2007-04-09

中信銀行估值出現分歧

經濟觀察網訊 已在國內進行了多場路演推介的中信銀行，本周即將在海外展開H股的路演步伐。據消息人士透露，4月10日中信銀行H股的首場推介會將在香港舉行。中信銀行A股擬以2.8－3.0倍市凈率定價，最終的發行價格區間公告，將于本月16日正式公布。

而市場對即將上市的中信銀行估值也出現了分歧。

“我們內部對中信銀行的估值有很大分歧，還要仔細研究一下?！备粐鸸芾碛邢薰靖笨偨浝黻惱^武說。萬國基金一位研究員也表示，他們對中信銀行的估值也存有疑問。

此前，國泰君安金融分析師伍永剛預計發行價格為2.8-3.0元，對應的市凈率為2.02倍，曾引起市場關注。他認為，中信銀行發行募集資金較大，將造成發行后中信銀行的市凈率對發行價格不敏感，這可能導致發行價格和市場價格偏高，而由于高定價將使凈資產收益率攤薄較多，反過來給價格帶來向下的壓力。

中信銀行的承銷商中金公司發表報告稱，中信銀行最可比的上市公司是招商銀行，同時浦發銀行(600000)、民生銀行(600016)等中型銀行也是可比公司。中金給出的中信銀行2007年合理市凈率區間為2.67-3.36倍，中值為2.98倍。

中金報告認為，估值區間的低端2.67倍是非常穩健的，相比A股銀行市凈率的平均值3.60倍有25%的折扣，而中信銀行的基本面要好于行業平均水平。估值區間的中值2.98倍，相比招商銀行3.94倍的交易市凈率有約25%的折扣，已經充分反映了招商銀行零售業務競爭力強、中間業務收入占比高、撥備前利潤資產回報率高的優勢。

而樂觀的市場環境中，估值區間的高端3.36倍是能夠達到的，招商銀行2007年市凈率曾經達到4.58倍，估值區間高端對此還有27%的折扣。而且，目前浦發銀行和民生銀行的2007年市凈率分別高達3.92倍和3.37倍。

目前，花旗認為中信銀行2007年的合理市凈率中間數為2.5倍(已計入A、H股集資所得)，匯豐估計為2.9-3.5倍，中銀國際估計為2.9-3.3倍，中信證券估計2.2-3.8倍，雷曼估計為2.5-3.0倍。

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