定價偏保守 中信銀行A+H四月掛牌
經濟觀察網訊 繼工商銀行（601398）后，第二只A+H同步上市新股——中信銀行即將啟程。
3月22日，中信銀行H股發行在香港交易所通過聆訊。4月2日，中國證監會發行審核委員會將召開今年第34次發行審核委員會工作會議，審議中信銀行首發A股事宜。業內人士預計，中信銀行將于4月26日在上海和香港同時掛牌。
3月29日，中信銀行面對機構投資者的推介會在香港進行。市場人士預計，中信銀行的發行價有可能根據2到2.5倍市凈率（每股股價與每股凈資產的比率）而定，以目前公布的2006年每股凈資產1.02元計算，中信銀行發行價大約為2.5元左右。相對于招商銀行（600036.SH），這一水平偏于保守。分析師認為，由于兩地同時上市，較為保守的定價，對于目前的A股投資者可能會有得益。
據中國經營報報道，香港某基金機構人士表示，原本獲通知在3月27日開始面向投資機構的中信銀行預路演，推遲到了3月29日舉行，“可能是因為當時A股尚未獲批，有關文件未來得及同步公布。此外，西班牙對外銀行（BBVA）入股中信5％股權是否應被歸入流通股部分的問題，也沒有得到及時解決?！蹦壳?，BBVA的股權已被確認歸屬流通股部分。
在招股說明書（申報稿）中，中信銀行披露A股發行規模為23.01932654億股，在不考慮H 股發行的超額配售選擇權的情況下，占發行后總股本的比例為6%。H股方面，中信銀行計劃發行2.47525億股H 股以供香港公眾認購（香港公開發行），約占全球發售股份的5%；同時，國際發行初定47.02957億股H 股（國際發行股份），包括在美國向合格機構投資者、在美國境外發行中信銀行H 股，以及在日本進行的非上市公開發行。公告顯示，中信銀行預計向國際承銷商授出約15%的H股超額配售權。據統計，兩地發行總規模有望超過72億股，H股與A股的發行比例約為2∶1。如果H股行使超額配售權，A股或將少發0.742575億股。
投行人士表示，按照慣例，中信銀行在初步推介后，國際路演隨即展開。4月中旬，中信銀行將公開招股，其發行價格將會在上市前8～10天內確定。
香港某基金機構人士對記者表示，目前機構預計中信銀行定價大約在2～2.5倍市凈率之間，但他同時表示：“最后定價有可能偏向保守，不一定以上限定價?！?/FONT>
此前在香港上市的5家內地銀行，發行或上市市凈率自2005年以來一路攀升。2005年6月23日，交通銀行（3328.HK）IPO（首次公開發行）定價僅為市凈率的1.6倍；而2006年10月27日初試A+H上市的工商銀行，則以2.23倍市凈率在香港掛牌。
前述基金機構人士表示，中信銀行規模和招商銀行類似，因此在定價上可以參照招商銀行。但他認為，由于機構投資者已經有工商銀行等其他5家內地銀行可供選擇進行投資配置，因此，中信銀行的吸引力相對較小。
今年年初，內地銀行H股股價一度達到高點，目前正處于回調階段。因此，以目前香港市場運行的內地銀行股票市凈率看，“2.3倍是可以接受的價格，太高可能難以讓香港投資者接受?！本┤A山一銀行業分析師尤浩然認為。
不過有香港投資者表示，作為今年第一家在香港上市的銀行，中信銀行可能因為有“首家銀行股”概念而被投資者看好，部分投資者甚至認為，如果申購中信銀行成功，至少可以賺取20%～30%的差價。
中信銀行沒有在去年上市，其實是等待時機。選擇今年上市、成為2007年銀行第一股，也是一個炒作概念?！毕愀垡患疑鲜泄镜鸟R小姐說，“香港市場投資者過去從中國銀行（601988）等5家內地銀行以及中國人壽（601628）、平安保險（601318）等金融股上賺了不少錢。這些金融股招股定價合理，上市當天即有20%～30%的漲幅，所以只要是金融股概念的，香港人都會追捧。2007年第一只銀行股，香港人更會期待?！?/FONT>
內地銀行分析師認為，中信銀行的定價將“較為中性”。
廣發證券余曉宜認為，2.5倍是內地投資者可以接受的價格，“對于A股投資者而言，他們會覺得這個價格比較便宜?！彼治?，目前內地銀行股市凈率約為3～8倍，例如工商銀行約為5倍，招商銀行約為4.4倍，中國銀行則在3倍左右。一般而言，A股招股市凈率要略高于H股。但為了照顧香港市場，預計中信銀行將以香港市場可接受的市凈率定價。
但內地分析師與香港分析師有同樣的擔憂：中信銀行的優勢和特點并不明顯，這樣會讓它在內地銀行股市場中并不占優勢。而且與香港市場不同的是，A股市場還有華夏銀行（600015）、浦發銀行（600000）等股份制銀行。但相對于這些內地股份制銀行而言，中信銀行有強大的中信集團背景可以依仗?！爸行偶瘓F在金融方面有很多資源，也可算是優勢之一?！庇鄷砸苏f。
今年以來，中信集團旗下財務重組動作頻頻：中信資本入股中信證券（香港）及中信信托、中信國金入股中信銀行、西班牙對外銀行BBVA同時入股中信銀行及中信國金等。但集團的整合同時也涉及到了一系列極為復雜的關聯交易安排?！巴顿Y者可能會擔心由此帶來的關聯交易問題?！焙ＭㄗC券邱志承認為。
資料顯示，中信銀行為內地第七大商業銀行，2006年度凈利潤為39億元，資產值7000億元，資本充足比率逾9%，不良貸款比率為2.5%，低于內地上市銀行平均水平。
雖然從數據來看，中信銀行質量不錯，但分析師指出，連續3年來，中信集團已經向中信銀行注資或利潤轉增資本金約350億元左右。而在注資前，中信銀行的資本充足率尚不足8%。雖然股本金的充實，使中信銀行獲得了擴張能力，但“注資資本如何應用才是關鍵，能否轉化成贏利才是最重要的?！庇鄷砸苏J為。
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