2007-06-18

用匯率中間價調節人民幣升值？

本報特約觀察員 LoganWright/文

　　在過去的一周里，人民幣究竟怎么了？前5個交易日，人民幣的波動幅度達到了2005年匯改以來的最高水平。繼6月6日人民幣匯率收盤價創7.6342的高點之后，6月11日，人民幣匯率中間價為7.6785，貶值0.58%，有效地回沖了整個5月份的升值幅度（0.74%）。

從6月6日到13日，人民幣升值0.094%，換算為年率，約等同于年升值4%-5%，仍在漸進式升值的范圍之內。這似乎說明央行正利用人民幣匯率中間價作為手段，控制人民幣的升值幅度，并增加外匯市場的干預程度。

人民幣匯率中間價的形成機制如何？依據中國人民銀行網站2006年1月3日的公告，程序如下：

“引入OTC方式后，人民幣兌美元匯率中間價的形成方式將由此前根據銀行間外匯市場以撮合方式產生的收盤價確定的方式改進為：中國外匯交易中心于每日銀行間外匯市場開盤前向所有銀行間外匯市場做市商詢價，并將全部做市商報價作為人民幣兌美元匯率中間價的計算樣本，去掉最高和最低報價后，將剩余做市商報價加權平均，得到當日人民幣兌美元匯率中間價，權重由中國外匯交易中心根據報價方在銀行間外匯市場的交易量及報價情況等指標綜合確定?！?P>上述程序更像是報價加權平均的數學計算。2006年全年以及2007年上半年，美元兌各主要貨幣一直為貶值狀態。央行非常樂意選擇在美元貶值加速的時候加速人民幣升值，因此人民幣升值造成的經濟成本會降低。

如果人民幣匯率中間價是央行給市場的一個信號，那么央行試圖告訴市場什么呢？6月8日，美元兌各主要貨幣有所升值，這也解釋了為何人民幣價值會出現下滑。但是人民幣漸進式升值的預期仍然刻在投資者腦海中。在今年104個交易日中，78天的人民幣匯率都與匯率中間價相去無幾。

央行或許希望讓人民幣多一點靈活性，讓市場相信人民幣并不只是朝一個方向變動，人民幣升值仍是雙行道，具有左右浮動的可能，這是有效外匯市場的發展核心。從目前的局勢看，市場仍然沒有出現拋售人民幣的趨勢，人民幣波動性增加可以為央行買入美元提供些許便利。但是人民幣的這種波動性具有太強的人為色彩，只是人民幣匯率中間價波動的一個產品，而并不能反映出實際的市場需求。盡管上一周內人民幣出現不規則波動，但是預計2007年，人民幣升值區間仍然處于4%-6%以內。

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