基礎金屬套利窗口關閉(1)

經濟觀察報 標準銀行大宗商品研究部/文 今年以來，基礎金屬市場的主題就是大規模的中國買入量。產生這一現象的原因包括國有資金支持的儲備計劃、國內產量削減以及政府財政刺激計劃產生的需求/再儲備。這些因素的共同作用已經使中國國內的價格相對超過了倫敦商品交易所（LME）的價格，并加速了金屬從西方流向中國的套利行為。最近幾個月中國大部分金屬種類的進口量創下了歷史最高。

然而，金屬市場另一個同樣重要的主題就是上述套利窗口總的來說已經被關閉，因為政府資金的購買力似乎已經枯竭，消費者隨著夏季淡季的到來而開始減少金屬消耗，而中國國內各種金屬生產廠家則重新開始開足馬力。

由于中國因素是今年以來基礎金屬市場價格大幅回升的主要驅動力，那么這些支持因素的消失將對第三季度金屬價格走勢帶來潛在的風險。

能夠突破這個下行風險，并繼續維持價格上行趨勢的動力將來自中國國儲的更新庫存和繼續購買、供應方的突發事件，而最決定性的因素，可能是其他投資者由于擔心美元走弱和通貨膨脹而希望進行套期保值，因此不斷向商品市場投入的大量資金。

鋁要謹慎展望

相比倫敦期貨交易所每噸1400美元到1600美元之間的價格，上海期貨交易所的價格目前為每噸1900美元以上，由于中國之外的世界其他地區的需求仍然處于較低水平或下降，由套利產生的中國進口是支撐鋁價高企的唯一因素。

盡管中國小型生產商的產能已經重新啟動，然而中國仍將大量進口鋁產品，直到上期所與倫交所間的差價縮小。近來倫交所價格的飆升已經有所作用，但是目前看來仍需要多種因素共同作用使倫交所價格繼續上漲以彌補價差，這些因素包括：中國的進口關稅、減少中國的需求、或者其他地區需求的增加。

市場也有擔心，中國的小型礦產商的重新運營將沖擊國際金屬市場，使倫交所價格暴跌，并使中國以外的金屬生產商進一步的削減產能和成本。然而，盡管這些小礦產商重啟的產能預計達每年200萬噸，我們認為更現實的預計應該是這個數字的一半。同時除非倫交所/上期所的價差縮小，否則這些生產的金屬并沒有經濟原因沖擊出口市場，除非中國政府提供足夠多的補貼進行引導。

總之，我們對鋁產品保持謹慎的展望，但是維持每噸1590美元的預期價格不變。

雖然整體需求依然疲弱，但有幾個區域出現積極跡象。值得關注的是，美國經濟已出現穩定跡象，新的訂單出現。 然而，鑒于美國建筑產業仍處于低谷，近期克萊斯勒汽車及通用汽車破產對鋁的需求產生的負面影響仍在繼續，出現轉機的說法還為時尚早。

中國需求持續強勁。2月至4月的進口量受套利機會驅使激增，這些進口將主要進入重新開工的鋁半成品制造廠。國內冶煉廠的產能恢復可能會使進口量減少，但是這取決于上海期貨交易所的價格也下降，從而可以阻斷套利引發的進口。然而，中國政府的采購對上海期貨交易所的價格起到了間接的支撐作用。

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