2007-04-24

交通銀行新股分析報告

長江證券　賀晟
1、公司是國內商業銀行改革的先行者。公司是我國第一家全國性股份制商業銀行和第一家境外上市的商業銀行。在國內上市銀行中，公司資產規模高于招商銀行，低于中國銀行。從綜合競爭力來看，公司核心競爭力低于招商銀行而高于民生銀行。公司同時具備了規模優勢和成長潛力，預計未來三年凈利潤復合增長率將在30%左右。

2、與匯豐銀行的深入合作提升公司競爭力。匯豐入主之后，與公司積極展開在公司治理、經營管理和零售業務等領域的合作，這使得公司在治理結構和發展戰略等方面獲得優于其他商業銀行的評價。

3、較低存貸比具有提升空間。公司目前的業務結構決定了公司具有較低的貸存比，意味著公司可以通過積極調整業務結構來實現凈息差的擴大，從而增強公司盈利能力和利潤增長速度。

4、預計公司上市后合理價格為9.80－10.80元。公司此次發行31.9億A股。我們認為，公司與招商銀行和民生銀行具有較強可比性，合理市凈率應當在3.8－4.2倍左右。結合A＋H股銀行估值情況，我們預計公司A股上市之后，將對H股保持平均溢價水平。公司上市后的合理價格應當在9.80－10.80元之間。

5、建議投資者積極申購。根據近期滬市新股發行情況，我們預計交通銀行申購凍結資金規模將在13000至15000億元之間，中簽率將在1.7%至1.9%之間。目前國債市場7天期回購利率為4.47%，則交通銀行的年化申購收益率將在12.5%至14.7%。

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