節前期貨主力集體撤退 交易所加強風控措施(2)

江西銅業股份有限公司財務總監甘成久表示：“江銅去年年產70萬噸精銅，在2008年下半年期貨虧損13.6億元，但現貨多賺將近13億元。使得江銅在期現貨合約對沖后的實際損失不到1億元”。

這個不到1億元的波動風險為國內電線電纜行業的龍頭企業之一的深圳市奔達康集團創始人侯少藩認可：“像江銅這樣的大企業，這個波動是在可接受的范圍內?！?

事實上江銅所面臨的主要風險并非實際套保策略的風險，而是極端行情下，交易所為系統風險控制所實行的制度風險。面臨如此風險虧損更巨的還有國內有色金屬行業第二大的獨立貿易商荷蘭托克貿易（上海）有限公司（簡稱“托克上?！保?。

托克上海是目前中國最大的獨立大宗商品貿易公司之一，核心業務是為托克集團在中國銷售有色和黑色金屬的礦石、精礦和精煉金屬，主要客戶是國內各大冶煉廠和金屬加工廠。

有著豐富的國際貿易及各市場期現貨套保經驗的吳劍正是托克上海遭遇交易所制度風險的見證者。在去年國慶節的極端行情中，吳劍持倉的套保頭寸遭遇交易所協議平倉，出現了230噸金額人民幣的虧損。

吳劍表示，為規避價格波動風險，托克上海所有現貨業務都有套期保值措施，包括在倫敦金屬交易所（LME）和上期所上市的有色金屬價格的保值，以及貨幣匯率的保值等。每年有對現貨金屬保值的金額高達千萬。

“我們實行最嚴格意義上的保值，比如最近500噸銅在點差保值后，與理論保值價格中間僅差了4.5美元，這4.5美元還是由于匯率的波動造成的?！眳莿ΨQ，在去年保值的電銅有20萬噸。

遭遇強平的吳劍建議，國內交易所借鑒可以做到百分之百的“精確保值”倫敦金屬交易所(LME)特殊的現貨市場體系設計。他同時建議滬銅期貨的跨期套利交易不妨按單邊收取保證金及有關費用，以促進期貨市場發現價格的首要功能得以實現。 

上海期貨交易所有色金屬部相關負責人表示，目前已有的制度設計上確實存在不足，但市場總是遵循一個發展規律，上期所非常愿意傾聽社會各界的說法，共同努力去解決這些問題，按市場現階段發展的總體情況，通過市場發展不斷衍生出來的問題，不斷推動整個市場的發展并服務好每個企業個體。

期貨公司嚴查各類可能風險 

盡管面臨強平制度可能帶來一定的風險，但期貨公司最擔心的還是價格波動累積帶來的“爆倉”風險以及客戶惡意尋求暴富機會產生的“棄倉”風險。

按照當前期貨公司對銅期貨收取的12%-15%的保證金比例，出現極端行情，大約能夠維持兩個到兩個半停板。之后如果繼續出現單邊下跌的情況，交易所將可采取單邊或雙邊、同比例或不同比例、部分會員或全部會員提高交易保證金，以及限制部分會員或全部會員出金、暫停部分會員或全部會員開新倉、調整漲跌停板幅度、限期平倉、強行平倉等措施中的一種或多種措施，以逐步釋放市場風險。

但無疑，對投資者或期貨公司來說，這都是個痛苦的過程。

實際上，由于期貨沒有采用指定交易，客戶在兩家不同的期貨公司開戶是稀松平常的事。個別投資者故意利用此規則放棄虧損公司的持倉，平掉盈利公司的頭寸并套現。這種惡意“棄倉”的行為也為期貨公司重視。  

據了解，海通期貨將收取高出普通客戶5%-10%的交易保證金，這樣即便客戶節后真的惡意棄倉，期貨公司也能留存足夠的保證金用于抵扣虧損頭寸。  

與此類似，上海大陸期貨也將在節前大幅提高客戶的交易保證金。大陸期貨首席風控管吳征表示，考慮到一次將保證金比例提高8個百分點客戶難以接受，公司決定分批提高保證金比例。具體做法是：9月18日、9月23日、9月28日，公司分三次逐步上調交易保證金。  

有風控必然有賭博者，部分投資者仍希望靠運氣博得暴富的機會，而實際上，按照交易所強平的規則，獲利倉單也并不太可能帶來暴富的機會。

根據交易制度，交易所在強行平倉時，會按照時間最老、盈利最大的原則對排在最前面的空頭頭寸與愿意認虧離場的多頭頭寸進行強制撮合成交。

比如，三個跌停板出現后，交易所將暫停交易一天，第4個交易則以第三個收盤時，以第三個跌停板價的申報的沒成交的平倉報單，與相關合約盈利的投資者按成交比例自動撮合成交，采取措施后，如果風險得到化解，則下個交易日保證金和漲跌停板恢復正常水平，如果還沒有化解，則進一步風險措施。

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