美國降息，中國如何決斷

LoganWright

　　中國國家統計局公布的通脹數據顯示通脹壓力繼續上漲。去年12月份的消費者物價指數（CPI）為6.5%，略低于11月6.9%的增幅。中國2007年全年的CPI平均增長為4.8%，是自1996年以來增速最快的一年。生產價格在2007年第四季度快速上漲，表現在12月生產者物價指數（PPI）增幅，由11月份的4.6%增長到5.4%，而在10月份為3.2%，全年PPI平均水平為3.1%。這三個月份的連續上漲反映了通脹壓力正在不斷上升，并且有可能繼續助推消費者價格指數，何況，CPI已經漲到近10年來的最高點。國際因素如商品價格的上漲等似乎是助推生產者物價指數連續三個月上漲的最主要的力量，更有甚者，其對中國國內企業及通脹壓力也有著不可估量的影響。

中國國家統計局沒有詳細披露CPI和PPI構成部分的增長狀況，我們會及時跟進這一信息。但是，它公布說，2007年食品價格上漲12．3％，并指出12月份的食品價格增幅為16％左右。這要低于報紙標題文章指出的食品價格漲幅及我們根據CPI權重計算的結果。這可能表明非食品CPI在12月份再次上漲。該指數在11月份為1．4％。這可能也表示通脹已經由食品領域蔓延到更廣泛的消費品領域。而這也是中國主管經濟的高層所擔心出現的情況。

統計局還公布，2007年中國的糧食總產量達到5．015億噸，比2006年增長0．7％。我們一直在關注有關秋收的報告，旨在觀察2007年旱澇災害對中國農業的影響是否會對糧食總產量產生影響，或是否潛在地影響2008年年初的通貨膨脹。糧食產量的這種微弱增長應該有利于抑制通脹壓力的繼續上漲。但是到目前為止，在農產品批發價格上，我們絲毫沒有看到這種效果。農業部每日農產品批發價格數據表明自2007年年底開始，這些產品的價格還是上漲了大約6％，雖然報道稱糧食總產量增加，這可能歸因于中國春節來臨之際的旺盛需求，也可能是由于有些省份的糧食緊缺或配置不均衡，在此之前，曾有過這樣的先例。去年，中國政府從農民手中購買了過多的農產品，但是并沒有及時地將其拋售到市場上，農產品價格出現短暫的上漲。在去年9、10月份豬肉價格短暫下跌之后，豬肉、牛肉及羊肉的價格不論是在絕對意義上還是與去年同期相比也出現了上漲。

對中國貨幣政策的影響

持續上漲的通脹壓力使中國政府陷入進退維谷的境地。在中央經濟會議之后，中央政府就將抑制通脹和防止經濟過熱作為其經濟工作的頭等要務，并且政府的基本貨幣政策也由謹慎轉變為緊縮。中國央行在2007年曾六次加息。在2008年年初，行政措施又加入到緊縮貨幣措施的行列。中國政府宣布對幾種日常生活必需品實行價格控制以限制通脹對中國百姓生活水平的影響。這些必需品包括食用油、方便面及牛奶制品。

與此同時，在大洋彼岸，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）出人意料地在下一周的FOMC會議之前將聯邦基金利率和貼現率分別下調0.75個百分點。由于伯南克不太愿意在兩次FOMC會議之間調整貨幣政策，所以這次決定顯得很不尋常。這是自2001年9月17日以來美聯儲第一次在兩次FOMC會議之間下調聯邦基金利率，當時FOMC是在“9·11”恐怖襲擊事件之后，為了穩定形勢而降息0.5個百分點。FOMC在聲明中表示，“FOMC決定下調聯邦基金利率75個基點至3.5%；同時，理事委員會批準下調貼現率75個基點至4%?！钡?，這個決定來得已經太晚了，不過好在，美聯儲似乎終于看到了當前的房市緊縮所產生的形勢及未來美國經濟前景的嚴峻性。

在聲明中，FOMC還表示，“經濟增長依然面臨著很大的下行風險”，這意味著未來美聯儲有可能進一步降息。在此次決議中，圣路易斯聯邦儲備銀行總裁威廉·普爾（WilliamPoole）對降息決定投了反對票，他認為目前的形勢沒有嚴重到在下周的FOMC會議之前做出降息的決定。

在下一周1月29日-30日的FOMC會議上，美聯儲將做出怎樣的決定呢？我們認為當前嚴峻的經濟和金融市場形勢促使美聯儲將下一周的降息決定提前做出，我們預計在1月29日-30日的FOMC會議上FOMC不會再次降息。

也就是在美國突然降息之后，中國央行感覺到自己已身陷困境。因為央行仍然控制著人民幣對美元升值的步伐，它已經不能夠有效地控制貨幣供應增長。中美之間的利差到現在已經沒有了，并且1年期央票的收益率已經超過1年期美元，倫敦同業間拆借利率大約100個基點。央行將中美利差作為阻止投機人民幣升值的措施。大量的資本可能流入中國以利用這種套利空間，特別是在人民幣繼續升值的預期之下。這些資本的流入可能助推中國貨幣的增加量及通脹壓力。即使這種利差套利空間不會吸引大量資本流入中國的話，海外的低收益率，特別是在固定收益產品上，也會限制中國鼓勵資本外流的努力。

再加息？

與此同時，中國需要再次加息以限制通脹壓力預期及工資上漲壓力。美聯儲的降息措施可能使中國央行謹慎地對待緊縮措施，特別是在面臨美國對中國出口產品的消費及需求存在潛在降低的趨勢。如果不采取緊縮措施，通脹壓力在中國會進一步上漲。這也是中國領導層不能接受的事情。中國國家統計局局長謝旭人重申了中國在2008年實施緊縮貨幣政策的任務，這暗示加息仍將成為可能。先前，我們曾預期到2008年第一季度末仍將有81個基點的加息空間。在美聯儲降息及未來仍有可能繼續降息的情況下，我們預期中國央行在觀察全球經濟增長及國內通脹趨勢后會在一段時間過后繼續緊縮措施。我們預計到2008年第二季度末會有81個基點的加息空間。如果在未來幾個月內得到緩解的話，央行就可能減少加息。但是，如果通脹壓力繼續上漲的話，央行就不得不采取緊縮措施，而不會因外部經濟衰退給中國經濟造成影響而猶豫不決。

我們認為通脹壓力在未來6個月內還會上漲。豬肉市場上的供應難題在今年夏天之前不可能會好轉，這有可能助推通脹壓力持續上漲至8、9月份。豬肉替代品的價格增長迅速，與去年同期相比增長為45%-50%。價格控制措施只可能是延長調整過程，將通脹壓力拖延到比較長的期限內。最近幾個月的生產者價格高企可能會產生潛在的通脹壓力，而這又可能助推消費者物價上漲。根據央行的調查顯示，中國百姓普遍看高通脹預期。物價越持續上漲，職工要求漲工資的可能性越高，這將對公司的利潤產生影響。中國央行現在正處于進退兩難的境地。這是因為通脹壓力可能迫使央行采取進一步緊縮措施，雖然可能要面對吸引更多資本流入的風險及美國消費疲軟的跡象?？傊?，2008年要調控好中國經濟看起來是件并不容易的事情。

美國降息，中國如何決斷

LoganWright

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2008-01-28

LoganWright

對中國貨幣政策的影響

再加息？