恩華藥業銷售凈利率僅及恒瑞制藥15%
我國的中樞神經藥物生產，屬于政府嚴格管制行業，生產許可證制度和其他藥品管理制度構成了較高的行業壁壘，計劃性很強。生產和銷售均需定點，藥品批發和零售價格也受到政府嚴格限制。
雖然受到管制，企業數量有限，但由于規模企業少，行業集中度很低，前10名企業占據約25%的市場份額。外資由于技術和資本優勢目前在這一行業顯示出強勢，中資企業當中恩華藥業的份額最高，約為3%。
近幾年來的醫藥行業改革，特別是今年兩會之后對醫改政策的預期對我國醫藥企業未來的發展具有極其明顯的導向性，對中樞神經藥物這一細分行業更多預示著機遇。
我國的醫藥行業屬于非周期行業，出口依賴較弱，市場容量很大程度上取決于需求規模。預計年內出臺的醫改政策將是刺激我國醫藥行業需求擴張的利好因素?；踞t療保險制度擬將目前自費看病的80%的農村居民和50%的城鎮居民劃入醫保范圍，擴大保障范圍。據統計，2007年我國醫藥行業總產值已突破6000億元，全面覆蓋后將新增約1000億元的藥品消費需求。
在我國，中樞神經疾病具有高發病率、低就診率的特點，隨著醫學教育和人們意識的轉變，此類疾病在未來的就診率將提高，從而形成中樞神經藥物的需求潛力。國內中樞神經藥物制造行業尚處于起步期，由于需求的增加和政策引導，成長較為迅速，近三年年均增長率約20%，預計恩華藥業將在市場擴容的機遇中分得一杯羹。
在細分市場優勢顯著
公司制藥產品較為豐富，中樞神經類藥品生產線比較完善，藥物品種最多。由于掌握著相對豐富的營銷渠道資源，公司麻醉鎮靜類藥品在該類市場的占有率居全國第一，構成了公司競爭優勢的主要來源。
由于中樞神經藥品的需求特性，公司的營銷方式為小批量、廣鋪路，公司構建起了較強的全國營銷網絡和區域性物流體系，營銷終端包括5600多家綜合醫院、1000多家精神?？漆t院，基本覆蓋了全國縣級以上醫院。但公司銷售收入73%來自于華東地區，具有比較明確的地域性。
此外，公司下屬的醫藥流通企業恩華和潤與醫藥零售企業恩華統一，在華東地區尤其是徐州及周邊地區的藥品批發、零售領域，也占據了比較領先的地位，兩家公司主營業務涵蓋了藥品物流和藥品零售。
麻醉鎮靜類藥為占公司藥品生產收入40%的重要產品，公司在我國麻醉鎮靜藥市場的兩個主導產品——咪達唑侖和異丙酚上占有率高達80%以上，居全國首位。按銷售額統計，我國麻醉用藥市場年規模約為20億元，其中靜脈麻醉藥品約占10億元，公司的靜脈麻醉類藥品力月西（咪達唑侖）及福爾利（依托咪酯）在2007年實現收入約1.2億元。
公司擁有國內最完善的中樞神經類藥物產品線，藥物品種達20多個，而國內其他的主要中樞神經藥物生產企業，擁有的藥物品種基本都在10個以下，公司在這一細分領域已經處于領先地位。此外，公司的另一目標是成為心腦血管藥物創新研究基地，管理層認為新藥開發風險不大，已經投入資金給公司下屬子公司恩華賽德在心腦血管藥物方面進行自主專利研發。
公司的研發投入占銷售收入5%以上，領先于國內同業，但依然遠遠低于國外制藥企業15%-20%的投入，在外資占主導地位的中樞神經藥品領域，缺乏一定的創新和研發優勢。
盈利水平一般 現金流狀況良好
公司2007年實現營業收入8.05億元，同比上漲15.66%，實現凈利潤2631.7萬元，同比增長76.26%。但其中，中樞神經類藥品取得的銷售收入占合并報表收入的40%，利潤貢獻超過80%，其余收入主要來自醫藥流通業務。
公司的銷售凈利率在2007年剛剛超過3%，僅僅為競爭對手恒瑞制藥的七分之一，主要原因在于醫藥流通行業的利潤率極低，1%都不到，而這部分業務占到公司銷售收入的一半以上，稀釋了藥品生產的高利潤率。
不過，從另一方面看，藥品流通業務對藥品生產在華東重點區域的穩定和擴張作出的貢獻彌補了對利潤率的影響。公司近三年的凈資產收益率一直增長，均高于行業平均水平?？傮w看來，贏利水平保持增長，但不夠出色。
近兩年，公司經營活動凈現金流得到了較為快速的發展，2007年為4855萬元，同比2006年大幅增長了57%，2006年又比2005年翻了3倍。充裕的現金流，使得每股經營凈現金流量大幅增加，2007年達到0.54元，高于0.35元的行業平均水平。
但公司近3年的流動比率、速動比率依然顯著低于行業平均值，資產負債率高于行業平均值。2007年流動比率為1.82，約為行業平均值的一半，資產負債率比行業平均水平高了24個百分點，現金流動負債比為0.11，遠遠低于標準值0.5。經營活動的現金流尚不足抵補短期債務，表明公司的短期償付能力有待提高。
由于看好未來醫藥行業的增長，國內資本市場對醫藥板塊的估值較高，平均市盈率達66.44倍，相當于目前A股市場平均動態市盈率的3倍。恒瑞醫藥市盈率為38.73倍，其制藥業務與恩華藥業類似，但盈利狀況好于恩華。我們判斷，恩華藥業發行市盈率將會低于38.73這一數字，未來上漲空間取決于公司在中樞神經藥品細分市場的表現。
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