劉明康警示地方融資風險

上周，不少商業銀行都接到了銀監會的“口信”，要求各商業銀行在和地方政府融資平臺合作時注意風險。幾天前，在分析當前經濟形勢時，劉明康特別提醒商業銀行在貸款前核查項目資本金情況。

4萬億經濟刺激計劃成就了地方政府的融資盛宴，現在監管部門嗅到了風險的味道：有一天，這些以地方政府信用背書的信貸是否會成為商業銀行的麻煩？

一個月前，國務院地方融資平臺調研組就曾分赴各地摸底。一些地方官員稱，已經得到消息，決策部門正在研究加強監管控制風險等方面的具體措施。

不過，這一幕融資大戲仍在繼續。

劉明康的警示

一位商業銀行授信部門的人士說，銀監會要求各商業銀行在和地方政府投融資平臺（尤其是縣市級融資平臺）合作時注意風險，并提醒商業銀行在貸款前檢查項目資本金到位情況，已經貸款的項目同樣要定期清查前期資本金到位情況。

銀監會還要求商業銀行終止在年初和地方政府簽訂的沒有實質項目內容的戰略合作協議。這位商業銀行授信部門負責人說：“監管層提示，根據國內的法律，即便是地方人大表決，承諾為城投公司貸款提供擔保的函同樣不具有法律效力?！?

“這并非銀監會第一次對地方融資平臺的信用進行風險警示?！痹撊耸糠Q，早在年初，銀監會就對地方城投公司的信貸進行過風險提示。但其時信貸閘門初開，商業銀行之間激戰正酣，對于“鐵公雞”大項目、政府信用趨之若鶩。

據悉，在7月中旬召開的第三次經濟金融形勢通報會上，中國銀監會主席劉明康特別提到了銀行與地方政府融資平臺合作的風險。此后，各地銀監局開始對地方政府融資情況進行大范圍調研。

早在6月中旬，由財政部、發改委、央行、銀監會等部門組成的國務院地方政府融資平臺調研組就已分赴各地調研，并將撰寫相關調研報告呈交決策層。

本報獲悉，國務院調研組的調研主要針對兩個方面：一是地方政府融資平臺的設立情況，包括資產、負債、應收賬款、營業收入、利潤情況、出資方式，注冊資金來源是財政資金、土地劃撥，或是股權等其他方式；其次是地方政府融資平臺的融資規模，包括銀行貸款、發行債券、銀政信合作，以及擔保情況、資金使用方式等。

國家發改委宏觀經濟研究院投資研究所劉立峰也表示，發改委經濟研究院已經開始了對地方政府信用課題的研究。他本人也對四川、湖北等地的情況進行了調研。

各部委如此密集關注地方融資平臺并非偶然。央行統計數據顯示，上半年銀行系統投放的7.4萬億元信貸中，大約一半都是地方政府的項目貸款。

監管層擔心，信貸過度集中在地方政府的投融資平臺公司上，會給銀行帶來風險?！坝绕涫侵行°y行，他們的資金本來就少，如果豪賭在當地政府的一兩個項目上，一旦其中一個項目出現壞賬，整個銀行就會陷入絕境?！币晃唤咏y監會人士說。

武漢城投樣本

日前，聯合資信評估有限公司提高了對武漢市城市建設投資開發集團有限公司（簡稱武漢城投）的主體長期信用等級，由AA上調至AA+。

武漢城投是經武漢市國資委批準設立的國有獨資公司，是武漢市政府基礎設施建設投融資平臺。公司主要從事城市資源開發、城建設施建設及城建資產經營。截至2008年底，注冊資本為39億元。

由于帶有政府信用，武漢城投一直是各大銀行的寵兒。近年來，武漢城投累計投資453億元，項目投資規模占武漢全市市政基礎設施建設總量的一半。

一份報告顯示，各家銀行對武漢城投都有大量貸款，其中國家開發銀行一家投放215億信貸，工商銀行、建設銀行和農業銀行累計投放信貸195億。

不過，一位當地監管部門人士說，近年來武漢城投負債額度急速上升已經成為潛在的風險隱患。

據悉，2008年底，武漢城投負債總額達到546.94億元，較2007年的389.09億元增長40.57%。

而在4萬億經濟刺激計劃公布后，2009年頭三個月，武漢城投的債務總額一下子上升了25%。

與龐大的負債相比，武漢城投的收入沒有明顯提高。截至2008年底，武漢城投合并資產總額716.71億元，實現營業收入35.33億元，利潤總額3.51億元。2009年的第一季度，營業收入6.63億元，利潤總額0.95億元。

反而，由于近年來武漢市加快了城市基礎設施項目的建設，公司投資規模不斷擴大，使得公司投資活動產生的現金流量凈額出現較大負值，2008年為-123.32億元，較2007年的-96.86億元繼續擴大。由于長期借款增加，武漢城投的債務負擔沉重，長期債務資產負債率已經達到79.25%高位。

一位曾到湖北當地調研的官員說，由于缺乏能夠內生出大量現金流的資產，武漢城投繼續擴張的能力不足。

不過一位湖北省當地政府官員認為，武漢市的財政收入逐年上升為武漢城投的負債擴張提供了堅實的后盾。

2008年武漢市全年全口徑財政收入376.91億元，增長27.2%。由于地方財力的提升，2008年，武漢城投獲得財政資金32.96億元。

這位湖北省當地官員指出，2008年武漢城市圈被國務院批準成為全國資源節約型和環境友好型社會建設綜合配套改革實驗區，武漢的城市建設也因此獲得難得的發展機遇。而2008年底央行貨幣政策轉向，各個銀行為了實現中央“保增長”的目標都對地方基建項目信貸“開閘放水”，這正好為湖北省打開了一個時間窗口。

地方融資狂潮

武漢城投是整個中國地方政府投資熱潮的一個縮影。

一位接近發改委人士指出，在4萬億投資計劃公布后，各省區相繼公布了雄心勃勃的投資計劃，但與這些計劃不匹配的是地方的財力。在4萬億政府投資項目中，中央政府只能出1.18萬億元，需要地方財政配套1.2萬-1.3萬億元，剩下的則需通過市場融資。而通過中央財政代發地方債，只解決了2000億元的資金來源。

以重慶為例，2009年，為了應對全球金融危機以及中央的4萬億投資配套，由重慶市主導的道路、橋梁、旅游、水務、舊城改造等基建項目的投資將超過5200億元。重慶市去年一年的財政收入不過900億元。其中的缺口全依賴地方融資平臺，也就是重慶市政府于2003年初創建的“八大投資集團”來融通。

國家發改委宏觀經濟研究院投資研究所劉立峰說，地方政府通過城投公司融資的具體做法是：首先，地方政府向地方融資平臺注入資產，如供水、污水處理、土地、資源礦產等增厚這些地方城投公司的資產規模。

擁有了這些資產之后，這些城投公司就可以根據新項目需要到銀行間市場發行公司債、中期票據或者向銀行申請貸款進行基礎設施建設。而這些供水、燃氣項目的現金流或者土地資產就可以作為融資（發債或者貸款）的抵押物。

由于城投公司的項目諸多是準公益項目，或者微利資金回收期很長，甚至還有許多本身就不掙錢，所以大多數城投項目是無法依靠自身現金回流來歸還貸款的。這就需要地方政府用財政收入進行補貼或者回購。

地方政府如果財政情況好，現金流能正常循環，就可以正常向城投公司回購項目，城投公司也就有錢歸還銀行本息。在這個循環中，實際上銀行也押寶在地方財政上。

一位地方銀監局人士說，為了配合城投公司提高債務杠桿，地方各級政府紛紛成立了擔保機構，通過土地抵押、擔保公司為項目進行擔保等多重手段來贏得銀行的信任。

今年二季度以來，不少中小銀行也加入到地方信用融資的游戲當中。除了正常的貸款之外，中小銀行很多情況下會把自己的理財業務和給城投公司的信托貸款對接，短平快的為地方城投公司融上3-5個億，這也給地方項目融資提供新的資金來源。

積聚的風險

“在杠桿花樣翻新的同時，這些地方融資平臺過度負債的風險也在積聚?！鄙鲜鋈耸糠Q。

以四川為例，一位國有銀行四川分行高層說，目前各個地方政府融資平臺的直接負債和去年財政收入之間的缺口已經達到400億元。這還不算各級財政將近千億的各種隱形擔保債務。

在重慶市萬州區的帳單上，有超過35億元的政府信用貸款?，F在，這個年財政收入14億元的小城將迎來還本付息高峰。面對平均每年5億元的貸款本息，它需要找到穩定的還款來源。當地官員們說，僅依靠有限的財政補貼資金，將出現不能按時償付貸款本息的局面。

但是地方政府無法終止這樣的游戲。劉立峰說，諸多大的城投公司資產質量并不好，沒有什么能產生現金流的東西，但現在還找不到更好的方式來取代?！额A算法》不允許地方政府發債、《貸款通則》不讓地方政府直接借款，《擔保法》不讓地方政府擔保。沒有渠道，只能借助城投公司來參與。

一位地方銀監局人士說，由于地方城投往往是一個大集團，體系內又有諸如煤炭公司、水務公司、煤氣公司、房地產公司等各種小公司，因此資金一旦進入到城投體系中，具體運作根本無法進行監控。在它的報表中很多內容銀行無法核實。

上述人士說，關鍵問題是地方政府財政的重要部分是出讓土地的收入，而地方城投資本金的重要部分也是土地，諸多地方城投申請貸款時抵押給銀行的抵押品還是土地。

“只要土地價格徘徊在高位，那么地方政府和地方城投公司的信用都可以放心?！彼f。

但這只是一種幻像。一旦經濟進入蕭條期，土地價格就有可能大跌，地方政府收入來源銳減，地方城投馬上就會面臨抵押不足的問題。當二者同時出現的時候，地方的信用就無法兌現，商業銀行同樣面臨系統性風險。

一位大型商業銀行天津分行負責人說：“目前，無論是地方投資平臺的貸款還是他們發行的中期票據、企業債，最后承擔風險的主體都是商業銀行。地方政府幾年一換屆，通常在任的政府班子是有投資沖動的。而銀行也只好相信地方信用?！?

太平洋證券宏觀分析師周明劍說，這是一場和經濟復蘇的賽跑。如果經濟長期持續低迷，地方財政增長的速度大大低于負債增加的速度，那么此時地方政府就會面臨巨額的赤字。一旦地方信用受到影響，銀行的大規模壞賬是不可避免的。

與以往不同的是，城投或者地方信用一旦失守還會波及到債券市場?？赡軙鹨幌盗械念愃拼钨J危機式的連鎖反應?！皶兂纱钨J危機的一個翻版?！彼f。

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