悖論

凡事總有兩面性。央行通過上調存款準備金鎖定流動性的同時，可能會令股份制中小銀行暫時 “失血”；尤其是年底正值銀行資金回籠之際；譬如，11月末的第五次上調就讓一些城商行的資金面吃緊，令銀行間拆借利率走高；第六次上調更令其“抓狂”。

此外，據消息人士透露，國家發改委目前正在加大企業債券的審批力度，比如希望以過去兩倍的速度加快企業債發行，旨在回收流動性，防通脹。

但其中的悖論是，由于債市供過于求，加之加息預期籠罩著市場，當前機構投資債市頗為謹慎，短段品種收益率上行明顯。因此，短期寄希望債市擴容，回收流動性尚存不確定性。

陳炳才說，吸收流動性的前提是已經結匯的人民幣，因而整個貨幣政策應圍繞如何解決外匯占款投放問題為核心。

“中國不能以傳統理論對待通脹以及流動性，不妨逆市而為，比如穩定利率、收縮匯差預期與利差，短期之內盡快消除升值預期，此外通過投資促進經濟增長，建立社會配套保障制度等?！标惐沤忉?。

不言而喻，回收流動性、加息預期等均透露出貨幣政策轉向的信號。正如野村證券認為2011-2012年經濟面臨的主要上行風險是CPI通脹上漲和資產價格再通脹風險，決策者在明年可能大幅收緊政策。

事實上，對于中央提出的穩健貨幣政策，業界人士的理解略有不同。在摩根大通中國區首席經濟學家王黔、以及連平看來，是中性偏緊；但人民大學經濟學院副院長劉元春認為中性就是不行使新的刺激，穩健給出一個“彈性”的邊界。

“穩健就是貨幣發行對經濟增長不構成明顯的刺激作用，使得總供給和總需求大致平衡，不會出現加速通脹的效果?！眲⒃赫f。

熱錢魔咒

“倘若人民幣升值過快，將無法避免熱錢大量涌入我國，而屆時我國防范措施未能到位的話，恐怕金融危機離我們就不遠了?！币晃簧虅詹抗賳T說。在他看來，出口企業最不能容忍就是人民幣一次性升值。

據上述商務部人士測算，9月份熱錢流入規模高達1200億，是8月份的兩倍之多。興業銀行魯政委預計接下來的11月、12月新增外匯占款3000億。由此，也昭示熱錢呈持續流入趨勢。

但是，央行短期對策之一的人民幣漸進式升值預期又給了熱錢涌入的最好借口。上述中信銀行高層認為，加息不至于造成熱錢大量流入，真正原因還是升值預期。

那么，為何央行不能管理好升值預期呢？比如增加透明度？

央行接近人士說，央行其實需要有一些神秘感，否則貨幣政策的意義就不大了；而預期管理亦是央行的重要職責；但目前現狀下，只是有完善預期管理的想法。

上述央行接近人士坦言，雖熱錢流入增加了政策制定的難度，比如加息，但貨幣政策不應被“熱錢”所束縛。

劉元春認為，央行不加息主要是沒有準備好。其中之一是熱錢因素，從10月份看，加息對熱錢影響較大。但“熱錢又是不可控制的，目前大家不知道熱錢到底有多少，引發多大震蕩，以及經濟成本是多大？”劉元春反問。

連平也認為前段時間，中國在十天之內兩次調高準備金利率，主要就是對沖流動性。更甚者，由于中國仍保持9%-10%的經濟增長率；資產價格具大幅度上漲潛力；人民幣長期升值預期，利差可能進一步擴大；“中國對于國際資本的吸引仍非常強烈?！边B平說。