經濟觀察網 實習記者 趙星 “2011年中國CPI將升至4.6%，有可能在二季度見頂回穩?！?1月11日，花旗集團中國區投資研究與分析部主管、大中華區首席經濟學家沈明高展望2011年國內經濟發展。 

他表示：“‘后刺激計劃’時代投資增速放慢，出口面臨外需較弱和人民幣升值雙重壓力，GDP增長將放慢到9.2%。為了抑制國內通貨膨脹，同時通過鼓勵進口以緩解貿易失衡，人民幣升值預期為5%左右。盡管今年美國經濟復蘇可能好于預期，但是美元幣值仍有下行的空間，弱美元助推人民幣升值；反之，一個較強的美元將壓縮人民幣升值幅度?！? 

沈明高認為，中國政府要處理好保持經濟平穩較快增長、調整經濟結構和管理通脹預期之間的關系。長期來看，這三者之間的關系是一致的，就今年而言，處理好這三者之間的關系難免陷于此消彼長的處境。 

首先，為保持經濟的較快增長，不得不容忍較高的通脹；而為抑制通脹，難以避免經濟增長放慢。其次，加快結構調整，以內需特別是消費為主的經濟增長將慢于以出口為主的增長；而保持經濟較快增長，無疑將擠壓結構調整的空間。再者，結構調整要求加快生產要素價格的改革，提高居民收入以激勵消費，均具有通脹性質；而強調抑制通脹，難以加快結構調整的步伐。  

政策選擇決定今年經濟與市場的走向。理想的選擇是三者并重，但這將使得政策選擇更為復雜，政策存在著顧此失彼的可能，結果市場既擔心高通脹又擔心低增長。沈明高預測今年政策調整方向“一個可能的取舍是，在保持經濟的較快增長同時推動結構調整，這需要適當地容忍較高的通脹水平，并采取相應的措施降低較高通脹水平對低收入人群的負面影響。這是可能性最大的選擇，但是依然有風險?！比绻泬毫Τ掷m上升，結構調整將會讓位于抑制通脹和保增長；如果出現高通脹而政策反應滯后，將不得不進一步緊縮政策，加大經濟下行風險。 

進入高通脹時期經濟正?；枰獛啄?nbsp;

“只有當危機時期刺激政策帶來的流動性過剩以及由此引起的通脹壓力得以消除，經濟正?；拍苋鎸崿F，而這可能需要幾年的時間?！鄙蛎鞲哒J為從中長期來看，中國可能進入一個相對較高的通脹時期。 

2011年高通脹（一般定義為月度CPI在6-8%以上）仍然是一個很大的風險，但高通脹需要通過以下幾個渠道才能成為現實，目前看來，這樣的高通脹風險尚在可控范圍。 

就短期風險而言，食品價格通脹與大宗商品價格上漲是推動CPI上升的主要渠道，目前這兩者的作用空間都比較有限。沈明高分析“在食品價格通脹中，由于其季節性特點，蔬菜價格上升從來不是高通脹的主因，一個季度之內就可以調節恢復；在母豬存欄相對穩定的條件下，上一個價格上漲周期的主力豬肉價格主導通脹的可能性很??；高額糧食儲備，至少在短期內穩定價格。今年大宗商品價格有上升大空間，但人民幣較快升值有利于部分抵消進口通脹的壓力?！? 

從中期來看，需要對中國可能進入一個相對較高的通脹時期有所準備。結構調整特別是工資上漲和刺激居民收入等政策都具通脹性質，CPI很有可能在未來幾年保持4%以上的水平。沈明高對臺灣和韓國八十年代中期到九十年代中期經濟發展的分析認為，人均 GDP達到3000-4000美元之后，人們對休閑需求上升，工時減少是工資上漲最主要的原因之一。如果這一判斷成立，中國的工資通脹或許將如上述地區一樣持續5-10年時間。 

相對于通脹上升，中國政府已經出臺了一系列緊縮的措施，但受限于保持經濟較快增長的需要，已出臺的措施較市場預期的溫和。此次緊縮周期有別于2007-2008，許多行政性措施（如資本管制、價格控制、信貸限額）等較加息為早，提高存款準備金的力度也大幅度早于加息。與2007年防止經濟過熱不同，本次調控的目標是在收緊極端寬松流動性與穩定經濟增長之間取得一個新的平衡。  

繼續加息 

長期的負實際利率將進一步鼓勵投資及資產套利，如果不提高利率，控制通脹及資產泡沫的措施勢必事倍功半?！拔覀冾A測今年，央行將加息100個基點，明年仍有進一步加息的可能?！?nbsp;

盡管今年可能將不再公布新增貸款指標，預期2011年新增貸款規模將至少保持在7萬億人民幣至上（相當于15%同比增長）。貸款進度預期為前兩個季度各30% （每月至少7千億水平），后兩個季度各20%?？紤]到2010年一季度新增貸款規模僅為1.2萬億元，流動性狀況今年初將可能會有所改善，從而推動資產價格上升。  

股市主旋律：振蕩向上 

中國經濟政策最為確定的是保增長，為平滑經濟增長，政策調整過于頻繁且缺乏彈性，保增長的結果以股市的大幅波動為代價，市場波動使得厭惡風險的投資者遠離市場。 

市場的投資機會來自三個方面：第一，通貨膨脹。當CPI上升速度快于PPI時，企業利潤上升的可能性較大，因而將惠及股市。第二，流動性。M1增長與中國股市息息相關，如果今年新增貸款有可能維持15%以上的增長，上半年M1增速有可能在20%左右，雖較去年回落，但仍處危機前的歷史高位，流動性充裕將支持股市上行。第三，美元幣值?；ㄆ旒瘓F的研究表明，中國股市是新興市場經濟中對美元指數（DXY）第二敏感的國家，僅次于巴西。今年美國經濟復蘇的可能性較大，但美元結構性貶值的壓力尤存，如果美元指數繼續下跌，意味著投資者風險偏好上升，更多的資金流向新興市場，對中國股市也是一大利好。  

“十二五”規劃期間，中國經濟將面臨重大的結構調整，政策變化或加快結構調整的步伐，但難以改變調整的方向。沈明高預計未來五年，中國市場將面臨五大投資主題。（1）工資上漲。工資上漲是中國經濟結構調整的根本動力，是消費和服務業發展出現拐點的重要標志，包括金融、機械和交通物流行業將獲益于工資上漲。（2）從為出口而投資向為消費而投資轉變。近幾年以來，與內需相關行業的投資增速已經明顯快于與出口相關行業的投資增長，這表明，中國能夠容忍一定幅度的人民幣升值，進口企業將獲益。（3）消費升級，包括品牌消費和服務消費兩個方面。（4）制造業整合。2010年中國制造業整合的規模已經接近2007年的水平，隨著工資上升和人民幣升值，行業整合將會加快，未來五年或將涌現出更多世界級的企業。（5）重新認識大國優勢。中國的大國優勢主要體現在兩個方面：一是制造業的產業鏈長，有利于研發和創新；二是市場規模大。一些與規模效益密切相關的如高鐵、新能源汽車和軍工等行業將從中獲益，成為未來投資的一個重要方向。