港股高波動背后：對沖基金贖回潮愈演愈烈

H股年內一度暴跌65%至10月27日的10676點，且兩個月內暴挫49.3%，亦為五年來最低位。之后，恒生指數進入過山車般的指數反復震蕩中。在極度超賣下，終在減息刺激下反彈，經過急抽后，恒指回升4213點,反彈近4成,至11月3日高位14889點。

大起大落的背后，是國際資金尤其是大型對沖基金的因贖回而沽空或因看好而回補，導演出在股票市場上的翻云覆雨的好戲。多空出手更是迅雷不及掩耳，令一眾市場好手感嘆“港股走勢實在難以預測”。

基金贖回潮

對香港市場的大部分交易者來說，似乎還沒從港股近期暴風驟雨般的下跌中回過神來。

交銀國際研究主管黃文山認為，港股在這一輪金融危機中的表現比1997年金融風暴差，主要是因為香港金融市場是開放型的市場，大量資金來自歐美，歐美金融機構極其缺乏流動性，這些資金急需撤回本國以解燃眉之急。

本報記者采訪顯示，歐美基金正面臨大規模的贖回潮，而且贖回潮正愈演愈烈。近期基金是贖回壓力的重災區，尤以新興市場如亞洲股票基金等最嚴重。

香港本地最大的基金管理公司——惠理基金近期公布，旗下管理資產從9月底至10月17日，大幅縮水10億美元，反映基金業界正受資產價格下跌及客戶贖回兩大因素夾擊?！摆H回不可避免，我們不可能保持不受傷?！卑闹抟患掖笮突鸸镜闹袊善敝鞴鼙硎?。

即便在香港資產管理規模最大的摩根富林明資產管理公司，也不得不未雨綢繆。該公司管理資產2008年9月底為460億美元，一個月后約為400億美元。

業內人士指出，近期基金明顯已增加持有現金水平，以應付贖回，以往基金一般持現金占資產值約3%，近期大多已增至約5%，個別更達20%。摩根富林明資產管理公司也證實，“雖然我們最近在贖回方面沒有太大的壓力，我們的現金水平還是要比之前高，例如我們一只投資香港市場的基金以前大概是1%-2%左右的現金，現在大約有7%-8%的現金?！?

有基金業人士指出，不少基金(尤其對沖基金)目前正不斷應付客戶的贖回申請，故需要大筆資金，自然不計價地沽售手上股票,而一般的對沖基金贖回期長達30至45日,為趕及在12月中（圣誕前）將資金交給贖回的客戶,所以現在各大對沖基金都大手筆賣貨。

除了來自客戶的壓力，對沖基金自動解散帶來的沽壓也不容忽視。據悉，目前臨近年底，對沖基金的主要收入不靠手續費，而靠績效獎金，例如今年賺了15%以上，超過了分紅基準，賺的部分就可以有兩成落入基金經理人的口袋。跑贏大市的對沖基金經理就傾向于將基金解散，等到未來時機好轉，再通過其市場口碑，組建新的對沖基金。

刀口舔血

金融海嘯下市勢動蕩，對沖基金便在這“蹦極”過程中“刀口舔血”。

10月27日市場重挫下跌到11015點，10月28日卻強勁彈升上千點，一家對沖基金的基金經理透露他正是在27日先是拋空，等到了下午再開始解除對沖，等到了28日便把所有的對沖都解除掉，從而避免了損失。

香港阿仕特朗資本管理有限公司對沖基金經理潘稷證實，10月27日的重挫便是因為基金面臨贖回的恐慌性拋售，但第二天則看到一些軋空倉的跡象，一些對沖基金在前一天拋空后進行空倉回補，這純粹是流動性的問題，只不過趨勢上剛好跟前一天相反。

以號稱香港市場定海神針的匯豐銀行為例，香港有股市名諺：存匯豐不如買匯豐。一直穩穩處于百元上方的匯豐銀行近期也遭遇了對沖基金的“狼群”狙擊。

10月27日，匯豐成基金洗倉目標，帶動大藍籌股價全線暴瀉，匯控當日跌穿2003年79.5元的 “非典價”,見75元,為2001年“9·11”后新低,令港股10月27日以點數計,創下史上第二大跌幅。

香港資深投資銀行家溫天納認為，“現在香港股市的波動性正不斷加強，市場在一周內的變化竟然等同一般一個季度內的波動范圍，這并非正常的表現，風險巨大?！?

以10月29日的收盤價計算，恒生指數的靜態PE為7.67倍，動態PE僅為8.38倍，市凈率僅為1.26倍，國企指數更低，動態PE甚至低于7倍。

因此，高盛、美林和摩根大通等外資大行甚至號召“閉眼買進”。

但摩根富林明資產管理公司則謹慎地表示：“香港股票在亞洲市場中屬于中性評級，預計后市還會比較波動，一個是因為環球市場還沒有穩定，同時香港上市公司盈利水平目前的市場預期較高，但我們估計不少上市公司會出現盈利下滑，而需要下調估值?！?

（本報記者王玉對此文亦有貢獻）

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