中國應逐步向外輸出資本
《投資者報》：此次雷曼破產，美林被收購，AIG告急，次貸危機還將會蔓延至何方？
夏業良：這是美國信用經濟膨脹造成的后果。在發達的市場經濟國家、成熟的市場經濟環境中，信任度非常高，其中既包含了商業機構間的信任，也包括這些機構對消費者、投資者的信任。正是這種信任，讓人們放松了警惕。
美國發達的信用經濟使美國在經濟形式好的時候擴張很快。20世紀主要是美國的世紀，但現在，正是這個使美國經濟強大的因素產生了次貸危機的惡果。
次貸危機剛發生時，我們是有一些擔憂，但還不至于像今天這么嚴重。當時覺得經過1年時間的緩解就能恢復正常，畢竟美國有很好的經濟基礎。沒料到1年后情況愈加嚴重，波及到幾個大投行。我們確實低估了次貸危機帶來的實際危害。
次貸危機一開始只是波及和它直接相關的行業，而現在正向和它關聯不緊密的行業蔓延。我個人認為，次貸危機還將繼續蔓延，包括中國在內的發展中國家都將受到影響。
沈明高：在數據沒有出來的情況下，哪種說法都有可能，關鍵要看數據的支持。美國政府投入7000億美元救市會出現兩種情況——成功與不成功。從政府角度講希望它成功，主要是穩定資產市場價格，價格一旦穩定，投資者的信心就能穩定，其他金融機構就有喘息的機會?，F在價格一直下跌，賬面上有很多錢，但明天值多少就不清楚了，因此信心恐慌是目前比較關注的問題。
危機向下蔓延的風險有兩種可能，一是次貸危機從投行向商行擴散，最大的可能是消費者信貸出現問題。目前住房抵押貸款的問題，就是消費者信貸出現的問題。如果未來經濟放慢，投資者信心穩定不了，再加上房價下跌，可能到明年上半年或下半年才能逐步穩定下來。
二是對經濟基本面的威脅。到目前為止，美國經濟基本面還是不錯的。這一輪金融危機摧毀了很多財富，這些財富是否會影響到經濟的基本面值得觀察。美國二季度的經濟增長達到3.3%，主要是靠出口增長。同時歐洲、日本經濟放緩，如果中國等新興市場國家經濟也進一步放緩，美國出口相對的快速增長很難持續，就會出現經濟下滑的風險。
《投資者報》：獨立的投行操作模式是否無法避免高風險性，而最終遭遇破產或被收購的命運？投行是否處于轉型階段？此次危機將引導投行走向何方？
夏業良：這些投行的風險防范能力是相當強的，但現在竟面臨這樣的滅頂之災，原因就是過于自信。其實經濟上發生的一些事件，很多都是以全新的面目出現，我們不能用過去的經驗防范未來發生的問題。短期內，還不能對投行的操作模式下個清楚的結論，要等危機過后，才能理清頭緒。
沈明高：現在投行出現3個問題。一是高負債，很多金融工具都是投行自己創設的，它的負債率極高，危機來的時候被套得也很深。二是投行最早是實行合伙制，合伙人對投行的錢的操作非常精心，而一旦投行變成股份制后，再加上上市，就開始用別人的錢。而投行在操作中有些層面較復雜，高官對內部的控制力量較大。三是為了鼓勵投行多做業務，它的激勵機制和承擔責任不一致。
我認為投行的出路有二。一是混合經營，和商業銀行一起。商行是多元化體制，風險分散能力較強。二是回到以前的合伙制。
《投資者報》：美國金融危機的升級，對美國和全球金融市場將產生什么影響？對中國的影響如何？
夏業良：從金融體系上說，美國主導了世界金融體系的格局和發展趨勢。一旦美國發生問題，全世界都會受影響。
而華爾街金融危機對中國金融市場并沒有直接的破壞作用，但間接的危害不可避免。首先就是匯率，現在人民幣穩定升值，如果支撐美元的體系倒塌，美元就會大幅貶值，人民幣短期內過快升值對中國肯定不利。
其次是我們現在是一個資本相對過剩的時代。以前我們資本稀缺，重點是引進外資，但引進外資后沒有很好的利用，造成了自己的資本過剩，且利用效率低。而現在資本過剩后，因為缺乏資本利用的專業知識、技能、經驗，我們采用的一個安全簡單的辦法就是購買美國政府和商業機構的債券。一旦美國經濟發生問題，這些債券就無法兌現，我們也跟著損失。中國成立中國投資公司，進行主權投資和集中投資是不明智的。
因此，中國應該逐步放開資本，向外輸出。一個國家經濟高速發展的時代，也是其資本向外輸出的時代。美、日、新等國都經歷了這樣的過程，中國在經濟發展起來后并沒有放開這樣的渠道，而這也是幫助中國認識世界經濟的最有效的渠道。如果次貸危機繼續蔓延，這是個開放經濟的機會，同時也要承擔很大的風險。
沈明高：美國政府救市有可能惡化中國流動性過剩的問題。如果中國外匯儲備增加，再拿這個錢去買美元資產，這樣的循環最終取決于美元資產的保值或貶值。如果由于大量發行美元，導致美元資產貶值，真正損失的是中國。短期我們還得承受通脹的潛在壓力。美國經濟對中國的影響一直是兩方面，一方面是流動性，另一方面是中國的出口放慢。
中國經濟正處于轉型的關鍵時期。此次經濟放緩與2004年前后調整的放緩看上去差不多，實際上不一樣。上次調整是中國國內的調整，外部環境比較穩定。這次調整正好和外部的經濟放緩重合，重合下有兩種可能。第一種是如果美國經濟馬上復蘇，中國問題會小很多。第二種是中國國內需求大幅度提升，也能防止經濟下滑。
《投資者報》：經過此次金融危機的洗禮，美國金融市場體系將如何變化？
夏業良：如果能順利度過這次危機，美國將在風險控制方面有新的舉措，因為原來的舉措已經不足以應付這些危機了。美國金融體系的擴張可能在一段時期里比較穩健地推進，但并不表示它永遠不再大踏步地前進。市場經濟的發展是有周期性的，在穩定了一段時間后，還將迎來下一個階段的高潮和繁榮。
沈明高：每次危機后，監管當局都會有很多調整。首先，危機后就會知道問題出在哪，風險有多大。其次，危機后我們會知道如何對風險和價值進行估算。這次金融危機有些問題是比較清楚的，比如資產證券化到金融衍生工具這個鏈條太長了。很有可能危機以后對這方面做出限制。
另外，在衍生品中的信息披露要加強。目前所謂的評級都是由評級公司來定，這是不行的，也是將來要改革的一方面。
第三，現在投行已經歸美聯儲，將來對投資基金和私募基金是否會納入監管值得思量。所以華爾街可能重組。如果重組成功會再次繁榮；如果失敗，美國經濟就會滑向深淵。
《投資者報》：華爾街金融危機給我們的最大啟示是什么？
夏業良：世界上沒有一個完美的防范機制和防范體系。我們不能過于相信自己的抗風險機制固若金湯。經濟發展無止境，經濟上所有的難題和風險不是現在能清楚把握的。
沈明高：一方面是金融需求的滿足程度。美國經濟高速發展，要滿足各樣的投資需求?，F在來看，這個代價是很大的，包括金融創新、監管不足、流動性過剩帶來的風險。
另一方面，中國的問題是開放不足，政府管制較多。我們的金融創新相對于美國的而言有很大距離，如果我們允許的創新是一些在國外傳統市場上較成熟產品的創新，風險是較容易控制的，一般意義上的資產證券化風險是很清楚的；如果不讓資產證券化，跟金融產品和衍生產品層層疊加控制住，風險還是可控，我們金融市場還需進一步開放。
我認為，中國市場現在面臨的不是金融市場問題，而是經濟放緩的問題。如果經濟放緩，銀行業的不良貸款可能上升，而我們在海外投資損失的影響還是較小。
值得我們學習的地方就是金融創新領域和監管協調方面。有一條要注意，監管永遠不可能快于金融創新?，F在有一種觀點，監管走在前面，創新跟著監管走，監管會扼殺創新。
中國應逐步向外輸出資本
梁盛
23
2008-9-29
投資者報(記者梁盛)華爾街多家金融巨頭倒下，為各方敲響了警鐘。危機還在蔓延，美國金融體系路在何方？對中國有什么啟示和影響？《投資者報》專訪了北大經濟學教授夏業良和前花旗中國首席經濟學家、現任《財經》雜志首席經濟學家沈明高，闡釋華爾街風暴帶來的教訓，探討中國資本走向全球的恰當路徑。
《投資者報》：此次雷曼破產，美林被收購，AIG告急，次貸危機還將會蔓延至何方？
夏業良：這是美國信用經濟膨脹造成的后果。在發達的市場經濟國家、成熟的市場經濟環境中，信任度非常高，其中既包含了商業機構間的信任，也包括這些機構對消費者、投資者的信任。正是這種信任，讓人們放松了警惕。
美國發達的信用經濟使美國在經濟形式好的時候擴張很快。20世紀主要是美國的世紀，但現在，正是這個使美國經濟強大的因素產生了次貸危機的惡果。
次貸危機剛發生時，我們是有一些擔憂，但還不至于像今天這么嚴重。當時覺得經過1年時間的緩解就能恢復正常，畢竟美國有很好的經濟基礎。沒料到1年后情況愈加嚴重，波及到幾個大投行。我們確實低估了次貸危機帶來的實際危害。
次貸危機一開始只是波及和它直接相關的行業，而現在正向和它關聯不緊密的行業蔓延。我個人認為，次貸危機還將繼續蔓延，包括中國在內的發展中國家都將受到影響。
沈明高：在數據沒有出來的情況下，哪種說法都有可能，關鍵要看數據的支持。美國政府投入7000億美元救市會出現兩種情況——成功與不成功。從政府角度講希望它成功，主要是穩定資產市場價格，價格一旦穩定，投資者的信心就能穩定，其他金融機構就有喘息的機會?，F在價格一直下跌，賬面上有很多錢，但明天值多少就不清楚了，因此信心恐慌是目前比較關注的問題。
危機向下蔓延的風險有兩種可能，一是次貸危機從投行向商行擴散，最大的可能是消費者信貸出現問題。目前住房抵押貸款的問題，就是消費者信貸出現的問題。如果未來經濟放慢，投資者信心穩定不了，再加上房價下跌，可能到明年上半年或下半年才能逐步穩定下來。
二是對經濟基本面的威脅。到目前為止，美國經濟基本面還是不錯的。這一輪金融危機摧毀了很多財富，這些財富是否會影響到經濟的基本面值得觀察。美國二季度的經濟增長達到3.3%，主要是靠出口增長。同時歐洲、日本經濟放緩，如果中國等新興市場國家經濟也進一步放緩，美國出口相對的快速增長很難持續，就會出現經濟下滑的風險。
《投資者報》：獨立的投行操作模式是否無法避免高風險性，而最終遭遇破產或被收購的命運？投行是否處于轉型階段？此次危機將引導投行走向何方？
夏業良：這些投行的風險防范能力是相當強的，但現在竟面臨這樣的滅頂之災，原因就是過于自信。其實經濟上發生的一些事件，很多都是以全新的面目出現，我們不能用過去的經驗防范未來發生的問題。短期內，還不能對投行的操作模式下個清楚的結論，要等危機過后，才能理清頭緒。
沈明高：現在投行出現3個問題。一是高負債，很多金融工具都是投行自己創設的，它的負債率極高，危機來的時候被套得也很深。二是投行最早是實行合伙制，合伙人對投行的錢的操作非常精心，而一旦投行變成股份制后，再加上上市，就開始用別人的錢。而投行在操作中有些層面較復雜，高官對內部的控制力量較大。三是為了鼓勵投行多做業務，它的激勵機制和承擔責任不一致。
我認為投行的出路有二。一是混合經營，和商業銀行一起。商行是多元化體制，風險分散能力較強。二是回到以前的合伙制。
《投資者報》：美國金融危機的升級，對美國和全球金融市場將產生什么影響？對中國的影響如何？
夏業良：從金融體系上說，美國主導了世界金融體系的格局和發展趨勢。一旦美國發生問題，全世界都會受影響。
而華爾街金融危機對中國金融市場并沒有直接的破壞作用，但間接的危害不可避免。首先就是匯率，現在人民幣穩定升值，如果支撐美元的體系倒塌，美元就會大幅貶值，人民幣短期內過快升值對中國肯定不利。
其次是我們現在是一個資本相對過剩的時代。以前我們資本稀缺，重點是引進外資，但引進外資后沒有很好的利用，造成了自己的資本過剩，且利用效率低。而現在資本過剩后，因為缺乏資本利用的專業知識、技能、經驗，我們采用的一個安全簡單的辦法就是購買美國政府和商業機構的債券。一旦美國經濟發生問題，這些債券就無法兌現，我們也跟著損失。中國成立中國投資公司，進行主權投資和集中投資是不明智的。
因此，中國應該逐步放開資本，向外輸出。一個國家經濟高速發展的時代，也是其資本向外輸出的時代。美、日、新等國都經歷了這樣的過程，中國在經濟發展起來后并沒有放開這樣的渠道，而這也是幫助中國認識世界經濟的最有效的渠道。如果次貸危機繼續蔓延，這是個開放經濟的機會，同時也要承擔很大的風險。
沈明高：美國政府救市有可能惡化中國流動性過剩的問題。如果中國外匯儲備增加，再拿這個錢去買美元資產，這樣的循環最終取決于美元資產的保值或貶值。如果由于大量發行美元，導致美元資產貶值，真正損失的是中國。短期我們還得承受通脹的潛在壓力。美國經濟對中國的影響一直是兩方面，一方面是流動性，另一方面是中國的出口放慢。
中國經濟正處于轉型的關鍵時期。此次經濟放緩與2004年前后調整的放緩看上去差不多，實際上不一樣。上次調整是中國國內的調整，外部環境比較穩定。這次調整正好和外部的經濟放緩重合，重合下有兩種可能。第一種是如果美國經濟馬上復蘇，中國問題會小很多。第二種是中國國內需求大幅度提升，也能防止經濟下滑。
《投資者報》：經過此次金融危機的洗禮，美國金融市場體系將如何變化？
夏業良：如果能順利度過這次危機，美國將在風險控制方面有新的舉措，因為原來的舉措已經不足以應付這些危機了。美國金融體系的擴張可能在一段時期里比較穩健地推進，但并不表示它永遠不再大踏步地前進。市場經濟的發展是有周期性的，在穩定了一段時間后，還將迎來下一個階段的高潮和繁榮。
沈明高：每次危機后，監管當局都會有很多調整。首先，危機后就會知道問題出在哪，風險有多大。其次，危機后我們會知道如何對風險和價值進行估算。這次金融危機有些問題是比較清楚的，比如資產證券化到金融衍生工具這個鏈條太長了。很有可能危機以后對這方面做出限制。
另外，在衍生品中的信息披露要加強。目前所謂的評級都是由評級公司來定，這是不行的，也是將來要改革的一方面。
第三，現在投行已經歸美聯儲，將來對投資基金和私募基金是否會納入監管值得思量。所以華爾街可能重組。如果重組成功會再次繁榮；如果失敗，美國經濟就會滑向深淵。
《投資者報》：華爾街金融危機給我們的最大啟示是什么？
夏業良：世界上沒有一個完美的防范機制和防范體系。我們不能過于相信自己的抗風險機制固若金湯。經濟發展無止境，經濟上所有的難題和風險不是現在能清楚把握的。
沈明高：一方面是金融需求的滿足程度。美國經濟高速發展，要滿足各樣的投資需求?，F在來看，這個代價是很大的，包括金融創新、監管不足、流動性過剩帶來的風險。
另一方面，中國的問題是開放不足，政府管制較多。我們的金融創新相對于美國的而言有很大距離，如果我們允許的創新是一些在國外傳統市場上較成熟產品的創新，風險是較容易控制的，一般意義上的資產證券化風險是很清楚的；如果不讓資產證券化，跟金融產品和衍生產品層層疊加控制住，風險還是可控，我們金融市場還需進一步開放。
我認為，中國市場現在面臨的不是金融市場問題，而是經濟放緩的問題。如果經濟放緩，銀行業的不良貸款可能上升，而我們在海外投資損失的影響還是較小。
值得我們學習的地方就是金融創新領域和監管協調方面。有一條要注意，監管永遠不可能快于金融創新?，F在有一種觀點，監管走在前面，創新跟著監管走，監管會扼殺創新。
中國應逐步向外輸出資本
梁盛
23
2008-9-29
投資者報(記者梁盛)華爾街多家金融巨頭倒下，為各方敲響了警鐘。危機還在蔓延，美國金融體系路在何方？對中國有什么啟示和影響？《投資者報》專訪了北大經濟學教授夏業良和前花旗中國首席經濟學家、現任《財經》雜志首席經濟學家沈明高，闡釋華爾街風暴帶來的教訓，探討中國資本走向全球的恰當路徑。
《投資者報》：此次雷曼破產，美林被收購，AIG告急，次貸危機還將會蔓延至何方？
夏業良：這是美國信用經濟膨脹造成的后果。在發達的市場經濟國家、成熟的市場經濟環境中，信任度非常高，其中既包含了商業機構間的信任，也包括這些機構對消費者、投資者的信任。正是這種信任，讓人們放松了警惕。
美國發達的信用經濟使美國在經濟形式好的時候擴張很快。20世紀主要是美國的世紀，但現在，正是這個使美國經濟強大的因素產生了次貸危機的惡果。
次貸危機剛發生時，我們是有一些擔憂，但還不至于像今天這么嚴重。當時覺得經過1年時間的緩解就能恢復正常，畢竟美國有很好的經濟基礎。沒料到1年后情況愈加嚴重，波及到幾個大投行。我們確實低估了次貸危機帶來的實際危害。
次貸危機一開始只是波及和它直接相關的行業，而現在正向和它關聯不緊密的行業蔓延。我個人認為，次貸危機還將繼續蔓延，包括中國在內的發展中國家都將受到影響。
沈明高：在數據沒有出來的情況下，哪種說法都有可能，關鍵要看數據的支持。美國政府投入7000億美元救市會出現兩種情況——成功與不成功。從政府角度講希望它成功，主要是穩定資產市場價格，價格一旦穩定，投資者的信心就能穩定，其他金融機構就有喘息的機會?，F在價格一直下跌，賬面上有很多錢，但明天值多少就不清楚了，因此信心恐慌是目前比較關注的問題。
危機向下蔓延的風險有兩種可能，一是次貸危機從投行向商行擴散，最大的可能是消費者信貸出現問題。目前住房抵押貸款的問題，就是消費者信貸出現的問題。如果未來經濟放慢，投資者信心穩定不了，再加上房價下跌，可能到明年上半年或下半年才能逐步穩定下來。
二是對經濟基本面的威脅。到目前為止，美國經濟基本面還是不錯的。這一輪金融危機摧毀了很多財富，這些財富是否會影響到經濟的基本面值得觀察。美國二季度的經濟增長達到3.3%，主要是靠出口增長。同時歐洲、日本經濟放緩，如果中國等新興市場國家經濟也進一步放緩，美國出口相對的快速增長很難持續，就會出現經濟下滑的風險。
《投資者報》：獨立的投行操作模式是否無法避免高風險性，而最終遭遇破產或被收購的命運？投行是否處于轉型階段？此次危機將引導投行走向何方？
夏業良：這些投行的風險防范能力是相當強的，但現在竟面臨這樣的滅頂之災，原因就是過于自信。其實經濟上發生的一些事件，很多都是以全新的面目出現，我們不能用過去的經驗防范未來發生的問題。短期內，還不能對投行的操作模式下個清楚的結論，要等危機過后，才能理清頭緒。
沈明高：現在投行出現3個問題。一是高負債，很多金融工具都是投行自己創設的，它的負債率極高，危機來的時候被套得也很深。二是投行最早是實行合伙制，合伙人對投行的錢的操作非常精心，而一旦投行變成股份制后，再加上上市，就開始用別人的錢。而投行在操作中有些層面較復雜，高官對內部的控制力量較大。三是為了鼓勵投行多做業務，它的激勵機制和承擔責任不一致。
我認為投行的出路有二。一是混合經營，和商業銀行一起。商行是多元化體制，風險分散能力較強。二是回到以前的合伙制。
《投資者報》：美國金融危機的升級，對美國和全球金融市場將產生什么影響？對中國的影響如何？
夏業良：從金融體系上說，美國主導了世界金融體系的格局和發展趨勢。一旦美國發生問題，全世界都會受影響。
而華爾街金融危機對中國金融市場并沒有直接的破壞作用，但間接的危害不可避免。首先就是匯率，現在人民幣穩定升值，如果支撐美元的體系倒塌，美元就會大幅貶值，人民幣短期內過快升值對中國肯定不利。
其次是我們現在是一個資本相對過剩的時代。以前我們資本稀缺，重點是引進外資，但引進外資后沒有很好的利用，造成了自己的資本過剩，且利用效率低。而現在資本過剩后，因為缺乏資本利用的專業知識、技能、經驗，我們采用的一個安全簡單的辦法就是購買美國政府和商業機構的債券。一旦美國經濟發生問題，這些債券就無法兌現，我們也跟著損失。中國成立中國投資公司，進行主權投資和集中投資是不明智的。
因此，中國應該逐步放開資本，向外輸出。一個國家經濟高速發展的時代，也是其資本向外輸出的時代。美、日、新等國都經歷了這樣的過程，中國在經濟發展起來后并沒有放開這樣的渠道，而這也是幫助中國認識世界經濟的最有效的渠道。如果次貸危機繼續蔓延，這是個開放經濟的機會，同時也要承擔很大的風險。
沈明高：美國政府救市有可能惡化中國流動性過剩的問題。如果中國外匯儲備增加，再拿這個錢去買美元資產，這樣的循環最終取決于美元資產的保值或貶值。如果由于大量發行美元，導致美元資產貶值，真正損失的是中國。短期我們還得承受通脹的潛在壓力。美國經濟對中國的影響一直是兩方面，一方面是流動性，另一方面是中國的出口放慢。
中國經濟正處于轉型的關鍵時期。此次經濟放緩與2004年前后調整的放緩看上去差不多，實際上不一樣。上次調整是中國國內的調整，外部環境比較穩定。這次調整正好和外部的經濟放緩重合，重合下有兩種可能。第一種是如果美國經濟馬上復蘇，中國問題會小很多。第二種是中國國內需求大幅度提升，也能防止經濟下滑。
《投資者報》：經過此次金融危機的洗禮，美國金融市場體系將如何變化？
夏業良：如果能順利度過這次危機，美國將在風險控制方面有新的舉措，因為原來的舉措已經不足以應付這些危機了。美國金融體系的擴張可能在一段時期里比較穩健地推進，但并不表示它永遠不再大踏步地前進。市場經濟的發展是有周期性的，在穩定了一段時間后，還將迎來下一個階段的高潮和繁榮。
沈明高：每次危機后，監管當局都會有很多調整。首先，危機后就會知道問題出在哪，風險有多大。其次，危機后我們會知道如何對風險和價值進行估算。這次金融危機有些問題是比較清楚的，比如資產證券化到金融衍生工具這個鏈條太長了。很有可能危機以后對這方面做出限制。
另外，在衍生品中的信息披露要加強。目前所謂的評級都是由評級公司來定，這是不行的，也是將來要改革的一方面。
第三，現在投行已經歸美聯儲，將來對投資基金和私募基金是否會納入監管值得思量。所以華爾街可能重組。如果重組成功會再次繁榮；如果失敗，美國經濟就會滑向深淵。
《投資者報》：華爾街金融危機給我們的最大啟示是什么？
夏業良：世界上沒有一個完美的防范機制和防范體系。我們不能過于相信自己的抗風險機制固若金湯。經濟發展無止境，經濟上所有的難題和風險不是現在能清楚把握的。
沈明高：一方面是金融需求的滿足程度。美國經濟高速發展，要滿足各樣的投資需求?，F在來看，這個代價是很大的，包括金融創新、監管不足、流動性過剩帶來的風險。
另一方面，中國的問題是開放不足，政府管制較多。我們的金融創新相對于美國的而言有很大距離，如果我們允許的創新是一些在國外傳統市場上較成熟產品的創新，風險是較容易控制的，一般意義上的資產證券化風險是很清楚的；如果不讓資產證券化，跟金融產品和衍生產品層層疊加控制住，風險還是可控，我們金融市場還需進一步開放。
我認為，中國市場現在面臨的不是金融市場問題，而是經濟放緩的問題。如果經濟放緩，銀行業的不良貸款可能上升，而我們在海外投資損失的影響還是較小。
值得我們學習的地方就是金融創新領域和監管協調方面。有一條要注意，監管永遠不可能快于金融創新?，F在有一種觀點，監管走在前面，創新跟著監管走，監管會扼殺創新。
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