全球股市“V型”奧運定律

作者：周俊

發布日期：2008-06-02

投資者報（數據研究員周?。┚鄪W運會開幕已不足百天，漸行漸近的奧運會能否成為股市的助推器，把中國股市帶出低迷的泥潭？

《投資者報》數據研究部針對此問題，對以往六屆奧運會主辦國在奧運前后的股市表現進行研究，發現奧運行情規律，那就是：奧運會前一年先漲后跌，而真正的奧運行情，往往在奧運會后的6~12個月出現。

“V型”股市奧運定律

在最近的六屆奧運會中，各舉辦國在奧運會開始前的12個月中其主要股指平均漲幅為8.18%，投資者看好奧運會對舉辦國經濟的拉動作用。

不過，各舉辦國股指在奧運開幕前6個月左右都存在不同程度的走低，最近六屆奧運舉辦國主要股指在奧運前6個月的平均漲幅為 -0.16%。其中，巴塞羅那奧運會西班牙主要股指跌幅為16.24%，1992年西班牙股市走低的主要原因是整個歐盟經濟在20世紀90年代初期的衰退。而其他奧運舉辦國在此期間股指的大幅走低主要有以下幾大因素：

1.當時的宏觀經濟形勢令人擔憂；

2.投資者認為奧運會對本國經濟的拉動作用即將完成，并且有可能出現奧運會后出現經濟的“低谷效應”，因此在資本市場提前作出反應；

3.奧運商機出現，市場資金分流，用于對實體的投資。

奧運期間，各國股指表現不一，顯示出投資者對奧運經濟效應的分歧。

但在奧運會后的6個月，各國股指平均漲幅為19.12%。在奧運會結束后的12個月，各舉辦國主要股指出現強勁的上漲，平均漲幅高達26.14%。

各國股指在奧運會后呈現越發迅猛的增長態勢的原因有兩個方面：

1.投資者再次表現出對本國經濟增長的信心；

2.奧運期間用于實體投資的資金回流至資本市場。上述兩大因素促成奧運會后半年內股指的上漲。

奧運會在各舉辦國的基礎設施建設、體制建設、環境保護等方面的推動作用在奧運會結束后仍將體現出本國經濟的強大支撐和拉動，因此，雖然各國GDP增長速度在奧運會后均出現一定程度的減緩，但總體來說各國經濟仍保持較快的增長速度。并且，由于資產泡沫在奧運會后的縮減，這種經濟增長較奧運會前更為良性和平穩。

中國有望重演“V型”奧運定律

縱觀20世紀各奧運會舉辦國，通過對GDP等綜合國力因素的對比，可以發現，舉辦1964年東京奧運會時的日本、1988年漢城奧運會時的韓國，與現在的中國有著很高的相似性。一般來講，奧運會舉辦國在奧運會后GDP增長速度可能出現一定程度的減緩，但日韓兩國奧運會后的經濟仍能保持快速增長。

1964年東京奧運會后，日本人均GDP仍保持高速增長，GNP(國民生產總值)年均增長率更是由奧運會前的10.1%猛增至16.1%。韓國情形同樣如此。

分析表明，奧運前房地產泡沫的快速積累以及奧運后投資萎縮是經常出現的現象。北京奧運會應吸取經驗，盡可能控制資產泡沫的形成和積累，并且，合理規劃奧運場館在賽后的利用，保證中國經濟在奧運之后能繼續平穩增長。

上證指數在過去一年的走勢，與其他奧運舉辦國在奧運前一年極其相似：

自2005年6月下探998點后開始了為期兩年多的牛市，至2007年10月16日上漲至6124點，最高漲幅為513.63%。

以北京奧運會開始前1年為時間起點，即2007年8月8日，該日上證指數收盤為4663點，半年后，即2008年2月8日，上證指數收于4599點，微跌1.37%。截至2008年5月27日收盤為3375點，較2007年10月16日最高點下跌44.89%，較2007年8月8日下跌27.62%。

2005年6月啟動的牛市始于中國證券市場的股權分置改革，依靠中國經濟持續穩定增長的宏觀背景，又以奧運經濟效應和人民幣升值等其他因素為推動力量，中國證券市場開始顯現出繁榮景象，同時也伴隨著證券資產泡沫的不斷積累。泡沫的積累在2007年10月份達到頂峰，這與其他奧運舉辦國在奧運前資本市場的走高存在相似之處。

上證指數在2007年10月16日創出6124點新高之后，開始了一輪5個多月的下跌。自2007年11月份開始的美國次貸危機引發的全球經濟增速減緩是此輪股指大幅下跌的直接動因，但我們也有理由認為，投資者已經對奧運經濟效應的即將兌現以及奧運會后的“低谷效應”作出了提前反應，并且，此前積累的大量資產泡沫有必要進行大幅度的擠壓。此外，奧運商機的出現導致證券市場資金向實體投資分流也是重要原因之一。上證指數的走勢仍與其他奧運舉辦國奧運前的走勢具有很大的相似性。

如果以世界各國在奧運前后的平均估值漲幅為標準，模擬上證指數在奧運期間和奧運后期的漲幅，則如下圖：

前文所述，各奧運舉辦國在奧運結束后其主要股指均出現較為強勁的上漲。中國會不會同樣如此呢？或者創造出指數漲幅的新記錄呢？我們認為應該取決于以下幾個因素：

第一，奧運的市場化運作。

經驗表明，奧運會的市場化程度越高，奧運會后的“低谷效應”越不明顯。市場化運作會考慮合理規劃奧運場館的賽后利用，避免出現大規模奧運資產閑置。與此相反，由政府主導的非市場化運作將極有導致奧運場館的賽后閑置，從而對賽后整個經濟體產生不利影響。

第二，奧運投資規模。奧運投資規模越大，在奧運會前對舉辦國的GDP增長的拉動越明顯。相對應的是，賽后GDP的增速減緩甚至下滑也越發明顯。其中，奧運直接投資，即直接用于奧運比賽場館建設及相關設施的投資，此類投資占總投資比例越高，可能引發的“低谷效應”越明顯。從歷史經驗來看，奧運會直接投資比重越大，即新建場館越多，賽后閑置的可能性越大。

第三，經濟環境的改善程度。

硬環境方面，中國為北京奧運會進行了大量的基礎設施投資，奧運會后中國尤其是北京的基礎設施將有較大幅度的改善。與此同時，中國越發加強對環境保護的重視程度，新設立環境保護部即是對此印證，環保成效方面，中國在空氣污染控制、水污染控制、濕地保護等諸方面均取得了長足的進步。節能方面，“十一五”規劃中也明確提出到2010年中國單位GDP能耗比“十五”期末降低20%左右。為此，中國政府制定出臺了一系列針對企業和公民的相關法律法規。隨著這些法律法規的逐步落實，中國經濟有望步入更為良性的發展軌道。軟環境方面，為了奧運會的順利舉行，中國進一步完善了政治體制和經濟體制。

此外，國際經濟環境、國家宏觀經濟政策等其他因素也會對奧運會后中國經濟能否平穩運行構成重大影響。

舉辦奧運會，是一國綜合國力的體現。對于中國來說，2008年奧運會是全世界認識中國的機會，更是中國促進經濟發展、加速大國崛起的歷史良機。未來10年乃至更長的時間，中國仍將處于工業化加速發展期。對一個新興的工業化國家而言，奧運會對舉辦國的崛起有著明顯的多元拉動作用。其中，奧運會對經濟發展的加速推動以及由此引發的資本市場良性繁榮，是中國資本市場的歷史機遇。

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