CPI失守 震波牽動貨幣政策
經濟觀察報 記者 孫健芳 四月份維持高位的居民消費價格指數（CPI）讓政府工作報告中4.8%的通脹目標徹底失守，中國經濟中期面臨全面通脹風險，這迫使貨幣政策歸位，央行態度從“容通脹”轉變為“反通脹”。新的災后重建則加大了央行貨幣政策的變數。
失守4.8%
5月12日，國家統計局公布的數據顯示，4月CPI同比上漲8．5％，其中，食品價格上漲22.1%，同比增速加快，但環比數據在回落；非食品價格上漲1.8%，增速同3月持平；消費品價格上漲10.6%，增速比3月上升0.2個百分點，服務項目價格上漲1.7%，增速比3月下降0.1個百分點。
“‘吃’相關項消費增長較前期有所放緩，‘穿’相關消費出現明顯加速，而‘用’相關消費則基本穩定?！卑残抛C券首席經濟學家高善文說。
很多宏觀經濟學家據此認為，非食品價格上漲也逐漸成為CPI漲幅上揚的推手。除掉食品價格因素，非食品類價格已經從2008年1月的1.6%擴大到3月份的2.2%。
雖然國金證券宏觀部總監楊帆認為“非食品價格的環比上漲可能具有季節性特征”，但他同時表示，CPI居高不下，PPI向CPI傳導占重要因素。
4月份PPI同比上漲8.1%，其中生產資料價格同比上漲9%，增速比3月上升0.28個百分點；生活資料價格同比上漲5.4%，增速比上月下降0.08個百分點。國金證券認為，生產資料價格上漲加快是PPI再創新高的主要原因。而且，生產資料價格由上游向下游擴散跡象明顯。
1－4月累計CPI總水平同比上漲8．2％，此數據徹底顛覆了今年的政府工作報告中關于2008年物價漲幅控制在4.8%左右的目標。
“如果按照前幾個月的水平，未來幾個月要保持3%左右才能達到目標，這幾乎是不可能的?！惫獯笞C券宏觀分析師潘向東說，瑞士信貸董事總經理、亞洲區首席經濟分析師陶冬預測2008年中國全年CPI增幅將達到7%。
短期樂觀
對于2008年二、三季度CPI走勢，宏觀經濟學家之間稍有分歧。
天治基金認為，CPI已經離開高峰值，2008年將形成先高后低的總體走勢。因為2007年4月份CPI同比基數較低，由于翹尾因素，2008年二、三季度CPI將會繼續下降。這代表了大部分宏觀經濟學者的看法。中國國際金融公司首席經濟學家哈繼銘預計5月份的CPI有望下降至8％；高盛中國區首席經濟學家梁紅預測5月份CPI漲幅大概在7．8％，6月份將在7％左右。
但持謹慎態度的國金證券認為，今年前四個月PPI的持續上漲，將制約下半年CPI的下跌空間，5月份CPI同比增速可能會有所回落，但由于食品供給的改善較為緩慢，同時PPI高漲導致物價向非食品價格擴散的壓力仍舊存在，所以CPI仍將在8％以上。
5月12日地震災難也讓剛喘口氣的CPI面臨新的壓力，“地震災害對當地農業生產可能產生的破壞，受災群眾對于大量食品及日用品的需求都將對目前早已繃緊的通脹施加新的壓力?！眹鹱C券指出。
雷曼兄弟在最新的研究報告中稱，四川及重慶的可耕地面積占全國總耕地面積的8.2%，2006年谷物產出占全國總產出9.2%，大米產出占全國9.4%?！暗卣饘τ谥袊ㄘ浥蛎?、特別是食品價格通脹的影響可能會更大?！?/FONT>
中信證券也認為，四川向外輸出豬肉占據全國消費的4%，震災短期內導致調出豬肉減少一半，豬肉的需求價格彈性是3，由于肉類對CPI影響在5%左右，震災影響CPI上漲0.3%；同時四川的天然氣占據全國總量的3%，根據需求價格彈性和能源對PPI影響的比例，震災影響會導致PPI上漲0.4%。
即使考慮上述因素，光大證券潘向東仍比較樂觀：“翹尾因素、政府的價格管制、PPI價格傳導需要一個過程，所以短期之內通貨膨脹趨勢比較樂觀?！?
中期嚴峻
與短期樂觀對比，宏觀經濟學家都表示：中期通貨膨脹的形勢十分嚴峻。
“通脹是波浪式的，2003年、2004年都是下去一點，然后又起來，每一次起來都可以說有一個特殊原因，但新的波峰肯定比上一次的波峰高?！北本┐髮W中國經濟研究中心盧峰教授說。
食品價格的快速上漲是決定未來通脹高低的關鍵因素。
從2006年9月份開始，CPI快速上漲主要是由于食品價格快速上漲拉動的，造成食品價格上漲的原因主要是國際糧食價格和糧油價格的快速上漲。2007年下半年以來國內糧食價格一直較為穩定，同比增速在6％左右，個別月份曾回落到5％左右，但現在國金證券宏觀部發現，4月份糧價增速首次突破7％。
“中國食品價格年通脹率目前上升超過22%。鑒于目前全球糧食市場的緊缺問題，震災可能加劇大米供應問題的恐慌，造成糧食價格進一步上漲，并加大中國食品價格通脹壓力?！崩茁值苤赋?。
另外一個因素是PPI指數。由于PPI是衡量工業企業產品出廠價格變動趨勢和變動程度的指數，而制成品的價格是由能源和初級產品價格、勞動力成本、資金成本共同決定的。目前，由于國家發改委對能源價格和部分初級產品價格的管制，全球能源價格上漲對中國注入的外生性通脹壓力并不顯著，但全球能源和初級產品價格已進入漫長的上升周期，一旦能源價格得到矯正，通過能源價格傳導，PPI增速將繼續加快。
交通銀行研究部研究員唐建偉在報告中指出，PPI向CPI的傳導有4-6個月的時滯，PPI的上漲將影響到4-6個月后的CPI。
貨幣政策歸位
“年初大家還在經濟衰退跟通脹有走高這兩個之間權衡，1到4月的數據說明經濟確實放慢了，但沒有原來想象得嚴重，反而是通脹超過了預期?！北本┐髮W盧峰教授說。
當風險被重新評估后，政府的決策開始改變，央行政策明顯歸位。5月10日，央行行長周小川在２００８陸家嘴論壇上表示，當前中國貨幣政策更加關心的問題是“反通貨膨脹”?！斑^去都是叫防止明顯的通貨膨脹，現在反通脹，可見通貨膨脹挺嚴重了，才把反通脹當主要任務?！北R峰解釋。
4月份CPI數據公布當日，央行宣布自５月２０日起，上調存款準備金率０．５個百分點。
5月14日，央行在一季度貨幣政策執行報告中稱，控制物價上漲、抑制通貨膨脹是需要解決的突出問題。而常規的對沖流動性及加強信貸調控等措施并不能從根本上解決流動性不斷生成和經濟的結構性問題。
在抑制通貨膨的政策選擇上，央行傾向于數量型的工具，提高存款準備金率和控制信貸額度成為當前實施從緊貨幣政策的主要手段。從2007年6月到今年5月，央行已經18次提高存款準備金率。
不過國金證券認為，災后重建對資金的需求也將進一步增加對于信貸的需求，管理層會像處理今年雪災的情況一樣，適度擴大信貸額度以滿足重建的需要，今年銀行信貸總規模擴大的可能性有所上升。
- · 2009年最佳雇主排行榜出爐 電信業金融業領跑 | 2009-08-12
- · 浦發銀行：貨幣政策基調不變 年內不存在加息可能性 | 2009-08-12
- · 解讀7月經濟數據 政策轉向預期弱化 | 2009-08-11
- · CPI、PPI降幅不代表通脹遠去 | 2009-08-11
- · China's CPI Down 1.8 % in July | 2009-08-11
經濟觀察網相關產品
