道：2005年7月21日我們搞匯率改革、允許匯率升值之時，CPI不過1.4%。迄今為止，人民幣升值了差不多20%了，通脹卻從當年的一點幾到了現在的八點幾，升值怎能遏制通貨膨脹??？然而，人民幣升值所誘發的投機熱錢卻不斷創造世界歷史記錄。熱錢進來之后紛紛涌向各類資產，資產價格大幅上漲，反過來進一步刺激了投資和消費需求，通脹壓力進一步加大。

中國貨幣政策的當務之急是穩定匯率、停止升值、明確實施固定匯率，堅決防止和監管熱錢的繼續流入，嚴格資本項目監管，避免已經進來的熱錢大規模流出和本國資本外逃，防止資金快速大規模流出對中國經濟造成毀滅性沖擊。

五、匯率從來都是一個政治決策，穩定匯率是對中國最有利的政策

研究國際貨幣體系的學者都知道，匯率水平從來都是一個政策選擇或政治決定，而不是完全由市場決定的。就算是所謂的浮動匯率體系，有哪個國家曾經允許本國貨幣匯率完全不受干預地自由浮動？從來沒有過。今天的世界是所謂浮動匯率時代，然而絕大多數國家都是嚴格管理的浮動匯率制度，其實就是某種形式的固定匯率，尤其是發展中國家。1997年亞洲金融危機之后，國際貨幣基金組織不遺余力地強迫飽受危機困擾的國家實施浮動匯率，但是，沒有過多久，各國還是回到了非常穩定的匯率制度，盡管名義上他們說自己是浮動匯率制度。經濟發達如日本，她實施的是完全浮動匯率嗎？不是，日本中央銀行幾乎時刻都在準備干預匯率。為了防止日元過度升值，日本中央銀行不停地購買美元、拋售日元。實際上日本近十年來累積的外匯儲備，主要就是干預外匯市場所購買的。當然，我們還必須知道，各國經濟發展水平不同，企業競爭能力不同，他們對匯率波動的承受能力是不同的。

世界上只有一個國家能夠完全不管匯率波動，那就是美國，因為美元是國際貨幣體系的中心貨幣。然而，盡管如此，美國也從來沒有完全放任匯率不管。一個非常重要的事實是：除了美國、歐洲等非常封閉的經濟體系之外，其他國家都難以忍受匯率劇烈波動對經濟體系和金融穩定的沖擊。

次貸危機的一個正面后果（壞事變成好事）是：各國開始深刻認識到目前的國際貨幣體系存在非常嚴重、非常有害的缺陷，必須對國際貨幣體系進行重大改革才能保證人類經濟體系穩定健康。歐洲中央銀行已經開始發出改革國際貨幣體系的倡議。中國作為一個不斷崛起的大國，應該主動提出自己的建議，推動國際貨幣體系的改革，至少應該讓全世界明白：基于浮動匯率、不受約束儲備貨幣發行的國際貨幣體系，對任何國家都最終要造成傷害，美國也不能例外。維持穩定的人民幣匯率或固定匯率符合中國的最大利益；維持全球的匯率體系穩定符合全人類的最大利益，符合美國的長遠利益。中國應該非常明確地倡議改革國際貨幣體系，譬如倡議主要大國之間（美國、歐洲、中國、日本）達成穩定匯率和國際金融體系的協議；中國應該利用中美戰略經濟高層對話和其他國際溝通平臺，明確向全世界宣告自己對國際貨幣體系的主張。我們不能聽那些貨幣炒家的意見，說什么浮動匯率是歷史趨勢，他們當然希望匯率劇烈波動，否則他們沒有飯碗。

今天許多人在總結次級債券危機和全球信用危機的根源，其實有識之士早就正確指出：全球次貸危機和信用危機最后的根源，乃是國際貨幣體系的根本缺陷：浮動匯率和不受約束的美元發行。我曾經證明：浮動匯率體系其實是一個國際貨幣發行和創造的“倒逼機制”。不從根本上改革國際貨幣體系，拋棄浮動匯率體系，類似的金融和信用危機將不斷發生，而且頻率會越來越高。

至于人民幣穩定到什么水平，依照目前情形，穩定到7人民幣兌1美元是現實可行的。當然，我擔心人民幣升值預期很快會逆轉為貶值預期。因為綜觀全球局勢，美元貶值周期正在接近尾聲，新一輪的美元升值周期即將開始。美元升值周期意味著人民幣要開始貶值（假若我們不明確堅定地回到固定匯率的話）。