S三九股改即將收官 下一步：產業并購

正式進入S三九一年來，華潤集團依照未來其醫藥整合平臺的定位，對元氣正在恢復的S三九內部進行一系列改革。

股改方案

7月9日，S三九第一次公布股改方案，但多數投資者反映，其方案過于復雜，“看不懂”，還有投資者表示送股過少。

“每天要接100個電話?！盨三九證券事務部代表李昊描述方案出臺后的情形。

S三九最初公布的股改方案是一個三合一方案，且帶有缺乏流動性的“蝶式權利”。但對于這樣一份看似精心醞釀的方案，投資者并不買賬。他們認為S三九的資產之前長期被大股東侵占，自己的投資一直未能獲得合理收益。

S三九人士表示，考慮到投資者剛開始希望發權證，公司準備做權證，但后來發現公司并不具備發放權證的條件，而改發“權利”。但今年的股市和當初設計方案時環境相差太大，投資者更希望直接送股。

2006年，S三九委托光大證券設計股改方案，但由于重組方未能確定，方案一直處于不確定中。2007年3月，國資委初步選定華潤集團為三九集團戰略投資者，當年9月，華潤集團簽訂戰略重組協議，因而股改方案真正開始設計是在2007年底。到今年4月底，S三九整個債務重組完成，基本具備了進行股改的條件；5月，新三九收購三九集團、三九藥業持有的S三九股權；7月股改方案送審。

“實際上，華潤不是特別想發這個‘權利’，主要是擔心成本太高?！盨三九董秘周輝表示，年初一些投資者反映希望有未來保證的東西，公司認為加上權證、“權利”會有一些保證。這樣發行“權利”對他們是最好的方法，因為兩年之后即可兌現，因此公司在第一次設計時，同時考慮了前述因素。

知情人士告訴記者，華潤集團對國內未來股市做出保守估計，華潤估計兩年后整個市場平均市盈率可能為17。若是如此，未來S三九的收益可能大幅翻倍，承諾20元的認沽權利對華潤風險很大。

由于方案并未獲普遍認可，S三九重新修改，并報證監會審批。在新方案中，S三九將復雜的 “蝶式權利”改為直接送股，并將對價水平由10送2.9股提高至10送3股。此外，公司的送股方式由部分公積金轉增改為全部由非流通股股東支付。銀河證券對此做出的評定為：10送3的對價基本符合市場預期，完成股改指日可待。

“相對于華潤來說，兩種方案成本差不多?！敝茌x在評比兩種方案時表示，只是后一種方案更具確定性?！叭绻磥韼啄?，價格在15到19元之間，那華潤成本相對要低一點。但實際上，如果未來真的跌到10元，華潤的成本就很高，損失很大?！?

華潤的新三九

從2007年9月正式成為三九集團的新當家后，一年來，華潤在三九集團實施重組、清欠的同時，加強了對三九集團最優質資產S三九的內部管理。

在完成了三九集團重組后，華潤要求其醫藥總部從重組型向 “業務發展型、控制型、業務推進型”方面轉變。

S三九將成為華潤醫藥下的一個重要平臺。在今年5月30日的投資者交流會上，華潤醫藥集團副總經理方明透露，華潤醫藥集團將在深圳設立醫藥產業管理和運營總部，進一步加大對醫藥產業的投入，使S三九成為華潤最具潛力的業務板塊，作為整合發展醫藥產業的平臺。

而未來三年，S三九將迎來新一輪較快速的發展期。在華潤醫藥的整體架構中，S三九被確定為品牌中藥制造與銷售業務的核心發展平臺，是華潤醫藥最核心的主業之一。

方明表示，華潤醫藥下半年的任務是，實現股權與管理關系一體化，強化總部管理職能，加強華潤醫藥發展戰略研究，尋找潛在合適的并購目標。

據悉，S三九正對國內一些中小型醫藥企業做盡職調查，計劃通過購買產品或收購中小型醫藥企業的方式來豐富產品線。

由于一直處在重組中，S三九近幾年研發投入不足，新產品不多。而S三九和國內科研院所的合作項目出成果需待幾年，因此只能靠通過購買新產品來彌補產品缺失。

“我們選擇企業的唯一標準就是按照現有產品線的延伸，可以有效的補充我們現有產品的不足?！敝茌x表示，S三九目前鎖定數百萬元資產規模的中小企業，這些企業有的產品不錯但做不起來，有的只能做區域市場，S三九期望通過優秀的營銷體系將其市場擴大到全國。

在S三九內部，華潤正在加強成本控制。在今年3月召開的2008年經理人年會上，華潤對S三九未來的發展戰略做了戰略部署。即將以品牌OTC（非處方藥）為核心業務，以中藥處方藥、免煎中藥為快速增長的重點業務，整合抗生素及普藥業務，進入第三終端。在發展大品種的基礎上，通過對外并購、購買、開放等途徑，不斷豐富產品種類，逐步實施品類規劃，擴大業務規模。

S三九原來的二級公司均有生產、研發、銷售，而華潤入主后，將二級公司的銷售、研發和資金收歸上來，只做生產，目的是突出企業的自身核心能力，整合資源。比如生產抗生素的九新藥業大約200人的銷售隊伍并入S三九銷售公司，九新藥業不再做銷售，成為一個專門的制造型公司。此外，S三九專門成立200人的OTC終端代表隊伍，將原來既做終端，又做渠道，又做推廣的OTC分散業務重新整合。S三九近期將做戰略回顧和檢討，重新調整戰略。

華潤打造醫藥帝國，進而在香港整體上市的藍圖，由于受華源、北藥重組牽制，目前步履緩慢。據悉，華潤將把醫藥資產轉入到華潤醫藥旗下，在華潤醫藥集團下設立新三九，但今后新三九會改成華潤醫藥在國內的一個控股公司，名為華潤醫藥控股或華潤醫藥投資公司。

三九藥業和三九集團短期內還會保留著，因為旗下仍有一批企業。新三九控股作為華潤醫藥未來的運作平臺，其他非藥不會放進來，非藥企業仍掛靠三九集團，三九藥業下面的幾十家企業將會逐步清理。

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