萬億央票考驗央行

經濟觀察網訊 本報特約評論員LoganWright 到一月底為止，有將近1萬億元的央行票據到期，這將為銀行系統帶來大量的流動性?；蛟S，第一季度過后，央行發行沖銷票據就會比較容易些。因此，我們預測在今年，央行使用上調存款儲備金率來沖銷流動性的措施將會放緩。

上月，我們曾警告說大量流動性即將流入銀行。去年12月，中國央行想方設法延遲了流動性涌入銀行的日期，而這一流動性由三個主要因素造成。首先，大量的沖銷票據將在年初到期；其次，中國央行沒有能力發行充足的沖銷票據來吸走這些過剩流動性；最后，政府在央行的存款在每年年底將會出現典型的大幅下降，這是因為政府機構到時會花掉它們的預算。然而，到底有多少資金流出央行是不得而知的。這是因為央行還沒有公布12月份貨幣金融數據。

去年12月份，央行打出“組合拳”來延遲了這一流動性“洪水”的到來。在12月25日，央行將大多數商業銀行的存款準備金率提高100個基點至14.5%。這大約吸走了3800-3900億元的銀行間市場流動性。同時，央行也進行了大量的回購協議操作。這些措施的結果就是央行將流動性洪水發難時期推遲到今年1月份。

1月份，總共有5860億元的沖銷票據將要到期。截至到1月8日，本月已經有2180億元的回購協議和950億元的對沖票據到期。上周，包括回購協議，央行向銀行系統凈注資2600億元。所以，從現在到1月末，還將有9760億元的央票到期。到3月末，到期的央票總量將達到1.672萬億元。

如果在未來幾個月中，央行能夠承受住這次流動性“洪水”的沖擊，并且有效的控制信貸及投資的增長的話，央行的票據沖銷措施在以后季度里就會比較容易實施，這對央行來說是個好消息。由于2007年最后三個季度，央票發行受到很大的限制，所以到8月底到期的央票數量將會大幅減少。這意味著央行將可能采用發行沖銷票據的措施來吸收更多的流動性，而不是繼續采取提高存款儲備金率的手段。如果像我們曾經預測的，央行在春節上調存款準備金率，那就和去年央行的做法如出一轍，加息是為了移走在節前向銀行系統注入的流動性。從現在開始，我們預測到年底為止大多數商業銀行的法定存款準備金率將會上調到16.5%左右。

但是，如果貸款及投資繼續過快增長，央行將會改變策略。我們一直都認為，面對通脹壓力，中國政府傾向于采取更多措施而不是束手旁觀，這意味著有可能出臺更多的行政緊縮措施，如信貸和投資控制，以及上調存款準備金率和利率。

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