經濟觀察網 記者 田蕓 德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿今日呼吁：實際利率明顯變負，加息不宜再拖。摩根大通、野村證券等國際投行的主要經濟學家近期也紛紛作出加息要趁早的判斷。在國際經濟形勢因為歐洲主權債務危機蒙上迷霧、中國經濟過熱初顯的時刻，投行經濟學家似乎對宏觀貨幣政策何去何從達成了共識。

實際利率變負 

4月份的統計數據表明，CPI從3月份年同比2.4%上漲到2.8%，而生產者價格指數PPI從5.9%上漲到6.8%。摩根大通預測五月份CPI很有可能上沖至3%。

用官方公布的CPI同比增幅與一年期存款利率比較，中國的存款利率為負的0.6%，“這似乎尚可忍受，但實際的負利率問題比表面看來要嚴重得多，也廣泛得多?！钡裸y大中華區首席經濟學家馬駿表示?！坝捎贑PI中住房支出的權重和增長被低估，導致CPI增幅被低估，所以事實上負利率明顯高于官方的估計?！瘪R駿指出，實際存款利率為負將加劇消費者購買“保值”產品的動機，從而進一步推動通脹。

與中國國內的歷史數據比較，目前存款、貸款、按揭的實際負利率的水平都已經明顯超過過去10-15年的平均水平。其中實際貸款和按揭的負利率水平已經達到歷史平均的兩至三倍。

負利率推動房地產泡沫 

據統計，目前平均原材料出廠價格增幅已經高出貸款利率增幅約6個百分點, 而且此貸款負利率正在加速擴大，必然加劇企業囤積原材料的動機。而隨著企業利潤的大幅回升，目前工業企業資本金回報率已經超過貸款利率將近13個百分點, 很快將成為企業投資飆升乃至過熱的原因。

房地產業對于負利率有著明顯的表現，目前房價年漲幅高出按揭貸款利率約17個百分點，“巨幅的實際負按揭利率已經成為房地產泡沫的最大的推動力之一?！瘪R駿說。

與中國國內的歷史數據比較，目前存款、貸款、按揭的實際負利率的水平都已經明顯超過過去10-15年的平均水平。其中實際貸款和按揭的負利率水平已經達到歷史平均的兩至三倍。從國際比較來看，目前中國房貸款利率低于房價漲幅的程度也是最明顯的。按過去兩年年均房價漲幅與房貸利率之差來比較，中國遠遠排在主要國家和地區的首位。

加息應趁早 

實際利率是判斷貨幣政策是否適當的最重要指標之一。馬駿指出經濟學的理論和實證經驗均表明 ，如果實際利率嚴重為負，就會導致消費者為了對沖通脹風險而購買甚至囤積被認為會升值的產品、企業囤積原材料、投資者追逐高收益的資產如地產、大宗商品等，從而加劇通脹、投資過熱和資產泡沫。國際經驗還顯示，負的實際利率會加劇通脹預期?！霸趯嶋H利率出現變負的趨勢之前，有前瞻性的中央銀行一般都會及時啟動利息周期?！瘪R駿表示。

摩根大通中國首席經濟學家王黔、吳向紅表示，在CPI沖擊3%的背景下，“國家觸動加息扳機、進入利率上行周期的必要條件已經形成?！钡麄円仓赋瞿壳皻W洲主權債務危機使政府對經濟增長方向感到不放心，所以關于近期加息的輿論還沒有形成。

馬駿認為今后幾個月CPI同比增速繼續上行的勢頭基本可以確定?！盎鶖敌?、制造業產品價格的上漲、租金和虛擬租金的繼續上漲，會將CPI的官方同比增長數據推高到三季度的4.5%左右。如果不加息，存款實際負利率的情況將繼續惡化約1.5個百分點?！彼f，而貸款實際負利率由于原材料PPI的繼續上行也將在今后一兩個季度內繼續惡化若干個百分點。

摩根大通預測中國2010年GDP為10.8%，而平均CPI為3.2%。王黔和吳向紅預計加息周期將在5、6月間開始，而人民幣也將與此時期內開始緩慢升值。

野村經濟學家孫明春在最近發布的報告里提到由于經濟穩步復蘇而且通脹壓力增強，決策者推出一系列緊縮措施，但“央行還未啟動加息周期”。孫明春預測首次加息會在6月份發生，下半年再兩度進行27個基點的加息，而且三季度存款準備金也將再上調50個基點。