經濟過熱風險加大 緊縮政策組合拳呼聲漸高

　　經濟過熱風險進一步加大

中國建設銀行研究部高級經理趙慶明向記者分析，從M2的數據來看，其回升的主要原因來自兩方面，一是6月貿易順差（269億美元）再創歷史新高，從而使央行被動向銀行體系注入大量的基礎貨幣；另一方面，6月央行減小了公開市場操作力度。在大量央票到期的同時，新發行央票規模較小，這也支持了M2的增加。此外，存款向股市分流減速也是原因之一。

“從M1的回升來看，企業的活期存款增加，也表明企業的生產經營活動也正進一步趨于活躍?！碧祉椡额櫴紫鹑诜治鰩熓诒硎?。他預計，在M1、M2全面回升，6月份新增貸款4515億元，相比5月份大幅反彈的情況下，6月份的固定資產投資和工業增加值也會進一步創出新高，經濟由偏快向過熱轉化的風險正進一步加大。

另外，M2的回升也預示著銀行體系的流動性進一步充裕。此前，由于多次上調存款準備金率，銀行的超額準備金率正逐漸降低。在最近的一次（上月15日）上調了存款準備金率后，一些銀行已經開始感到資金吃緊。趙慶明分析這或許也是央行6月減少公開市場操作力度的一個重要原因。

從外貿順差來看，由于出口退稅政策的影響，許多出口企業趕在7月前突擊出口，導致貿易順差增長比較大。接下來幾個月，外貿順差的規模有望出現回落，這些都會促使M2在未來可能出現回落。因此，趙慶明認為，對于銀行體系流動性過剩（可貸資金過多）的問題不用過度擔心。

　　可能出臺調控“組合拳”

對于新增流動性，業內人士分析認為可綜合采用發行央票和特別國債等方式來繼續進行對沖。不過從整個經濟體系的角度來看，趙慶明認為，由于6月份的貸款數據和M2都比較高，央行近期采取加息的可能性都還是存在。不過，他認為，與加息相比，由于我國企業對利率敏感性不強，而零售貸款比較強，加息反而會影響到消費的增長。與之相比，減免利息稅的政策可能會被優先采用。

石磊也表示，政府在接下來的調控中，將會更多地采取貨幣政策和財政政策搭配的“組合拳”模式。這兩者之中，財政政策將會被置于更加優先的位置?！氨热缯梢詫σ暷承┬袠I的出口情況，進一步降低退稅的幅度，這樣可以達到精確調控的目的?！笔谡f。

另外由于利息稅之前全國人大常委會已將減免的權力賦予國務院，因此也有可能在近期的政策調控中被優先采用。不過他認為，由于下周有關CPI、固定資產投資等數據才能公布，因此本周仍可能處于政策真空期。不過調控政策的步伐已經越來越近。

　　高額外匯儲備能否下行

央行數據顯示，到今年6月末，國家外匯儲備余額為13326億美元，同比增長41．6%。

今年6月底，為緩解外匯儲備增長勢頭，在一定程度上化解流動性過剩矛盾，財政部已獲得全國人大常委會授權批準，擬發行1．55萬億元特別國債，用于購買2000億美元外匯。另外，6月13日召開的國務院常務會議再次提出要努力緩解流動性過剩矛盾。綜合運用金融、財稅等手段，引導和調控資金流動。拓寬外匯使用和資本流出渠道。

為減少不斷激增的貿易順差，財政部也已宣布，自7月1日起調整2831項商品的出口退稅政策。其中，取消500多項高耗能、高污染、資源性產品出口退稅，降低2200多項容易引起貿易摩擦的商品出口退稅率。