經濟觀察報 趙娟/文 股指期貨正式推開了A股市場套利時代的大門。

股指期貨推出初期，在期現、跨期、跨市和跨品種四種主要套利方式中，期現套利將出現機會最多、收益率較大。

自4月16日至今，股指期貨四份合約相對于現貨持續溢價，出現做空期貨、做多現貨的期現套利機會。本文將詳解那些盡享初期盛宴的投資者如何實現期現套利。

初期機會最多

簡單講，期現套利就是指當期貨市場與現貨市場在價格上出現差距時，進行低買高賣從而獲利，是風險較低的一種方式。期現套利從方向上分為兩種：正向期現套利，當基差（基差即股指期貨與指數的差）大于無風險套利區間上限時，賣出期貨合約，同時買入相同頭寸的現貨組合，等待基差回歸于0時平倉；反向期現套利，當基差小于無風險套利區間下限時，買入期貨合約，同時賣出相同頭寸的現貨組合，等待基差回歸于0時平倉。對期現套利來說，成本測算非常重要。在套利組合中，成本主要包括手續費用、開倉沖擊成本、預期平倉沖擊成本和累計跟蹤偏離。

按照國際經驗，在股指期貨推出1-2年后，套利機會將會逐漸消失，無風險套利的年化收益率絕大多數在3%之下。目前，國內現貨市場價格波動的加劇、指數期貨市場機構投資者的暫時缺位、期貨價格發現功能的暫時喪失，會使得股指期貨上市初期的套利機會增多、套利空間加大。

目前四個股指期貨合約中，期現套利年化收益率比較高的是IF1005、IF1006合約，IF1009、IF1012合約存在流動性不足的問題，沖擊成本較大。

海通期貨根據4月22日的數據測算，如果上述合約的基差分別大于21點、29點、56點、94點時，即存在套利機會?！翱紤]到成本，最好再加上20個點，風險會更小?！焙Ｍㄆ谪浄治鰩熞π狸环Q。

4月19日，股票市場受到房地產政策利空影響出現大幅下跌時，盤中期現套利的機會最多。上午9點44分，IF1005合約期現套利年化收益率的峰值曾達到27%。直到4月22日，IF1005仍有5次盤中出現年化收益率在8%以上的套利機會，這意味著單次套利的收益率在0.7%左右。

如果以一手股指期貨合約做一次套利，則需要對應現貨組合約130萬元、保證金20萬元，再加上備用保證金 （通常建議留有2/3倉位的備用保證金），完成一手套利至少需要約200萬元的資金量，若一天可進行2-3次的套利交易，大約獲得2%左右的無風險收益，即可獲利4萬元左右。

目前參與股指期貨的投資者較多參與的是單邊投機交易，以博取5倍的杠桿收益為目的，套利者相對較少。但直到4月22日，套利交易逐漸增加，可以看到，套利空間正在縮小，且盤中即出現了基差回歸于0可進行套利平倉的機會。

記者了解到，目前許多私募都將程序設定為出現15%以上的年化收益率機會才啟動套利交易，進行一次套利約有1%左右的無風險收益。