取消補貼中石化每股估值將降6元
與煉廠周邊蕭條相呼應的是，中石化煉油板塊的大幅虧損。6月20日，發改委發布成品油價格每噸上調1000元~1500元的通知，在市場備受提價鼓舞之際，卻傳出“政府對煉油的補貼政策取消”的說法。
雖然中石化方面表示，是否取消原油進口增值稅的退稅仍未確定，但對投資者來說，理清補貼取消及成品油提價、原油價格上漲對中石化的影響，實屬未雨綢繆之舉。分析人士指出，如果成品油價格不能大幅上調，2008年將是中石化上市以來最困難的一年。
煉油之殤
在距離煉廠不遠的一個角落里，記者找到一家沒有招牌的飯店，“我們是這附近唯一一家正規的飯店，其他都是鐵皮房的簡易餐棚，”老板娘頗有些自豪地說，“煉廠的人經常到我們這里吃飯，我和他們的廠長很熟?！庇浾呖吹?，在這家唯一正規的飯店里只有老板、老板娘以及一位大廚，沒有服務員。
“煉廠效益還行吧，只是煉油虧損得很厲害，賣一噸油大概虧損2000多元，漲價后好一點，但不能完全彌補虧損。如今原油補貼取消了，日子依然難過?！币晃辉陲埖暾埧偷臒捰蛷S中層告訴記者。
“不是只是調整嗎？年終會有財政補貼吧？”面對記者的追問，這位先生笑著搖搖頭，“不一定，已經調過價，估計就不補貼了。四季度可能再調一次價?！薄百I股票（指中石化）還是再等等吧?！彼埔獾靥嵝延浾?。
“這些年效益遠不如當初?！币晃皇煜ぱ嗌绞療捰蛷S情況的當地人說，“90年代是煉廠最好的時光，那時候員工家里幾乎不用買東西，什么都發。后來煉油經常虧損，每況愈下，有時候連獎金都發不出?！痹摴疽晃回撠熑嗽_表示，煉油廠每個月虧損一兩個億。
同樣的虧損情況發生在中石化全國各地的煉廠。
齊魯石化勝利煉油廠廠長金陽先生告訴記者，雖然緊臨勝利油田，但是煉廠使用的原油也是進口的。調價后煉油每噸虧損依然在2000元左右，7月煉廠計劃加工原油88萬噸。據此推算，煉廠虧損將達17億元。據介紹，齊魯石化勝利煉油廠是今年1~5月中石化業績表現最佳的煉油廠。
在今年4月初的時候，中石化旗下最大的煉油廠——鎮海煉化分公司曾爆出虧損數額：兩個月來因高企的原油價格虧損高達13.68億元。當時，國際油價剛剛突破100美元每桶。
武漢石化經理崔光磊表示：“成品油價格上調后，現在每月的虧損仍在5億元左右?！蹦壳?，武石化年綜合配套能力為650萬噸每年。
成品油調價預期
成品油價格上調的消息公布后，不少券商對提價影響作了預測，結果顯示，此次成品油提價對中石化2008年每股收益的影響在0.37元~0.57元之間。對此，《投資者報》作了獨立測算。在不考慮國際原油價格變化的前提下，此次成品油價格上調將為中石化帶來約761億元的毛利，扣除所得稅及少數股東權益后，中石化每股收益將增厚0.56元。
考慮到中石化所用原油中大部分依靠外購，我們就成品油價格及國際原油價格這兩個因素對中石化2008年每股收益進行敏感度分析，發現此次成品油價格上調后，若下半年國際原油平均價格維持在目前的水平，即每桶140美元左右，2008年中石化每股收益將增厚0.39元。
綜合各個因素來看，國際原油價格仍呈上升趨勢，我們預計下半年國際原油均價每桶將達到150~160美元之間。
與此同時，年內國內成品油價格仍有再次上調的可能。以下半年原油平均價格每桶達到160美元及國內成品油平均價格達到每噸7480元（若第四季度成品油價格再次上調1000元，相當于下半年成品油價格每噸上調1500元）作為估值假設基準，則中石化2008年每股收益將增厚0.57元（見表1）。
若保守估計下半年國內成品油不再提價，則中石化2008年每股收益將增厚0.31元。若第四季度國內成品油價格再次上調2000元/噸，即均價達到每噸7980元，則中石化2008年每股收益將增厚0.83元。
綜合各大券商在成品油調價前對中石化業績的預測以及本報對每股收益增厚的測算，中石化2008年每股收益將達到0.66元~1.54元。對各大券商的預測取一個平均值，則中石化2008年每股收益可能為1.07元。按其目前在A股市場上的17倍靜態市盈率計算，中國石化的合理股價應為18.19元（見表2）。
補貼或將取消
有消息稱，隨著成品油價格的上調，中央財政自第三季度起將取消原油進口增值稅先征后返75%的政策。多位煉廠內部人士對此消息進行了證實，但中石化管理層表示：是否取消原油進口增值稅的退稅仍未確定。若消息屬實，對中石化而言將是當頭一棒。
假設中石化全年進口原油數量與2007年一致，為113.08百萬噸，若以進口原油價格每桶120美元計算，中石化平均每月進口原油增值稅退稅高達71.64億元。若從第三季度起取消此退稅，中石化2008年毛利將減少近430億元?？鄢贁倒蓶|權益及所得稅后，將令中石化每股收益下降0.36元。結合此前對原油價格及成品油價格的分析，則中石化2008年每股收益將降至0.30元~1.18元。若以平均測算值計算，則中石化2008年每股收益可能為0.71元，17倍的靜態市盈率算得其合理股價為12.07元（見表2），與補貼取消前相比大幅下滑。
值得注意的是，為了完成供應成品油的任務，中石化具有高附加值的化工板塊業務正在逐步縮減。據悉，中石化在6月份壓減化工生產負荷的基礎上，7月份將繼續壓減乙烯產量12%以上。上述煉廠人士金陽也表示，目前齊魯石化勝利煉油廠縮減了一部分乙烯產量以增加成品油的供應。平安證券研究員張國君指出，“中石化今年化工板塊的盈利能力將下降?！?P>
- 隆平高科股價暴漲158%背后 | 2008-07-11
- 電力股戰略建倉時機來臨 | 2008-07-11
- 今年下半年實際減持壓力降9成 | 2008-07-11
- 2566點是市場大底 | 2008-07-11
- A股七成特征近似前四輪歷史大底 | 2008-07-11
