三季報隱現混業“錢景” 平安、國壽路線之辯(1)

經濟觀察報 記者 歐陽曉紅 蔡志杰　在中國平安（SH:601318,）混業經營“錢景”初顯的一刻，中國人壽(SH:601628)仍在堅守保險主業特強的戰略。

10月27日，中國平安保險集團（下稱：中國平安）公布的三季報顯示，1-9月集團其他業務收入飆至45.99億，同比增幅306%。而中國人壽股份公司（下稱：中國人壽）的這一數據為11.85億，同比負增長3%。

但就保險主業而言，中國人壽三季報頗為亮麗，其歸屬于公司股東的凈利潤198.7億，同比增幅51.6%，而營業利潤同比大增97%，達252.3億。

三季報所呈現出的收入格局差異背后，是兩家保險巨頭迥異的發展戰略格局。

國壽的擔憂：負增長

“這是一份讓投資者與股東都滿意的財報；惟一的擔憂可能是負增長?！币晃恢袊藟鄹吖軐Ρ炯瘓F公司的三季報評論道。

受益于資本市場向好，以及總投資收益大幅增加，中國人壽壽險業務利潤率顯著上升，前三季度賠款及保戶利益占比為80.4％，低于去年同期的84.1％約370bp，這使得壽險業務毛利率提升370bp至19.6％；前三季度綜合費用支出占比為10.6％，較去年同期下降了20bp，致使其壽險業務凈利率上升390bp至9％。

中國人壽三季報顯示，總投資收益率 4.71％，高于去年同期的3.15％和上半年的3.27％。不過，東方證券保險行業資深分析師王小罡估計，中國人壽第三季度的總投資收益率約1.44％，全投資收益率估計為－0.14%，而“股市疲軟和債市到期收益率上升”是其第三季度投資業績黯淡的主因。

這或許會給中國人壽未來的利潤率打折扣。在承保利潤普遍受到中介代理商擠壓之際，利潤業績很大程度上取決于投資收益，而資本市場、債券市場又不可能總是牛市，因此，某種程度上，保險公司頗有些“靠天吃飯”之意。

此外，數據顯示，國內準則下，中國人壽每股凈利潤 0.70元，同比增長 51.6％，其中第三季度每股凈利潤0.21元，同比增154.6％；三季度末每股凈資產5.24元，較去年底每股4.77元增長9.8%，較2009年中每股5.37元下滑2.5％。

王小罡認為，第三季度每股凈資產的下滑，原因也在于第三季度A股市場下跌，如滬深300指數下跌5.1％，同時債券到期收益率上升顯著，五年、七年和十年期國債到期收益率分別上升41bp、36bp和23bp，十年、十五年和二十年企業債到期收益率分別上升44bp、39bp和43bp，意味著債券價格普遍下跌2％－6％?！霸诖吮尘跋?，第三季度凈資產下滑2.5％是正常的?！彼f。

不僅于此，數據顯示，中國人壽前三季度保險業務收入2372.64億元，同比下滑4.6％，已賺保費2354.34億元，同比下滑4.7％。而王小罡預計其全年保險業務收入與已賺保費同比跌幅將收窄至 2％左右。

但上述中國人壽高層對于凈資產下滑的另種解釋是，業務結構調整導致的總資產規模增幅放緩。至于保費收入的負增長，這位人士表示，在去年保費收入增幅50%的基礎上保持正增長本身就是一種挑戰，何況今年情況很特殊——業務結構調整轉型?！耙虼?，即便年底出現3%左右的負增長已屬不易?！?

平安的幸福：利潤多元化

然而，同樣的問題在中國平安身上卻顯得輕松很多，其多元化業務板塊產生的利潤貢獻日益顯著，如旗下證券、信托、銀行業務的業績助推了其凈資產的正增長。

中國平安三季報數據表明，其非保險業務毛利為96.70億，同比去年的57.96億，增幅達66.8%，尤其是其他業務收入為49.44億，同期相比增幅高達306%。

“平安業已進入高級階段的混業經營格局?！睂洕Q易大學保險學院院長王穩教授說。

顯而易見，擺脫去年投資富通損失陰影的中國平安已步入混業戰略的“幸福時光”——收購深發展正酣，銀行業務利潤貢獻不菲，“一賬通”業務布局井然。

不過，平安銀行股份有限公司行長理查德·杰克遜坦言，平安的長期戰略是由投資、銀行和保險三大支柱組成，目前狀況顯然是保險業務過大，而其他方面相對不足。比如目前平安銀行在集團資產占比約為20%，貢獻的利潤則僅有10%至15%，遠未達到與保險、投資“三足鼎立”的目標。

• · 南非Discovery集團擬認購平安健康險新股24.99% 　|　 2009-12-02
• · 全國供銷合作社改革路線圖出臺始末 　|　 2009-12-01
• · 供銷合作總社首次公布改革路線圖 　|　 2009-12-01
• · 《打敗局》、《激蕩三十年》作者吳曉波四川大學勵志主題演講 　|　 2009-11-27
• · 網易公布三季度財報 丁磊直言魔獸面臨不確定性 　|　 2009-11-19