高信貸比熱錢更具威脅

　　韓偉森（ArdoHansson），這位前愛沙尼亞政府的總理經濟顧問，雖然來中國的時間只有一年半，但他對中國戶籍改革以及土地轉讓政策的了解已經讓人吃驚。

身為世界銀行駐華代表處首席經濟學家，韓偉森不大喜歡用“那些字母表上的圖形”——U、V或是L來形容經濟的發展趨勢，也許是因為他覺得那并不能準確描述充滿不確定性的未來經濟。

經濟觀察報：大多數人認為，全球經濟正在復蘇當中。這種復蘇是真實的嗎？你對世界經濟形勢的現狀是如何判斷的？

韓偉森：現在世界經濟的各項數據比原來好看了一些，但目前這種反彈并不一定意味著世界經濟的復蘇，經濟前景中還有很大的風險存在。目前的反彈在很大程度上依賴于各國采取的財政與貨幣刺激政策。但是這些刺激在未來會退出，會對經濟產生一些負面影響，比如說產能過剩，高失業率，以及銀行金融風險。

雖然現在看起來，世界經濟是已經從最壞的時間點走出來了，但我并不認為，世界經濟在2010年會是U形或者是V形的快速復蘇。

經濟觀察報：世界經濟在2010年的風險都來自于什么地方呢？

韓偉森：我認為主要來自于金融領域。雖然迪拜塔最近建成了，但迪拜危機還是一個很好的例子。那就是這種復蘇還是具有很大的不確定性的，即使在一個小經濟體當中出現問題，產生的那種焦慮與不安的情緒仍會很快擴散到全球金融市場，從而影響世界經濟。

另外，在宏觀經濟方面，在經濟趨勢出現的早期總是很難做判斷的。比如說，是否會出現通貨膨脹率大幅上升的情況。我想中國政府已經很好地意識到這個問題。在考慮政策退出的時候，也許第一階段會先調整信貸政策，但現階段整體退出肯定是為時尚早的。

經濟觀察報：中國政府應該在何時采取退出政策呢？

韓偉森：中國領先全球經濟復蘇是因為它很早地采取了經濟刺激的政策，經濟回暖的速度也很快，所以，中國也應該更早地去思考退出政策的問題。對于中國來說，退出政策的一大特點是在信貸政策方面。因為，財政政策是建立在基礎設施的建設之上的，所以相比較而言，更不容易實施退出。同時，寬松貨幣政策已經到達了一個點，如果不改變，可能就會產生很大的惡性影響。

我不認為，退出政策是非白即黑的突然過程，它是一個逐漸的過程。也許應該是從信貸政策開始。但如果2010年出現過熱的情況，經濟增長遠超過于8%的政府既定目標，比如說10%，那就應該綜合考慮，在貨幣、財政以及外匯政策上做協調的調整。

而且 CPI作為一個指標，早已不能夠完全反映經濟的整體情況，你還得關注資產市場?，F在的貨幣政策也許太關注于商品價格的通脹，而另一方面，資產市場的情況則沒有得到充分考慮。比如房地產的價格在不斷升高，這方面沒有得到反映。世界原油價格對于通貨膨脹也會有很大的影響。這些因素在CPI要么沒有得到反映，要么權重很小。CPI太強調商品的價格，特別是食品的部分。政策的制定應該綜合考量貨物價格、資產價格、過剩產能等多方面因素。

經濟觀察報：但是世界各國似乎都在看美聯儲何時加息。中國出臺退出政策的時間也與其息息相關。一個普遍的說法就是，中國不會在美聯儲加息之前調整利率，否則熱錢就會大量流入。

韓偉森：我認為，美國整體經濟還處于比較疲軟和脆弱的狀態。因此，我不認為美國目前正在嚴肅地考慮貨幣或財政的退出政策。但對于中國來說，如果一味地跟隨美國的政策，那么出臺政策的時機可能就會有些晚了。

目前，中國經濟引領著世界經濟復蘇，熱錢在2010年會是一個值得關注的問題。但我認為在中國，熱錢問題有一點兒被夸大了。首先，中國的資本賬戶并沒有完全開放，這起到了保護傘的作用。其次，中國政府一直有很強的資本控制能力，已經采取了很多措施來控制熱錢的流入。而且，與國內的新增信貸相比，流入的資本在量上小得多。所以，我認為，對于中國來說，本國的信貸政策是否適合才是主導中國資本市場流動性的根本所在。

經濟觀察報：你如何看待過去一年中國央行的貨幣政策？

韓偉森：2009年，中國銀行的信貸增長真的非常驚人。好的方面是這在短期刺激了經濟；但壞的方面是，你不能確定，每一個信貸決定都得到了仔細的審查。這里面肯定有一些項目是草草上馬的，所以銀行的信貸風險是存在的，特別是在地鐵建設的項目上，必須要降低信貸的增長速度了。這是2010年里很大的挑戰。

經濟觀察報：你對2009與2010年中國經濟的預測？

韓偉森：2009年中國GDP增長8.4%，2010年增長8.7%左右。但是從最近的數據來看，2009年第四季度的增長會非常強勁。所以我不會吃驚2009年的增長率最后會略有提高。至于2010年的情況，我認為上半年，中國經濟還會保持比較強勁的增長，而真正難以預測的是，在2010年的下半年當中會發生什么事情，如果通脹到時已經變成一個主要的擔憂，迫使信貸政策提前收緊，下半年的經濟增長速度可能就會降下來。

經濟觀察報：在2010年，中國經濟面臨的最大的風險是什么？

韓偉森：宏觀的層面上最大風險在于何時改變信貸政策。2009年，中國新增貸款量相當于GDP的30%。這種情況是不可持續的，必須要降下來。我們已經看到政府正在采取措施，收緊對某些過熱產業的信貸。但問題是，如果你做得太早，可能有損復蘇，太遲了，資產價格就會太高。所以我認為，最棘手的問題就是什么時候以一種合適的方式來解決這些貸款的問題。

在結構層面上，政府正在加速一些能夠在更長的時間內支持內需的改革。目前為止，國內的需求主要是靠刺激政策。而某些領域的改革則在刺激消費方面有了一些小的進展。但是需要更多的這方面的改革，如醫療和養老制度改革，中小企業融資方面，才能夠在刺激政策退出后，為內需創造一個更加持久的基礎。

經濟觀察報：在刺激消費方面，有沒有一些具體的建議？

韓偉森：我認為，在中央一級，經濟刺激政策還是起到了很好的作用。首先，這是一個非常有力也很及時的措施。雖然政府投資有產能過剩的風險存在，但是在危機下，這還是一種比較值得信賴的刺激政策。而政府的項目也有一些新的特點，十年前，會更多去修公路、海港、空港之類的，而現在更多是市政的服務工程，地鐵，國內鐵路運輸，地震重建，這些都是更加與國內經濟緊密相關的領域，是一個好的現象。

消費方面，我們注意到，中國政府在過去一年當中，為了較快速提升消費，采取了家電下鄉，以舊換新，和鼓勵購買小型轎車等措施。但我認為，不能長期依靠政府出臺優惠措施來刺激消費，應該在以下的三方面實施一些更加長久的消費刺激政策，即使這需要花很多時間。

一是在社會領域，特別是在健康與教育方面，如醫療與養老保險，如果你在這幾個產業多花一些錢，可以減少人們過度的預防性儲蓄，用更多的錢去消費。二是在金融領域方面，現有的商業銀行體系在結構上更加支持傳統的大型企業，特別是基建與出口導向的國企，而對于服務業的中小企業支持不足，如果能改革，讓銀行更加注重向這些小企業的放貸，將會刺激消費。三是，應該加快戶籍制度、土地轉讓等改革，推動城市化進程。

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