深發展：打造高風控能力的零售銀行(2)

與當年對韓一銀行的改造成果相似，新橋上任后深發展資產質量不斷改善。

對新增貸款不良率的控制和對原不良貸款的清收和處置成為公司改善資產質量的關鍵。為盡快解決舊不良貸款問題，公司設立特殊資產管理委員會為不良資產管理最高決策機構。強化總行資產保全部的管理職能，增加了貸款重組的管理和不良資產核銷的管理兩項職能?？傂谐闪⒘颂厥赓Y產管理中心，剝離深圳地區不良資產進行集中清收管理。健全分行一級資產保全部門，將不良資產集中由分行資產保全部門進行經營管理，發揮分行清收的積極性。此外，根據業務發展的需要和相關政策法規的變化，制定了《不良貸款重組管理辦法(試行)》，修訂了《以物抵債及抵債資產處置管理辦法》、《資產保全工作委托律師管理辦法》，進一步明確業務要求，并簡化部分業務審批流程，提高效率；完善清收激勵措施，制定《不良資產清收單項獎勵辦法》。公司的努力取得了一定效果。

我們看到，2005年以來，公司不良貸款余額一直穩定在145億左右的水平。

2006年全年清收不良資產20.89億元，其中超過80%以現金方式收回；同時2005年及2006年新增貸款繼續保持良好的質量。2006年末，不良貸款余額145.65億元，比年初減少700萬元。不良貸款率下降明顯，五級分類口徑下的不良貸款率已由2004年的11.41%降至2006的7.99%，但由于基數過高，和其他的上市股份制銀行相比仍然較高，其他四家上市銀行中不良貸款率最高的華夏銀行( 12.05,-0.28,-2.27%)，2006年底的不良貸款率也只有2.73%。

少提撥備是確保貸款增長的需要

公司撥備計提力度降低，公司2006年比2005年少計提了4.03億元的貸款損失準備，同時核銷了6.2億元的呆賬，這使得貸款損失準備余額增幅僅為11.30%。2005年和2006年，公司撥備前利潤同比增長為2.93%和42.47%，但稅前利潤同比增長了30.01%和233.59%。由于公司不良貸款余額沒有明顯增加，撥備覆蓋率仍由2005年的42.77%升至2006年的47.63%，但和其他股份制銀行相差仍然較大。我們認為公司少提撥備的原因一是2006年第一季度起，按照銀監會的撥備標準，公司的撥備缺口已不存在，清收不良貸款效果顯著，新增貸款不良率較低；二是目前公司只能通過內部積累補充資本金，通過做大凈利潤補充資本金在一定程度上也是無奈之舉。如果僅通過快速的內部積累資本，公司08年撥備覆蓋率有望提升到60%。

我們認為，在新增不良貸款率較低，公司清收不良貸款效果顯著的情況下，只要公司在將風險控制在一定范圍的前提下，略微降低撥備計提力度，逐步提高撥備覆蓋率，通過加快利潤增速加快資本金的補充，從而維持業務擴張速度，倒也不失為一種現實的次優選擇。

股改和注資補充資本金將成為公司基本面拐點和股價催化劑，維持“謹慎推薦”評級

目前，公司的業務轉型已經成功，公司在零售業務，消費者金融，貿易融資等方面已經顯現出較強勁的增長態勢，公司的盈利模式將隨著這些業務的增長不斷優化。公司的風險控制能力在管理改善的基礎上提高較快，新增不良貸款率在可控的范圍內發展。

制約公司發展的主要問題是資本金不足，公司已經搭建好了先進和前沿的管理平臺和業務發展模式，公司在完成股改后，，GE將完成對深發展的1億美元注資。我們相信，公司補充資本金后將充分釋放增長潛能，在資本金充足，凈利潤快速增長的情況下，公司將穩步提高不良貸款的撥備覆蓋率。實現低風險，高質量的快速增長。

由于，銀行行業面的增長和利好因素確定，公司在管理和機制上已經成熟和穩定，我們認為，公司補充資本金后的增長具有相當的確定性，股改和注資補充資本金，將成為公司基本面拐點和股價催化劑。

盈利預測和投資評級

深發展2006年盈利同比增長318.93%，雖然業績高增長在一定程度上依賴于較低的撥備覆蓋率，但這是為了在資本金嚴重不足的情況下實現規模持續增長的現實選擇。在新橋的管理下，公司的中小企業融資業務和個人業務發展迅速，產品的創新走在市場前列，盈利能力和管理水平大幅提高，但是由于深發展基礎較差，解決歷史遺留的財務問題尚需時間。我們假設深發展在07年不良貸款覆蓋率提高到60%，08年提高到80%，我們預計07年08年每股收益在1.05和1.47元左右。我們認為，可以給予深發展23-25倍左右的PE，對應目標價24.15-26.25元，目前公司07年動態PE為19倍，動態PB4.49倍，雖然PB在上市銀行中處于最高水平，但只要在股改后完成資本金補充，就會有大幅的降低，維持“謹慎推薦”的評級。

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