貨幣緊縮信號明顯 央行重拾行政工具(2)

貨幣政策硬著陸？

這些通過銀行渠道、貿易渠道、財政渠道釋放的資金迅速撲到了地方政府平臺和基礎設施上。

截至去年9月底，地方政府平臺貸款就占據財政收入的240％，項目中銀行貸款占到90％。山東某分行一位人士告訴本報，去年一年他們銀行近900億貸款中，有近500億是政府平臺。

而今年，地方政府貸款沖動依舊很強。本報接觸的四大行分行人士都透露，此輪貸款的很大一部分還是政府平臺。因為只有政府平臺有很強烈的后續資金需求。

另外，多家銀行還反映，仍有較多的資金流向了樓市。超額流動性推動了通貨膨脹壓力驟然加大。

“通脹已經是現實?！北本┐髮W中國經濟研究中心宋國青教授直言不諱，他預計2010年1月份年率可能會達到4％?！巴浺坏┬纬哨厔?，在充裕流動性推動下，通脹可以通過預期自我復制，自我強化?！眳R豐銀行首席經濟學家屈宏斌擔心。

1月21日公布的數據顯示，上年12月份中國經濟增長率達到10.7％，全年8.7％?！爸袊洕杆倥まD了經濟增速的下滑，率先實現了國民經濟的總體回升向好，這個圖是一個標準的V形圖?！眹医y計局局長馬建堂在新聞發布會上說。

“GDP增速下滑所帶來周期性的失業已經大大緩解，相對來講，通脹更是成為更主要的矛盾?！鼻瓯?。

實際上，貨幣政策早就開始收緊。在中國貨幣政策執行上，有一對“影子兄弟”，他們是央行和銀監會。2009年銀監會占到了舞臺中央，通過發布《固定資產貸款管理暫行辦法》、《商業銀行流動性風險管理指引》、《商業銀行流動性風險管理指引》等辦法控制和引導信貸資金規模和投向。

1月12日央行上調存款類金融機構人民幣存款準備金率意味著央行政策明確轉型，不過，央行仍未脫掉“適度寬松”的大袍子，所以 1月17日，中國人民銀行研究局局長張建華就在清華大學表示，12日央行調高存款準備金率并非貨幣政策收緊的標志。1月22日，就在統計局公布數據之后一個小時，央行行長周小川再次強調，維持適度寬松的貨幣政策不改變。

“只做不說?！鼻瓯笥么嗽~語形容目前央行的行為。

央行已經回到舞臺中央，如1月18日央行會議就明確提出，央行的建議是新建項目貸款，國有銀行20％，股份制銀行30％，建議多投向中小企業和三農貸款。

與此同時，銀監會往幕后退隱，回歸輔助性的角色。在1月份前兩周高額信貸之后，中國銀監會主席劉明康1月20日表示，1月份前10天貸款增速仍較高，但這主要是由于去年貸款增速過快積累所致，并否認了將在1月份剩余時間禁止放貸的傳聞。

下一步棋？

“前半年應該密集出臺政策的時機是比較好的?！鼻瓯笳f，他認為數量政策為主，價格政策為輔；從時間順序來說，數量政策在先，價格工具在后。

提高存款準備金率、定向央票、窗口指導、行政命令、信貸月度管理、加息……央行，下一步下哪一步棋？

第一步，央行已經提高存款準備金率，“當前對信貸投放有抑制作用的其他政策工具，諸如存貸比和資本充足率等難以發揮直接效力，是央行選擇上調存款準備金率的一個重要原因?！敝袊ど蹄y行投行研究中心副處長史晨昱解釋。

“如果銀行間市場流動性增加過快，央行可能兩次提高存款準備金率?！痹蜚y行宏觀分析師李煒預測。

第二步，“信貸政策已經由傳統的控制總量和價格的貨幣政策工具逐步向行政手段回歸?！币晃唤咏胄械娜耸空f。一位接近銀監會人士也告訴本報，現在監管層也發現，總量控制的工具，缺乏針對性，對中國的市場收效甚微，總是雷聲大雨點小。而從過去被證明行之有效的行政手段是短期內解決問題的好辦法。

所以，央行已經開始行政控制，而此次央行貨幣政策會議措辭異常嚴厲，表示“差異存款準備金率屬于動態的過程，時間期限為3個月，如果貸款速度放緩，則可以恢復。如果無效果，銀行變本加厲房貸，政策也會繼續執行，也會變本加厲”。

再下一步，上述接近銀監會人士表示?！氨O管層可能會對全年信貸重新制訂更加細致的目標制?！睋?，銀監會召集部分銀行開會，談到要控制銀行放貸節奏，給各行設立一個可以執行的放貸路線圖，規定好在全年計劃內各月信貸投放比例最后，一旦通脹率繼續上升，達到忍受的極限，央行可能會給出明確的轉折信號，這個信號就是加息。太平洋證券宏觀分析師周明劍認為，5%通脹率可能是央行忍受的極限。

“不過，與2008年四季度漂亮的超預期大降108個基點不同，上提利率的約束多一些?！迸d業證券董先安說。

這個約束條件就是中國是否提前美國加息。

“人民幣升息的時機和幅度，必須要考慮美聯儲調整利率的時機和幅度。全球化大背景下，熱錢將奮不顧身地撲向率先升息的國家?！笔烦筷耪f。

但屈宏斌持相反的看法，他認為“因為中國形勢跟美國不一樣，你的貨幣政策主要還是要以自己為準，如果CPI漲得快，利息不動的話，國內的真實利率實際上是下降的?！?

關鍵的問題是：什么時間加息？

“越快越好，比如，再等兩三個月，如果數字比較好的話，銀行加息就更有信心?！鼻瓯笳f。而董先安認為4月份更好一些，4月份前后，中性觀察期快要結束了，央行小超預期一次升息54個基點的概率加大。

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