電力股戰略建倉時機來臨

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發布日期：2008-07-14

投資者報(記者)600795 國電電力

買入·6.97元·安信證券

進入2009年后，大渡河流域的瀑布溝、深溪溝和大崗山等一大批水電站將開始陸續投產。公司與河北建投合資開發的內蒙古國電能源項目（股權比例50%），規劃建設14臺60萬千瓦機組和年產4000萬噸的煤礦，預計在“十一五”末陸續投產。內蒙古項目和大渡河水電將成為公司未來發展的雙翼。

在國電集團完成對二股東股權的收購后，公司在集團內的核心地位重新確定。預計未來仍會有資產注入，對公司業績影響正面。

公司除了投資電力、煤炭外，金融和電力科技的投資亦開始初見成效，未來這兩方面的業務將成為公司收益的重要來源，有利于平滑業績波動。

公司下屬的火電項目中，坑口電廠和煤電聯營項目比重較大，在煤價上漲的過程中，享有相對優勢。與華能國際、華電國際等相比，公司控制燃料成本的優勢明顯。

預計公司2008年～2010年每股收益分別為0.21元、0.33元和0.38元。

總市值：379.71億元

目標價：8元（12個月）

600886 國投電力

增持·7.71元·安信證券

公司目前共持有7家常規電廠和2家風電廠股權，權益裝機容量達到402萬千瓦（包括在建），較2007年底的305萬千瓦增長32%。新機組主要為華潤三期、烏金峽水電站和兩個風電，主要集中在2009年投產，因此公司2009年和2010年業績增長較為清晰。

公司控股的小三峽公司下屬有大峽、小峽兩座水電站，盈利能力較好，2007年貢獻收益占公司凈利潤的20%左右。由于水電不受煤價影響，這一部分的利潤較為穩定，使公司總體業績受煤價的影響低于其他發電公司。而小三峽公司下屬的烏金峽電站即將投產，將繼續增加公司盈利。

公司參股30%的華潤三期2×100萬千瓦已經開工，預計將在2009年左右投產，預計三期完全投產后公司盈利將大幅增長。

作為國家開發投資公司電力業務的核心公司，大股東會不斷將優質資產注入上市公司，托管電廠將是公司主要的可選目標。目前公司托管項目的權益容量為344萬千瓦，約占公司目前權益容量402萬千瓦的86%，另外托管電廠中包括大朝山水電站和天津北疆電廠，未來盈利能力極強。因此國投電力是電力股中資產注入預期最明確、對業績提升最大的公司之一。

我們預計公司2008年～2010年每股收益分別為0.30元、0.36元和0.53元。

總市值：81.31億元

目標價：10元（12個月）

600027 華電國際

增持·4.90元·安信證券

公司在建機組較多，2006年～2008年控股裝機容量年均增速達到26%，權益裝機容量年均增速達到30%，在大型電力公司中數一數二，其中2006年和2007年增長速度驚人，分別達到37%和48%。

公司擬發行可分離交易債53億元，其中20億元將用于收購集團的4家水電、燃氣、熱電廠，其余用于償還貸款和在建項目資本金。對公司業績的影響主要集中在兩方面：收購4家電廠的在建項目全部投產后，將為公司帶來2億元左右的收益；可分離轉債的利率約為0.8%～1.8%，大大低于目前銀行7%左右的貸款利率，每年可節省公司財務費用約1.6億～2.0億元。因此本次可分離債的發行對公司業績影響為正面。

公司是行業內對利用小時、電價和煤價最敏感的公司之一，因此在電價上調過程中理應得到重點關注。

根據我們的盈利預測，公司2008年～2010年的每股收益分別為0.09元、0.26元和0.27元。

總市值：295.03億元

目標價：7元（12個月）

600011 華能國際

增持·7.17元·安信證券

公司2007年底的可控容量超過3700萬千瓦、權益容量超過3200萬千瓦，遠遠高出其他公司，是當之無愧的行業龍頭。公司在未來3年將有1500萬～1600萬千瓦容量的新機組投產并從集團或集團外收購500萬千瓦以上的機組。從裝機容量增長情況來看，公司未來的成長性仍然值得期待。

公司過去的發展戰略是集中精力于發電行業，忽視了煤炭資源的控制，因此在過去幾年煤炭價格不斷上漲的過程中，受到極大的沖擊。目前公司已經開始轉變策略，注重對煤炭資源的控制。公司計劃到2010年煤炭可控供應能力達到5000萬噸/年，港口煤炭儲運、中轉能力4000萬噸/年、煤炭海運能力3000萬噸/年。上述目標完成后，公司對煤炭漲價的防御能力將得到極大提升，有利于其盈利的穩定。

公司從集團手中收購新加坡大士能源100%股權，可增加267萬千瓦的權益容量。由于新加坡電力市場相對成熟、收益較為穩定，本次收購對公司業績的影響為正面。

我們預測公司2008年的每股收益為0.17元，2009年為0.38元，2010年為0.44元。

總市值：864.37億元

目標價：9元（12個月）

600995 文山電力

增持·12.93元·東方證券

截止到2007 年年底其主營業務收入、凈利潤分別是上市前的3.77倍、4.77 倍，復合增長率分別為28.98%、39.32%。

對于公司盈利情況，與市場普遍看法不同，我們認為按照購電來源進行各業務的盈利分析并不是正確的方法，原因在于電力銷售是無法確定其具體來源的，因此應該選擇考察企業的綜合盈利水平。2004年～2005 年公司銷售毛利率有比較明顯的提升，但隨著外購省電電量增長，綜合銷售毛利率出現小幅下滑，預計未來幾年將繼續維持這種趨勢。

我們預測文山電力2008年～2010 年每股收益分別為0.41元、0.56元、0.66元，三年凈利潤復合增長率為27.6%。作為一家電網類企業，文山電力業績并不受燃料成本上漲影響，卻又能享受銷售電價上調的優惠政策，因此給予“增持”的投資評級。

總市值：51.56億元

目標價：13.70元（6個月）

600900 長江電力

持有·14.65元·西南證券

若不考慮權重，簡單平均的結果是，三峽電價平均每度上調了0.005 元（含稅），上調幅度為2%。若考慮權重，簡單估算平均上調2.9%。再考慮到2007 年公司發電量中約有32%是由葛洲壩貢獻的，年售電收入可因此漲2.3%。按半年調價、全年調價分別計算，公司可因此分別增加凈利潤0.75億元、1.50億元，折每股收益分別為0.008 元、0.016 元，增幅分別為1.32%、2.65%。

整體上市后，由于三峽電量占比大增，對公司的利好影響會增至4%左右。由于我們前期對三峽機組的盈利預測較為樂觀，在沒有財務費用、25%所得稅率的情況下，年凈利潤估算為3.8億～4.2 億元左右。

總市值：1378.87億元

目標價：15.77元（2008年

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