平安40元小考：機構加減法推演(1)

經濟觀察報 記者 楊冬 3月26日，中國平安（601318，SH）報收39.26元或升2.24%。至此，在保費超預期增長的基本面支撐下，經過連月來的攀升，平安距離多數基金給予的40元的3個月目標價僅一步之遙。

經過自去年四季度至今持續的增倉，幾個大型基金已然超配平安。本報獲知，博時、華夏、嘉實等大型基金持平安的倉位比例已超過4%，已為第一重倉股。

一些在春節后增配平安的基金目前開始趨于謹慎。鵬華基金一位人士透露，“股價如突破40元，可以考慮減倉?！?

東方證券研究員王小罡指出，“支撐平安本輪表現強勁的因素有很多，但目前喜歡平安的基金都已經超配了，其他基金在目前價位大幅增配的可能性不大，平安短期內可能出現滯漲，但一年內目標價可看至45元?！?

“買入”的邏輯

隨著瑞銀證券最新一期的研究報告將平安的評級上調至 “買入”，市場上再無看空的平安的研究機構。而早在今年1月份，瑞銀證券還維持著平安“賣出”的評級。

瑞銀證券保險業研究員盧健翔接受本報采訪時稱，“評級的改變主要由于今年前兩個月平安保費的爆發式增長?！?

據悉，平安2009年1至2月份保費收入合計334.94億元，同比增37%。其中，1月份保費收入為172.83億元，同比增19%；2月份保費收入為162.11億元，同比增幅高達63%。

盧的看法很能代表目前給予平安“買入”評級的大多數研究機構。如長江證券研究員李聰認為，保費收入的超預期增長增加了平安的估值吸引力，給予超配的投資建議。

但有機構對于將保費快速增長作為評級基礎的做法顯得不屑一顧。中金研究員周光在其研究報告中認為，“保費收入的高增長并不意味著利潤的同步增長，保費增加在很多時候只意味著負債的增加。在可預見的低利率環境下，目前收進來的保費很難產生利潤，沒有能力穿越利率周期和股市周期?！?

中金是少有的給予平安“中性”評級的研究機構之一。

對此，王小罡反駁說，“溫家寶總理已明確提出今年的經濟形勢是近防通縮、遠防通脹，低利率水平在下半年可能不能維持，當前的經濟環境不可能是永遠的，在此背景下，作出這種判斷顯然是欠妥的?！?

王小罡是春節后力挺平安的堅定“唱多派”。他認為，平安近一段時間的上漲是有一定道理的，首先平安前兩個月的個險新保業務同比上漲了57%，具有15倍的新業務價值，為業內最高；其次今年平安的一些負面因素將逐步消退，如投資富通虧損的因素；而大盤在春節后漲的多一點，平安基本沒怎么漲，估值優勢比較明顯。

一些先知先覺的基金在去年四季度就開始增配平安。

根據相關數據統計，華夏紅利混合型證券投資基金去年四季度末持平安2486萬股，增配1310萬股；嘉實穩健開放式證券投資基金去年四季度增配平安2338萬股；景順長城鼎益股票型證券投資基金去年四季度末持平安1494萬股，增配近900萬股。

此期間增配平安的基金，理由如出一轍：暴跌后的平安股價頗具吸引力。

但也有不少指數基金基于跟隨股指的考慮，在此期間進行了一定幅度的減倉。根據相關數據統計，上證50交易型開放式指數證券投資基金于去年四季度末共減持平安195萬股；嘉實滬深300指數型基金去年底季度共減持平安238萬股。

隨著春節后1月份保費數據的公布，基金對平安開始了大規模的增持。

鵬華基金的一位人士透露，“我們春節前曾開會專門探討過平安，認為平安在28、29元以上是安全的，春節后我們就開始增配了?！?

該人士認為，“平安保費的增幅和質量在三家保險公司是最好的，增配平安的邏輯很清晰?！?

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