黯淡A股下半年機會
5月28日，上證指數上漲83.62點，結束了幾日以來的低量徘徊。而導致這天大漲的最重要原因，是證監會副主席范福春的講話，“股指期貨等工作扎實推進?！睆?200點的“大小非減持上大宗交易平臺”，到3000點的“降低印花稅”；再到這一次3400點附近橫盤多日的范福春講話，能夠刺激市場的似乎只剩下政府意愿。
“這表明大盤底部探明，接下來應該會有一波強有力的反彈?！?8日當天晚上，一家私募基金經理表示，“現在只有政策才能給市場一個明確的上漲信號，不過公募基金顯然還沒有參與反彈，沒有基金參與，行情很難走得遠?！?P>上半年，盡管政策一再給市場以利好和信心，但悲觀氣氛依然彌漫。相當多機構并沒有參與這次從3000點的反彈。股改、人民幣升值、流動性過剩、上市公司業績持續高速增長等因素，幾乎都分崩瓦解，經濟基本面不再支持市場高估值；而剩下的只有在通貨膨脹、政策性推動、外圍因素影響下的結構性投資機會。
3000點：政策底
“3000點可能是政策底部?！?月22日，針對連日以來的大盤橫盤，一家證券公司自營部總經理表示，“現在市場上多空力量平衡，要是沒有外部力量，久盤必跌也有可能?！?P>不過，外界政策因素還是在5月28日出人意料地發揮了作用。這一天，證監會副主席范福春的講話稱，“股指期貨等工作扎實推進?！眱H僅幾句話，當天大盤即上漲83點，券商股居漲幅前列。
“其實，也不完全是政策層的講話，而是前幾天，市場的空方力量被消磨得差不多了。市場對于3000點的政策底部預期比較一致。畢竟政策是在接近3000點的時候出了降低印花稅的政策。這個就像是監管層在去年5·30的時候調高印花稅一樣，表達了政府對市場的看法?！币晃毁Y深市場人士表示。
3000點，政府護盤非常堅決。4月21日，證監會發布規定，大小非解禁超過1%的要統一上大宗交易平臺。但是這一政策卻沒有實質性改變市場的看法，而被基金理解為沖高出貨的機會。
“當時證監會已經利用了自己手中所有的權力來提振人氣，除了對大小非解禁的限制，包括大量審核新發基金；暫停上市公司再融資等。但卻無濟于事。最后3000點出印花稅，其實反映了，不光是證監會，還有國家整個監管層的意圖。所以3000點，實際上是政策底?！鄙鲜鋈套誀I部總經理表示。
與A股3000點相對應的是 A股平均市盈率為25倍；滬深300市盈率22倍。相比6000點市場高達40倍左右的市盈率來看，已經具備了一定的投資價值。
易方達基金投資部總經理陳志民稱，3000點是中國股市的價值中樞，相當一部分股票的估值趨于合理，政策護盤，大手做空也不理性。
不過，也許是從4500點基金整體多殺多造成的心理陰影，3000點上方主動做多的基金公司并不多，甚至有相當多的基金公司“踏空”?！?000點是個政策底，但問題是向上能到多少呢，這還很不明確。倉位加上去，萬一再遇到什么突發事件，又很難降下來。所以我們基本采取了保守的策略，只是結構性調倉?！币患一鸸颈硎?。
牛市三大基礎已動搖
基金公司之所以采取這樣的保守策略，最主要的擔心就是支撐牛市的基礎已經瓦解，并且經濟基本面也可能出現“分水嶺”。
首先是人民幣快速升值可能會告一段落。5月14日，人民幣匯率自2006年以來第一次出現貶值。
花旗銀行中國區首席經濟學家沈明高曾指出，有三個原因導致人民幣可能貶值：一是中國經濟高速發展成本的低估和扭曲；二是處于全球產業分工中低端的中國，GDP含金量遠遠低于歐美和日本；三是中國相當多產業中外資處于主導地位，如果再加上物價水平的上漲，人民幣購買力實際上已經大幅度下降。他認為2007年人民幣的實際對外價值約為1美元兌15元~25元人民幣之間，肯定在10元以上，換言之人民幣有20%的貶值空間。
中國銀行高級分析師譚雅玲一份報告中稱，人民幣的快速升值現已超出中國的“自我承受能力”，不利于經濟的短期穩定和長遠發展。
另一因素，流動性過剩因素已經被央行連續的提高存款準備金和加息所減弱。2008年5月20日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。 這是央行自去年起第14次、也是今年起第4次宣布上調準備金率。上調后，存款類金融機構人民幣存款準備金率將達到16.5%的歷史高位。
而股權分置改革，這一被認為是啟動本輪牛市的內在制度性革命，如今也只剩下很難處置的“尾巴”，即大小非解禁問題。超低成本的大小非解禁股，一直被業內認為是導致這次基金低位繼續殺跌的一個重要原因，產業資本無成本的股票，實際上已經參與到市場的整體估值中來，總量相當于再造一個A股，光大證券自營部人士說，“所以無論目前大盤所謂的合理市盈率為多少，都是沒有算上產業資本的。如果算上它們的話，那15倍，甚至更低也許才算得上合理?！?P>對于產業資本帶給金融資本的沖擊，華夏大盤精選基金經理王亞偉認為，在大小非解禁股的陰影下，以往基金抱團取暖抵御系統性風險的做法也成為不可能。
甚至管理層頒布的大小非解禁超過1%的上大宗交易平臺，也無法阻擋大小非解禁的步伐?！叭绻袌鰺o法形成統一的向上預期，小非還是會無條件解禁，而監管層又不可能不讓他們賣，所以這實際上是市場上無法排除的障礙?！?光大證券自營部人士說。
從經濟基本面來看，2008年第一季度，上市公司業績增速下滑，平均大約在20%，而帶動這一贏利增速的是受漲價因素影響的行業，如煤炭、鋼鐵、化肥等。國家統計局的調查結果顯示，一季度全國企業景氣指數為136.2，比上一季度回落7.4點，部分行業甚至出現全面虧損的局面。雖然上市公司一季度業績仍有望增長，但在企業景氣指數下降和投資收益大幅萎縮的情況下，一季度上市公司利潤增速下滑已成定局，這將降低市場對公司2008年贏利增長的預期，從而繼續調低市場估值。
“今年整體經濟不會好，或者說至少現在還很不明朗。我們在等待經濟形勢進一步明朗之后才能確定下一步的策略?！鄙虾Ｖ烊竿顿Y合伙人李華輪表示。
不過，也有基金經理對整體經濟持謹慎樂觀態度。申萬巴黎基金經理徐爽表示：“我們看到企業的數據比預期要好，至少比一季度大家的悲觀預期要好些。所以我們選擇在3200點附近加倉?！?P>
金融、地產將長期遭棄
在經濟形勢如此不明朗的情形下，代表整體宏觀經濟的銀行股、地產股等，盡管整體估值已經偏低，但是仍將在下半年遭到機構減倉。
自2006年一季度，以銀行股發動的一波牛市之后，整個大盤享受著藍籌的“盛筵”，而支撐這場藍籌盛筵的是：人民幣流動性泛濫、經濟基本面向好、新發大規模單只基金需要大盤藍籌來實現流動性等。而到目前為止，這些支撐以銀行股為代表的大盤藍籌股上漲的因素都已經不存在。
盡管大盤藍籌目前已經成為市場中估值最低的板塊，但是在經濟形勢今年出現拐點的情況下，誰都無法保證15倍的估值是否能算是被低估。
“今年大盤藍籌中的銀行、地產、石油等都沒什么大機會了。經濟形勢已經不可能出現明顯好轉，現在大家只是不知道會壞到什么程度?！币患胰套誀I部門老總稱。
而銀行股中的大小非解禁也將在這段時間集中爆發。5月16日，交通銀行的132.43億股限售股上市流通，流通股突然增加6倍。盡管交行并沒有因為非流通股解禁，股價出現大幅度降低，但是小非解禁將是長期的壓力。
地產也成為基金回避的對象，尤其是像萬科這樣的藍籌地產。在前期股指的反彈中也遭到基金的大比例減持?！暗卣鹬?，大家對地產更加保守了。要是政府增加基礎設施投資的話，那么和地產相關的板塊可能還會有機會?！币患宜侥蓟鸨硎?。
尋求通脹下的機會
除了金融地產遭棄，大部分公司贏利亦將大幅度下滑，剩下的僅僅是那些能分享通脹收益的板塊和公司。于是，各家基金公司紛紛將主題投資、行業投資看作今年下半年的“救命稻草”。
煤炭和天然氣行業，產品漲價的鋼鐵、化工，鉀肥等行業成為基金的新寵。其中冠農股份的上漲就是基金集體扎堆的結果。冠農股份從今年的40多元，一路飆升到90多元，然后在85元左右實行送配，之后又上演了填權的行情，而原因僅僅是,冠農股份下面的羅布泊鉀肥一直處于漲價通道,并且未來看漲預期仍然強烈。另外，煤炭也成為機構的新愛。開灤股份、西山煤電、潞安環能，都出現了大幅度的上漲。
受益于政府財政投資有望加大力度的行業受到重視，包括鐵路和電網建設，災區重建受益的機械和水泥行業，農村醫改受益的醫藥類行業，符合國家節能減排政策導向的新能源行業。
“我們認為政府今后將增加的投資方向是醫療和新農村建設。在這兩個大方向上有很大機會。同時我們關注產業鏈兩端，如能源煤炭、品牌消費品?！眳R豐晉信2026擬任基金經理蔡立輝表示。
國海富蘭克林基金經理張曉東也認為：“未來兩年仍有可能維持通脹局面。本輪通脹主要是由油價、糧價上漲造成的，以輸入性通脹因素為主。在此通脹前提下，我看好受益于通脹的化肥和農產品行業，以及煤炭等能源緊缺性行業?！?P>而通脹帶來的機會，大多為周期性行業。一旦國際油價大幅度下跌，造成全球商品價格暴跌，那么周期性行業所帶來的通脹下的暴利也將告一段落?！爸芷谛孕袠I最大的問題就是無論是誰永遠都不知道拐點在哪里，就像現在石油價格暴漲一樣，其實根本就不是需求在增加，而是囤積在增加?，F在 A股中很多板塊也是這種情況，都是炒作和囤積的結果，這本身就很危險，比如鋼鐵板塊?！焙ＭㄗC券一內部人士對記者表示。
另外，尚有曙光的還包括政策主導下的行業機會，比如電信重組、券商融資融券、創投等，但基本上只能短炒，屬于游資和民間資金喜歡的品種，如沒有實質性利好，基金將很難布局。
“我們在等待整個經濟增長方式的轉變，就是從投資、出口拉動型，轉向內需型的轉變。這需要時間，不過對于中國經濟來說，這也是一件好事。只有我們看到經濟數據出現明確的向上拐點，并伴隨經濟增長方式轉變的勢頭，那么就是真正大機會來臨了?！敝烊竿顿Y合伙人李華輪稱。 （記者申俊龍對本文亦有貢獻）
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