次貸危機后對高流動性亞洲資產定價準確度要求提高

經濟觀察網訊  記者袁朝暉  次級房貸危機期間路透（倫敦證券交易所：RTR；納斯達克：RTRSY）的一次調查結果顯示，市場對亞洲的基金經理、債券發行商以及監管當局提出了確保流動性資產的估值定價準確、透明的新要求。 

調查顯示，亞洲各市場都希望建立投資者保護者的聲譽，其方法手段雖然各不相同，但目標一致無異：即實現全面透明，樹立自身透明倡導者的形象。 

自上世紀90年代以來，由于中央政府希望更合理配置資本，降低中國快速發展的經濟對銀行貸款的依賴，中國債券市場得到了一定的發展。為實現上述目標，政府開始實施一系列大型基建項目，在推動中國發展成為經濟強國的同時，也為本土市場注入了新的流動性。同時，QFII（合格境外機構投資者）的實行（盡管數額有限），為國外的投資者和發行商敞開了通過中國國內市場的大門。 

中國的各監管機構似乎非常明確市場發展的目標。根據修訂后的《企業會計準則》，所有投資都必須定期估值，根據投資期限的長短決定估值頻率。此外，政府還宣布，2010年，銀行必須達到巴塞爾II的標準，并已與國際會計準則委員會建立了合作關系。隨著上述措施的落實，中國的市場必將成為亞洲地區透明度最高的市場之一。然而，中國當前面臨的主要問題是為上述標準的實施打好基礎。 

2006年中國債券發行總量為5.68萬億人民幣（7550億美元），發行在外的債券11.6萬億人民幣 （1.5萬億美元）。中國的債券市場是銀行所主導的市場。市場77％發行在外的債券都在銀行手中。保險公司持有7％，而基金僅持有3％。由于近期股票市場的強勁表現，部分非銀行金融機構進一步減持債券，債券持有比率從去年的6％減少到了不到0.5％。同期銀行的債券持有比率從去年的74％增加到了77％。 

調查表明，中國的固定收益市場主要是政府債券和中央銀行票據，共占發行在外債券總量近70％。其次為國有政策銀行金融債券，國家開發銀行、中國進出口銀行和農業發展銀行債券共占總量的22％。商業銀行為第三大發行機構，占3％。國有企業債券和商業票據各占2％，本幣企業債僅占1％。但企業債發行量必將大幅增加，因為股票融資會攤薄收益，而銀行貸款期限往往不夠長；需求方面，長期投資者，如保險公司和養老金基金迫切需要更長期的產品。上市公司債券發行的監管已轉至證監會，以推動企業債市場的發展。證監會同時負責股票市場的監管。預計在第一波企業債發行浪潮中，20家發行人將總共融資約1000億人民幣（133億美元）。 

雖然已提出定期估值的要求，但由于缺乏利率基準、經紀人（以至缺乏市場觀點），以及最根本的流動性，投資者舉步維艱?！叭绻袌鐾该鞫忍岣?，交易量就會增加，尤其在中國。經紀人有助于提高透明度，但本地一些銀行根本不使用經紀人。如果銀行能夠克服對經紀人的恐懼，那么就可以象全球其它市場一樣真正由市場決定收益率曲線，”巴伐利亞銀行上海金融市場經理Alvin Gian先生表示。 

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