中國可能面臨的滯脹危機

GDP增長趨勢放緩

中國經濟十幾年的快速增長，主要受益于出口和投資增長，內需和政府支出雖然在GDP中占50%以上的比重，但對GDP增長的貢獻卻只有三成多。2007年以來，人民幣升值和原材料價格上漲等因素，帶來出口商品成本上升，導致出口增速放緩。

同時，迫于人民幣流動性過剩的壓力，央行在去年5次加息，10次調高存款準備金率，這種緊縮的貨幣政策，導致固定資產投資增速放緩。而2008年將采取穩健的財政政策，又可能會抑制政府支出。經濟增長的希望落到了占GDP比重近37%的居民消費上，但一季度的消費者信息指數較上季度回落了近兩個百分點。種種跡象表明，2008年的GDP增速不容樂觀。

出口增長明顯下降

今年1~2 月份對美出口比去年同期零增長，遠低于去年四季度10%左右的增速， 截至4月份貿易順差平均比去年同期下降近6%。這表明，海外商品需求和中國商品的出口競爭力正由于美國經濟衰退而下降。美國的經濟衰退將直接導致美國消費需求萎縮，同時會進一步影響世界經濟的景氣程度。美國為了擺脫經濟危機，采取了減息、加大貨幣投放量等一系列寬松的貨幣政策，這種政策導致美元貶值和人民幣匯率上升，同時推高了國際大宗商品的價格，客觀上導致中國出口企業成本上升，國際競爭力下降。

中金公司研究報告指出，美國GDP 增速下降1 個百分點，將帶來我國GDP 增速下降1 個百分點左右，如果美國經濟增速從2007 年的2.2%降至2008年的零增長，我國今年經濟增速可能下滑至9%左右，而對出口行業的固定資產投資的不利影響也將在下一年度體現。

但需要指出的是，一國經濟的增長如果長期依賴貿易順差，不僅使本國企業忽略內需不思發展，還會導致國家間的貿易摩擦，甚至產生政治問題。日本在1970年代后進入貿易順差期，并于1980年代成為全球最大的外匯儲備國，導致當時美國和西方各國對日本持嚴厲的批評態度，并采取各種制裁手段，最終迫使日本在1985年9月簽訂《廣場協議》，協議后3年內日元升值75%，由此引發了日本股票和房地產泡沫，使日本經濟陷入長期低迷。

所以，長期的出口順差難以持續，國際間貿易平衡成為常態，才是經濟建康的表現。

投資增長趨緩

為減輕國內通貨膨脹的壓力，自2007年起央行就實施了從緊的貨幣政策。不斷調高存款準備金比率和利率。其他政府部門也出臺了一系列針對土地和投資項目審批的約束性政策?？梢灶A測的是，在這一系列緊縮性政策的引導下，我國投資增長的增速將趨緩。

2008年一季度的固定資產投資數據印證了這種判斷。據國家統計局披露，2008年一季度全社會固定資產投資增長24.6%，比上年同期加快0.9個百分點，其中城鎮固定資產投資增長25.9%，加快0.6個百分點。從宏觀數據上看，這種投資增長還算平穩。但是，按照國家統計局公布的一季度固定資產投資價格指數，這一指數高達8.6%，扣除這一高企的投資價格指數，一季度實際投資增長速度只有16%。根據有關研究表明，每當投資增長速度低于20%時，我國經濟增長速度就會比較慢——明顯低于其潛在的增長能力。

需要指出的是，2007年我國固定資產投資中，內資企業投資占50%，國有企業和單位占43%，而個體私人單位僅占0.25%。在內資和國有企業投資放緩的局面下，只有刺激民間私人投資，才能維持投資增長的正向循環。

消費意愿下降

2002年至2007年間國民收入快速增長，這為消費的增長提供了一個經濟基礎。近幾年我國資產價格快速上漲，一部分中高收入階層在股票市場和房地產市場投資中獲利豐厚，財富效應刺激消費的增長。政府提高了城市和農村低保對象的補助水平，黨的十七大和中央經濟工作會議也強調政府將增加關注民生的支出，也會拉動消費需求增長。

但2008年一季度的數據并不能使我們對未來消費支出的增長充滿信心。根據國家統計局公布的數據，一季度全社會消費品零售總額同比增長20.6%，漲幅增加5.7個百分點。乍看數據相當不錯，但若是扣除同期商品零售價格上漲7.4%的因素，則消費品零售總額增速只是與上年同期持平。國家統計局公布的2008年一季度消費者信心指數為94.8，比上季度回落1.7個百分點，反映消費者對未來經濟前景看法的預期指數也同比回落0.9個百分點，折射出消費者對未來經濟走勢感到迷茫、消費意愿有所降低的心態。

與世界各國相比，我國內需在整個GDP中所占的比例偏低，甚至呈逐年下降趨勢。統計表明，在其他GDP構成要素不變的情況下，如果10年內我國的家庭消費占GDP比例能達到60%的世界平均水平，將使我國每年的GDP增速在原有水平上提高20%左右。所以，拉動內需增長是我國經濟增長的最大機遇。

財政政策從穩健趨向擴張

按照經濟學理論上的分類，財政政策分為擴張性財政政策、中性財政政策和緊縮性財政政策。擴張性財政政策的基本內容包括減稅和擴大財政支出，通常情況下會造成預算赤字；緊縮性財政政策的基本內容包括增稅和減少財政支出，通常情況下會造成預算盈余；中性財政政策通常情況下意味著預算平衡。

溫家寶總理在2008年政府工作報告中指出，我國將“進一步減少財政赤字和長期建設國債”，財政赤字將被壓縮650億元，這意味著我國財政將會采取真正穩健的操作。據東海證券分析，在經濟高漲階段，每增加1元的財政支出，大約可以拉動1.08元的經濟增長，因此，如果將財政赤字消除，我國經濟增長速度將下降1.3~1.5個百分點。

當地，四川地震后，財政投入在成百億增加，穩健財政政策可能在下半年趨于擴張。

其他因素對經濟增長刺激不大

2008年雪災、地震等諸多不確定性因素對經濟增長產生了影響。雪災對于經濟增長來說是一種短期因素，并且影響效果有限；而地震帶來的災后重建是一個長期的問題，這樣可能在未來幾年內地震因素會對我國的投資存在一種刺激作用。但限于此次地震受災嚴重地區為西部落后的山區，所以即使存在災后重建的長期影響，其對全國整體GDP的影響仍然有限。

2008年奧運會對經濟增長的刺激主要體現在對投資增長的影響。奧運投資主要體現在前幾年的投資增長上，對未來的投資基本不存在影響。2008年奧運會的舉行會刺激消費的增加，但這是一個短期因素，對經濟的長期增長影響不大。所以奧運因素的影響將在2008年之后的經濟增長中消失。

通過上述的分析可以看到，未來我國的凈出口增長會出現下滑，而投資的增長速度也會出現減緩趨勢。根據申銀萬國的統計表明，過去5年出口和投資對GDP增長的貢獻率在60%以上。所以我們可以推斷，如果內需和政府支出沒有重大改善，從2008年開始，我國經濟將步入經濟周期的下行階段。

通脹仍可能加速

據2007年1月至2008年4月的CPI、PPI月度數據，可以看到，中國經濟目前處于通貨膨脹時期。此次通貨膨脹的成因，既有國際因素的影響，又有內在的原因。

國際商品價格高漲帶來輸入型通脹

2002年以來，歐美主要經濟體寬松的貨幣政策和經濟復蘇開始推動國際原油價格上漲，隨之形成的生物能源熱潮又推動糧食價格上漲，繼而引發了一系列大宗商品價格上漲，由此形成的通脹預期，更使通貨膨脹不斷放大；同時，美國為了擺脫經濟衰退陰影推行的美元貶值政策，進一步推高國際大宗商品價格。

中國作為石油和原材料的凈進口國，經濟增長高度依賴原材料的進口。進口原材料價格的大幅上漲，導致國內工業成本不斷上升，進而傳導至國內最終產品價格的上漲。中金公司分析顯示：我國進口價格每上升10%，將使我國的CPI上升0.8%。如果國際商品價格上漲趨勢繼續保持，我國還會面臨巨大的輸入型通脹的壓力。

糧食價格上漲推動食品類通脹

我國的糧食供應結構中，除了大豆和油脂，其他農產品基本是國內生產國內消費，其價格受國際影響有限。國內糧食食品價格上漲的主要因素有三種，其一為消費升級，肉制品需求的增加導致飼料用糧需求增加，家禽家畜與人搶糧；其二為城市化建設的快速推進導致耕地減少，農產品種植面積不足；其三為勞動力成本和各種農業生產資料價格的上漲直接轉嫁給了農產品。

由于我國長期存在城鄉二元化壁壘，城市經濟發展以低廉的農產品價格為代價，導致農業生產積極性下降，而工業投資導致勞動力需求上升，使大量的農民選擇進城務工。此輪農產品價格上漲，是針對城鄉壁壘的報復性反彈，農產品價格只有上升到足以填平城鄉二元結構的鴻溝時，才會趨于合理和平穩。因此，以農產品價格帶動的食品通脹短期內難以逆轉。

流動性過剩引發價格上漲

流動性過剩就是指有過多的貨幣投放量，這些多余的資金需要尋找投資出路。引發我國流動性過剩的具體原因主要是：貨幣增長較快、基準利率長期較低和貿易順差帶來的巨額外匯儲備。另外，我國過去10年來的資本回報率一直呈上升趨勢，如果資金充裕，投資回報率又逐年上升，必然會導致投資過熱，并由此引發能源、原材料等生產資料和勞動力價格的上漲。

勞動力成本上升是此次通脹的重要原因

我國的勞動力回報率10年以來一直呈下降趨勢，此次勞動力成本上漲，只是糾偏的一個過程。近年來中國政府加大了對企業用工報酬的重視力度，2008年中國實施了新的勞動合同法，中央政府在十七大會議上也明確提出要“提高勞動者報酬在初次分配中的比重”。由此我們可以認定，勞動力價格的上漲已經成為中國經濟發展過程中的一個長期趨勢。

勞動力價格的上升一方面增加了勞動者收入啟動消費需求，另一方面也增加了企業生產的成本，而這兩方面因素又共同推升物價，物價的上升又將促使勞動者預期的貨幣收入以抵消通貨膨脹對實際收入的影響。一旦勞動力成本和物價水平互相推高，通貨膨脹將進入惡性循環。

其他因素對通貨膨脹也有影響

2008年的雪災和地震，對CPI產生了一定的影響。雖然雪災對中國南方農業生產有一定的影響，但這種影響已逐漸化解。而這次地震不管是從災害程度還是從對人的心理沖擊上看，都要比雪災嚴重得多，我們需要等待進一步的經濟數據,來評估此次震災的具體影響。但可以肯定的是,震災將推高市場農產品價格預期，且震災的影響要比雪災的影響深遠。

通過以上分析，我們可以發現，正是以上要點的共同作用造成了目前通貨膨脹的格局。鑒于這些因素并不是一個短期的現象，可以初步預測，我國通貨膨脹的根本問題難以在短期內緩解。

如何面對滯脹危機

中國目前處在較為復雜的經濟環境中，“滯脹”已經成了一個無需避諱的話題。摩根斯坦利亞洲主席史蒂芬.羅奇在給本報的專欄文章中提到，美國70年代初期經歷的經濟局面與我國目前的情況十分相識，當時全球經濟的高速發展造成商品通貨膨脹的同步爆發，“厄爾尼諾”現象帶來的自然災害，也使農產品價格飛漲。當時的美聯儲主席亞瑟?伯恩斯面對通貨膨脹的來臨，卻吩咐美聯儲研究員將所謂的特殊現象從CPI中剝離，創造出“核心通貨膨脹率”的概念。因為沒有直面現實的勇氣和決斷，美聯儲當時實施了一系列錯誤的貨幣政策，痛失治理滯脹的時機，最終導致美國整個70年代幾乎都在經濟危機中度過。

無論滯脹是否真的會發生，至少從目前的經濟表現中，我們已經看到了這種風險來臨的趨勢。

面對風險，僅靠央行的貨幣調控政策將陷入兩難境地。繼續保持的緊縮貨幣的政策難以推動經濟增長，而放寬貨幣政策卻有加劇通脹的風險。所以，面對貨幣政策的困境，是否有必要通過財政、稅收以及更多的積極手段，應對這場經濟風波，是所有參與經濟活動的群體，都必須考慮的問題。

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