“舶來鋅”大舉涌入：不為套利為融資

經濟觀察報 記者 張景勝 如果進口一船金屬鋅會招致數十萬元的損失，那么還會不會有人去進口？答案卻是“會”。

自6月初開始，一種以融資而非獲利為目的的鋅進口便已開始出現。據鑫國聯金屬分析師朱鳴元估計，目前國內現貨市場上這種 “融資鋅”達到1萬噸左右，而且“從這周開始會越來越多，下個月會更加明顯”。

運鋅船蜂擁而至，卻并非是為盈利。

7月將迎“融資鋅”高峰

“1萬噸的估計應該是個保守的數字，但比這更重要的一點是這或許僅是一個開始”，19日，一位貿易商表示，從這周開始，“進口鋅將陸續到達，而7月份才將是一個高峰”。

亦有業內人士預計，未來數周將至少有2萬噸現貨鋅運抵到岸，6月中旬至7月中旬，總共將有4萬噸精煉鋅運抵中國。而國際鉛鋅研究小組（ILZSG）日前公布的月度報告顯示，中國前4個月精煉鋅凈進口量才為0.4萬噸。

據朱鳴元介紹，一般來講，當上海期貨交易所（SHFE)和倫敦金屬交易所（LME）對應鋅期貨合約的比值在8.6這個套利臨界值以上時，進口鋅才有利可圖，但是6月初滬倫兩地現貨對現貨的比價是8.31，期貨對應的比價是8.3，這也就是說，以0#鋅為例，此時現貨直接進口的虧損為每噸200元人民幣，而LME3月鋅期貨在考慮到人民幣升值因素后，進口虧損每噸也有100元人民幣。

盡管此時進口鋅明顯是一筆“賠本的買賣”，可是對于樂此不疲的進口企業而言，這筆賬卻有另外一種算法。

“因為考慮到運費問題，運量過少，成本會很高，所以通常企業一般委托我們進口鋅的數量一船至少都在500噸以上，多為千噸”，一位進出口企業負責人分析說，“按照今天（19日）長江有色金屬市場鋅現貨報價為15900-16000元/噸計算，一次進口預計至少可以融得800多萬元資金。即便在每噸虧損200元、總計十多萬元的情況下做進口，再除去包括到岸升貼水也就是運費，以及保險、港口的一些雜費，融資成本也不超過12%-15%，利率雖不算低，但是比起國內民間融資成本來說，并不算高”。

每逢銀行收緊銀根，就會有很多企業去進口所謂的“融資性金屬”，然后運回在市場上拋出，通過這種方法套出部分資金，以此作為銀行貸款的一種替代?！按舜我膊焕?，只不過進口金屬由過去的銅變成鋅而已”，朱鳴元說，“它們并非為跨市套利而來，而是出于資金需要的一種進口”。

現貨拖累了鋅期價？

“融資鋅”的原理是貿易商到國際市場進口鋅，進口當月只需向對方支付一定的保證金，以及信用證。信用證的期限一般有3個月和6個月，信用證期滿后，貿易商才需繳納全額款項。當進口鋅進入國內后，貿易商會立即按國內價格拋售鋅錠，換取現金，在信用證期滿之前，貿易商就可以繼續使用這筆現金。這相當于企業先拿貨后付款，在付款日之前的這段時間內，其可以自由支配出售貨物所取得的資金。如果貿易商源源不斷地進口“融資鋅”那么就相當于貿易商籌到了貸款。只是“融資鋅”的利息包括信用證的利息和進口鋅所導致的虧損。

“扣除融資成本和大約在15％至30％之間的保證金比例，進口鋅企業短期內可以動用的資金能達到總融資量的六成左右”，一位熟悉此項業務的人士表示，而且最主要的是在倫敦的LME完成“點價”買入后，“在其亞洲倉庫如新加坡、韓國釜山等地方運過來，一般兩周之內就能見到貨了，加上到港和出庫過程，三周就夠了，還有一種就是直接從上海保稅庫里出來的貨，這部分的貨是最快的”。

格林期貨研發部經理李永民稱，不僅一些資金鏈緊張的企業，很多貿易商自己也在做融資鋅的進口，通過這種方式獲取一定資金，來增強自己國內的貿易量，因為很多貿易商都和銀行有一定的信貸額度，但是近期緊縮的貨幣政策仍將延續，“銀行雖然有貸款利率，但是拿不到資金，他們自己感覺今年以來銀行這塊兒壓縮得很厲害，所以近期一旦有融資機會，他們做的通常比較多的”。

事實上，以得到資金而非為了解決鋅市供求關系為目的而進入國內市場的“融資鋅”，因其最終還要在國內市場消化，勢必將給國內市場帶來巨大壓力。

朱鳴元認為，雖然相對于上期所6萬多噸的庫存，目前融資性進口鋅1萬噸左右的量并不大，“但由于這部分鋅一到國內便將在現貨市場上拋售，并不會放入庫存，所以直接對市場供應產生影響，目前融資鋅進口仍會保持一個比較高的數量，而現貨量的增加無疑將拖累期價”。

截至6月19日，滬鋅主力合約0807以16170元/噸報收，已從5月19日——消化“5·12”四川地震影響后的高點19200元/噸一路下行，跌幅達到16%。這個價格已經低于俞志軍所估計的“沒有礦山的企業17000元/噸左右的成本價”。而當日15900-16000元/噸的現貨報價更是距此甚遠。

但作為新湖期貨金屬事業部主管，俞志軍并不認同這是因為“融資鋅”的沖擊，“并非貿易商的進口鋅都做融資用，有可能其在外盤期貨上持有頭寸，在外盤上賺錢，我們認為鋅期價走低的主因是國內和全球供大于求的現狀導致的，且從國內國外期貨市場來看，金屬鋅的持倉都在下降，市場低迷，有一個資金流出的趨勢，而非融資鋅對市場形成的一個主流現象”。

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