流動性過剩局面兩年內難改

今年2月份M2余額為35.9萬億元，同比增長17.8%，M1余額為12.6萬億元，同比增長21%，顯然M1同比增速創下37個月以來的新高，M2增速較1月份有所回落，兩者之間的倒喇叭口為3.2個百分點，M0余額為3.1萬億元，也同比增長25.1%，說明短期流動性過剩壓力有增無減。根據人民銀行數據顯示，截止2月底，銀行體系存款余額為35.9萬億，貸款余額則為24.8萬億，銀行體系內尚有11.1萬億閑置資金，相當于目前A股市場的總市值水平，可見銀行“瀉洪”壓力依然較大，從而表現于1-2月份人民幣貸款增加9800億元，同比多增2636億元，信貸增長過快和CPI2月份為2.7%，因此央行宣布從3月18日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率0.27%。反映面對新的經濟、金融、資本市場形勢，央行貨幣政策重心將是如何控制流動性過剩，穩定利率與適當放松匯率，以及預防警惕通貨膨脹，我國貨幣政策將嘗試由數量型調控向數量型和價格型并行或輪換調控方式轉變。

今年2月份貿易順差237.57億美元，僅次于去年10月最高紀錄238億美元。在2006年我國貿易總額為17630億美元，占當年GDP總量的68%，但近幾年我國貿易順差全部是加工貿易所為，如2006年我國加工貿易為1875億美元，占GDP7.2%，而真正的貿易帳戶是180億美元逆差，為GDP-0.7%，說明外貿經濟發展基本特點為，進口大量的資本、原材料、貨物等，通過比較經濟的優勢發揮，自然產生貿易順差的增加，市場普遍預計2007年貿易順差可能上升2200至2500億美元，超過2006年貿易順差1774億美元的水平， 這樣一來會誘發資本項目熱錢的流入加快，在如此雙順差狀態下，將超過去年外匯儲備2800億美元增加量，預計今年外匯儲備還要多增約3100億美元，外匯占款逐步增多而央行被迫釋放等量貨幣，已經成為當前流動性過剩的根源。加息只是暫時緩解人民幣信貸增長壓力，卻無法解決外匯占款問題，由此來看，流動性過剩不單單是金融體系內部的問題，而是我國經濟結構深層次內部失衡與國際經濟外部失衡的矛盾，在我國金融領域的具體反映。

另外，據有關資料統計反映，M2/GDP比率從1988年的115%上升到2003年的163%，估計2006年所占比率還要上升。還有在1994年匯率體制改革以前，從外匯占款項下投入基礎貨幣，大約占廣義貨幣（M2）增長量的50%，匯改當年上升到87%，2003年外匯占款所形成的貨幣供應量首次超過全部廣義貨幣供應量， 2005年和2006年，大約是廣義貨幣增長量的1.5倍

和2.1倍，由此可見，上述貿易順差持續放大和外匯儲備繼續增加，必然引發了央行被迫依然要釋放等量基礎貨幣，那么人民幣升值預期被強化，流動性過剩仍然是有增無減，資本大規模涌入就是過多的貨幣在追逐相對不足的資產，直接后果催促資

產價格上漲，反映流動性過?？赡苋詫⒗^續保持兩年時間，從而支持股票市場的估值提升，加之上市公司盈利增長，構

成了牛市基礎條件繼續保持不變。

重要的是給大力發展資本市場，建立多層次資本市場體系，提供了難得歷史性機遇和充分條件，徹底改變從過去主要依靠國家投資和銀行貸款，推動國民經濟發展的模式，轉變為主要依靠資本市場推動國民經濟發展的模式上來，只有在流動性偏多的條件下，才能較好地得以完成。所以我們必須要加倍珍惜和把握好目前這一千載難逢的歷史性機會，充分的靈活性把握和調節使用得當，將造福于國民經濟，否則將禍害于國民經濟。(朱巖 劉勘 )(上海證券報）
 

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