反壟斷法難解青啤5%股權死結

起碼，美國安海斯—布希國際公司(下稱AB公司)的股東愿意接受這個價格，他們剛剛把股份以70美元/股的價格全數賣給英博公司，其中包括27%的青島啤酒股份。

如果以產量為參照系推算，2007年青啤27%產量相當于AB公司同期全球產量1800萬千升的8%。英博出 520 億美元收購AB，按8% 計算為41.6億美元，約為 312億人民幣，AB持有青啤35321.91萬股，折成每股為 88.33元。AB其他資產有市場份額、品牌等優勢，但青啤資產也有品牌和市場潛力優勢。所以，青啤股份折合每股70元人民幣是有可能的。

再參照英博收購福建雪津啤酒的案例：英博2006年59億人民幣收購年產 90萬千升的雪津啤酒100%股權，相當于每萬千升單價為6540萬元，青啤27% 的股權產量為 136.6 萬千升 ，按當時價格為89.34億元人民幣， 持有青啤 35321.91萬股計算，約為每股25.3 元；但考慮到雪津的價格已經是兩年前的市場估價，而且青啤品牌、市場份額遠勝于雪津，所以出價在50元以上應該很合理。

而自2003年9月以來青島啤酒A股價格最高僅逼近過47元，目前還在25元下方徘徊。對于英博由480億美元到520億美元的出價，AB僅僅抵抗了34天?！嗥∧艿肿≌T惑嗎？

收購AB后，英博公司不僅占據全球25%的啤酒市場份額，同時也順理成章地接管了AB公司的27%青島啤酒股權，距第一大股東青島啤酒集團僅相差3.56%。另外，此前青島啤酒與AB簽屬的“不得增持青島啤酒股權”等協議也將就此喪失法律效力。

青島啤酒13.08億(A股+H股)的股權全部市值不足300億。曾被青島啤酒視為依賴對象的美國最大的啤酒生產企業——AB公司，在全流通下的全球化市場競爭中尚且難以掌控和把握自己的命運，成為英博公司的一席美餐?？紤]到青島啤酒對中國市場擴張可能發揮的重要作用，英博會錯過這又一美餐嗎？

實力決定未來生死。一場圍繞“百年青啤”控制權的生死戰已經打響。

青啤內部知情人士告訴《投資者報》記者，在英博收購AB控股權的消息傳出后，青島啤酒方面很快與青島市國資委進行了磋商。7月底，青島市領導專門為此事奔赴濟南，向省領導匯報此事?，F在，青島市一位副市長專門負責該事。

一方的防守反證了另一方的進攻。英博將如何出招？青啤該如何接招？剛剛生效的《反壟斷法》能夠幫誰的忙？

暗戰升級

英博(中國)公司相關人士則向《投資者報》記者表示，“目前，收購AB事項還處在審批過程中，對于未來的結果我們無法預判?！敝袊劸乒I協會啤酒分會理事長肖德潤也表示，“就此事我也與青啤有過接觸，但尚難說清未來的結果?！?P>天相投資分析師施健剛認為，收購AB主要是英博為了打通美國市場（AB在美國啤酒市場約占50%的份額），順帶擴張中國市場。

6月10日，英博正式向AB發出480億美元的收購要約。同一天，青島啤酒也正式宣布，總裁金志國接替李桂榮擔任公司董事長，其他5名高管同時退任。

新領導班子被市場人士評價為“更具有進攻性”。但和李桂榮身兼董事長、黨委書記二職不同，金志國是公司的董事長、黨委副書記，黨委書記、副董事長則由54歲的王帆擔任，王從2001年起任青島市勞動和社會保障局局長。知情人士表示，王、金以及總裁孫明波的分工分別側重人事、營銷和生產。

這種架構和分工，暗示了政府方面對控制權的加強傾向。

這和國家在青啤控股權問題上的態度一脈相承。據介紹，在國企改革問題上一貫主張“放”的某中央領導，卻曾先后兩次格外關注中方對青啤的控制權。

1993年，風頭正勁的青啤在香港上市，AB曲線購得青啤5%股份。但1996年，該領導視察青島時卻發現青啤經營不佳，這位領導嚴厲地說，中國在世界上真正叫得響的品牌只有青島啤酒和西湖龍井茶，毀了青島啤酒這塊牌子等于是犯罪。3個月后，青島用“半命令、半勸說”的方式把時任青島市計委主任兼黨委書記的李桂榮送到青啤集團任董事長。

2001年8月金志國臨危受命，出任青啤總經理。2002年10月，青啤與AB公司簽署排他性戰略協議，根據協議，AB向青啤輸入國際化管理經驗，青啤則向AB定向發行總額14億港元的強制性可轉換債券。借此，AB公司對青島啤酒的持股比例從2003年4月的9.9%一路增至當年10月份的20.0%。據知情人介紹，當年卸任的前述領導再次來到青島，當聽取青島啤酒與AB戰略聯盟匯報時，他只問了一個問題：將來誰是青島啤酒最大的股東？

2005年4月，AB公司的股權從5％增至27%，而青啤第一大股東青島市國資委股權為30.6%。

期間，青島啤酒與AB公司簽署了一份投資協議：AB公司在持有青島啤酒27%的股份之后，將不再收購更多的股份；同時，AB公司還承諾將7%的投票表決權轉讓給青島市國資委。

但現在，英博的出現給青啤帶來了很多變數。數位接受《投資者報》采訪的專家都認為，英博中止上述“君子協議”并不存在法律障礙，“從理論上講，英博存在控股青啤的可能?！?P>

收購路徑

“AB曾一直謀求控股青啤，受阻之后才在2004年收購哈爾濱啤酒100%股權?！?知名啤酒業專家方剛向記者表示。據悉，英博的歷史可以上溯到1366年，這家當下全球第一大啤酒公司擅長的經營策略就是“目標性的收購行動”。

在中國，英博也延續了這個策略。1997年英博收購南京的金陵啤酒60%股權，第二年又收購南京亞力啤酒80%的股份并將其改名為南京啤酒；2002年投入1.6億元持有珠江啤酒股份公司24%的股份；2003年收購以浙江為基地的KK釀酒集團70%的股份。此后，英博還將湖北宜昌當陽雪豹啤酒廠、馬來西亞金獅集團在華啤酒業務等公司股權納入囊中。最近一次的收購案發生在2006年1月23日，英博耗資59億人民幣收購福建最大啤酒企業雪津啤酒有限公司100%的股份，這也是目前外資在中國啤酒市場的資金最多的一筆收購。

“收購擴張顯得急切而干脆?！笔袌鋈耸繉τ谟⒉┻@樣評價?，F在，從青島啤酒的股權結構可以看到，第一大股東青島啤酒集團持有30.56%股權，算上中國建銀投資有限責任公司持有的1.34%國有股，二者合計為31.9%，第二大股東AB持有27%。

簡單地看，只要繼續增持5%的股權，英博將取得青島啤酒的控制權。而如果考慮AB持有7%的投票表決權轉讓給青島市國資委，英博則將增持19%的股權。

取得相應比例的股權，英博有三種方式可選擇：增持H股、A股和其他小非股東的股權轉讓?，F在，除了31.9%國有法人股外，其余全部流通，因此只有通過增持A股和H股二種路徑。

以5%和19%的增持比例分別計算，英博需要買入6541萬股和24856萬股，A股和H股分別按24元人民幣和17港元計劃。如果增持5%，需要投入資金15.7億人民幣或11.12億港幣；如果增持19%，則需資金59.65億人民幣或42.26億港幣。

“不管是5%或是19%，英博的增持都將觸發要約收購?！睎|方高圣投資顧問有限公司執行董事陶旭城告訴《投資者報》。這樣的話將引發“惡意收購”，而迄今為止在本土市場上還尚未出現任何一家公司“惡意收購”國有企業的行為。

陶旭城認為，從技術上實現控股青啤需要找一個第三方，基金、QFII或其他第三方公司。只要可以實現“一致行動人”要求，就可以曲線獲得控股權。

但他同時表示，雖然未來青島啤酒存在被要約的可能性，但相信英博會采取一種更為友善的方式取得控股權?！皬姼傻拇鷥r只會更大?！?P>而更為現實的條件是，扣除青啤集團和英博持有的股份，二級市場中流通的股份比例僅為41.1%，其中，A股全部流通股23575.55萬股，比例為18.03%；H股剩余流通股(英博持有H股)為30185.01萬股，比例為23.07%。

可以看出，5%的增持比例相對較易，而要增持19%，單從A股無法實現，H股的可能性也很渺茫。

李鏡池認為，“青啤可以是英博在中國的一個平臺或棋子，這個棋子可以進攻也可以防守?！?P>

難解的股權“死結”

不過，青啤是否會采取雙匯股份的作法，認可外資成其控股股東？對此，施健剛明確否定，“雙匯所處行業的集中度相對較低，而啤酒行業的集中度要高，外資將因此具備行業定價權的資格?！?P>如此說來，27%與31.9%的差距還是青啤集團的一道“死結”，該如何化解？

市場人士建言，“青啤可以與英博接洽，雙方簽訂類似于AB公司同等條款的協議。這樣可以保證英博不會持增公司股權?！碑斎?，前提是英博完全放棄對青啤控股權的“渴望”。

另外，如果集團存有優質資產，青啤也可以通過定向增發的方式裝入上市公司，從而達到增大股本和持股比例的目的。這是陶旭城認為比較可行的辦法。

與此同時，上海信誠律師事務所專職外資并購律師劉軍廠也表示，青啤要建立完善的規章制度和公司章程，保證公司的話語權和決策權的領導地位。設立“防火墻”，在公司遭遇并購時啟動，讓對方付出很大代價。

這些都是青啤內部為保住控制權比較簡單易行的辦法。另外，從外部而言，8月1日《反壟斷法》正式實施，將成為英博控股青啤不可逾越的最大障礙。

對此，煌道品牌營銷咨詢機構首席顧問朱煌告訴記者，青啤是不可能給外資控股的，《反壟斷法》的出臺在一定程度上就是為了防止惡意收購。

《反壟斷法》實施后，無論中國企業的域外收購還是海外企業的域外收購，都有可能要報中方審批。對此，中國政法大學教授、國務院法制辦反壟斷法修改委員會成員時建中認為，英博收購AB可能成為首例《反壟斷法》管轄的域外收購案。

8月4日，國務院發布反壟斷法的首個配套規定。按規定，英博收購AB尚需向商務部進行申報。對此，英博(中國)相關人士也坦言，“我們需向相關部門進行申報?！?P>“申報不表示違法，只是審查行為?！敝袊ù髮W教授、經濟法研究中心副主任符啟林表示。從全球角度看，申報卻通不過的只占少數。

“《反壟斷法》并不反對壟斷企業，而是反對壟斷行為?！边@是反壟斷立法原則，符啟林同時表示，《反壟斷法》實行雖然會給外資并購帶來不少麻煩，但通過其他方式也可進行規避。他認為，就英博而言，可以通過“一致人控制的第三方”增持青啤股票，達到多數表決權的地位。

對此，劉軍廠表示，“‘殼’公司現象在中國很流行。而這種行為又不構成實質問題，很難斷定其是壟斷行為?！币虼?，他認為，如果需要，英博將很容易形成對青啤的控制地位，青啤是很難守住的。

中資啤酒陷困境

“根據官方統計統計，英博在收購AB后，其產量為485萬千升，躍居中國第三（華潤雪花啤酒產量為697萬千升位列第一；青島啤酒以506萬千升排名第二）?！?英博(中國)的相關人士向記者表示。其中，英博(中國)產量為294萬千升；哈爾濱啤酒149萬千升；百威(武漢)42萬千升。

但這種計算方法沒有包括，英博持有的珠江啤酒24%的股權（約32.2萬千升）以及青島啤酒27%的股權(約136.6萬千升)。合計產量為653.8萬千升，成為國內第二大啤酒集團。

“英博除了顛覆了原有市場格局，還與雪花啤酒(SAB-南非啤酒集團持股49%)一起，形成中國啤酒業兩大外資巨頭領跑的新格局?！逼桨沧C券分析師李鏡池表示。兩大外資的市場份額已經占據中國市場(總產量3931萬千升)的34.4%，并將燕京啤酒（000729.SZ）排擠在第一集團之外。

方剛指出，青啤從原有的市場老大，降至第二，現在淪為第三，青島啤酒已經很難扛起“民族品牌”的大旗?！安贿M則退?！狈絼傉f。

另外，國內唯一沒有外資股東的燕京啤酒近期也曝出SAB參股的傳言。燕啤的歸屬將決定未來“誰是老大”。

另據業內人士分析，在收購AB公司后，英博很可能選擇旗下的百威等國際品牌與青島啤酒、燕京啤酒、雪花啤酒等國內品牌相抗衡。如果是那樣，此次英博收購AB引發的不僅僅是“青啤控股權”危機的問題，而是整個中資品牌整體陷入困境的問題。