央行續挺衍生品創新 監管新規正在醞釀

經濟觀察報 記者 胡蓉萍 雖然金融衍生品隨著金融危機的蔓延而備受詬病，但中國人民銀行并不想因噎廢食。

央行5月4日發布《2008年中國金融市場發展報告》指出，在風險可控下，繼續推動貨幣市場工具創新、風險與收益匹配的債券品種創新，并進一步豐富金融市場套期保值和避險工具，逐步引入更多的利率、匯率和信用衍生產品。

銀行間交易商協會副會長馮光華在接受本報記者采訪時透露，銀行間交易商協會和國務院法制辦正在醞釀以物權法進一步明確衍生品市場主體的權利義務。

馮光華同時表示，市場參與各方將在 《銀行間市場金融衍生品交易主協議（2009版）》的基礎上協商簽訂具體各家不同的補充協議，制定一個補充協議標準版，焦點集中在了如何判斷對手方的信譽度上。

央行謹慎推進

央行的報告指出，目前，國內金融產品創新不足，金融衍生產品也處于初級階段，難以滿足國內投資者多層次的投資與避險需求，也降低了社會閑散資金轉換為投資的效率。因此，應立足中國的實際情況，借鑒國際經驗，繼續積極推動金融市場創新。

值得一提的是，央行同時指出，要改變目前以政府主導產品創新的模式，建立市場為主導的產品創新模式。央行坦言，前者雖然對推動落后市場的快速發展具有優勢，但從成熟金融市場經驗來看，后者更具有長久的生命力。

在金融市場協調發展方面，央行提到，要協調好金融市場體系各子市場間的關系，既要防止單個子市場在一段時間發展過快、過猛而導致的暴漲暴跌，又要防止某些子市場發展停滯。同時積極推動場內市場與場外市場的協調發展，發揮場內撮合成交適用于小額零售的特點，推動場外市場發展各類固定收益類產品和場外衍生產品，進一步豐富金融市場套期保值和避險工具。

2008年，深南電、中國國航遭遇石油期權對賭虧損，中國遠洋遠期運費協議套期保值產生巨虧，中信泰富遭遇的澳元陷阱并導致榮智健被迫辭職，不斷爆出的金融衍生品危機令國內外貿企業談衍生品色變。金融衍生品的創新也變得更趨謹慎。

央行的這番言論被業內認為是官方不會因噎廢食的正式表態。

“我國衍生品場外交易的發展程度無法滿足我國實體經濟以及投資者保值增值規避風險的需要，以至于他們在對衍生品市場認識不夠的情況下盲目投資造成損失。所以建立一套完整的衍生品市場規范迫在眉睫?！瘪T光華表示。

“如果說美國的衍生產品市場發展過火以致脫離了實體經濟，那么我國的衍生產品市場發展遠遠沒有滿足實體經濟的需要。并且，中國金融業要對全球金融市場有一定的影響力，衍生品定價權這塊也必不可少?！敝袊y行國際金融研究所主管溫彬表示。

溫彬同時表示，現在越來越多的企業向銀行表達此類投資需求：“這塊市場需求遠遠沒有被挖掘出來?！?

場外衍生品四道防線

“衍生品如炸藥，用好了就開路了，利國利民；如果用不好，炸人了，就害人害己?！瘪T光華表示。

不過，在馮光華看來，中國的場外衍生品交易市場從一開始到現在漸漸有了完備的監管，具體而言有監管機構的行政防線、外匯交易中心的交易平臺防線、機構投資者教育和信息系統等四道防范風險的屏障。

事實上，今年3月16日，中國人民銀行發布2009年第4號公告，同意中國銀行間市場交易商協會發布 《中國銀行間市場金融衍生產品交易主協議（2009年版）》。

此協議是在合并 《中國銀行間市場金融衍生產品交易主協議（2007年版）》和《全國銀行間外匯市場人民幣外匯衍生產品主協議（2007年版）》的基礎上產生的，是一種場外金融衍生產品市場基礎性制度安排。

央行5月6日發布的2009年第一季度貨幣政策執行報告認為這使我國場外金融衍生產品交易均受統一的主協議管轄，提高了交易效率，降低了法律風險。

交易商協會相關負責人表示，這具體是指《主協議（2009年版）》通過為金融衍生產品交易設立相對固定的交易條件以及較為明確的違約處理機制，方便共同采用主協議的市場參與者便捷地達成交易。同時，主協議中關于單一協議和終止凈額等基礎制度安排，可以有效降低金融衍生產品系統風險。并且，采用同一主協議的市場參與者范圍越廣，這一作用的效果越明顯。

“我們的場外衍生品市場從起步開始就是有管理的，跟美國松散的監管不同?！瘪T光華表示。

近年來，中國的場外金融衍生產品市場從無到有，產品種類不斷豐富，債券遠期、外匯遠期、外匯掉期、利率互換、遠期利率協議、貨幣掉期等衍生產品先后推出；市場規模逐漸壯大，以人民幣利率互換為例，2008年累計成交4040筆，名義本金總額4121.5億元，比2007年分別增長106%和90%。

“前期我們甚至要求交易主體必須通過外匯交易系統來交易，后來可以不走這個系統了，但是必須在第二個工作日將該交易備案，這樣我們完全掌握了交易情況，清楚敞口有多大。我想這是美國的監管體系所不具備的?！瘪T光華表示。

“我們推動場外衍生品交易市場，就是服務于實體經濟、金融市場和投資者需求，用來套期保值規避風險。而不是鼓勵投機，最后成為高杠桿的賭博工具?！瘪T光華向本報闡述中國發展金融衍生品市場的導向和理念。

不過，馮光華坦言，國內市場主體的創新方面沒有能量，沒有國外主體有靈活性。因此，創新依舊是今后幾年內我國金融市場發展主題。

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