小心金融危機余波

央行尤其是美聯儲，對于流動性資金的注入，已經犯了反應過度的錯誤。除此之外，一些措施并沒有依照慣例。尤其是美聯儲向投資銀行開放了貼現窗口，這是自上世紀30年代以來的第一次。

貝爾斯登的失敗，不禁讓人回想起那些象征了早年金融危機谷底的大清洗，從1974年Herstadt銀行的破產，到1998年長期資本管理公司（Long-Term Capital Management）的毀滅。

然而，宏觀經濟的結局遠遠不止這些。此次金融危機已經大到足夠引發一系列反饋效應，會在金融市場開始恢復之后仍長期持續作用。

首先也是最重要的是，對實體經濟的影響。美國尤其如此，因為消費者收入不足而且依賴房產，被夾在了周期性工資收入下降和房產及信貸泡沫破裂之中。加上房屋建設活動的急劇減少，整整78%的美國經濟已經處于下降的風險。

因此，公司利潤將可能遠低于預期水平，尤其是標準普爾500（S&P 500）非金融板塊中的那些公司。正如最近通用電氣利潤下跌所表現的那樣，這種樂觀主義在經濟衰退的作用下，將為股市帶來格外痛苦的反饋效應。

其次，對更廣泛的全球經濟的滯后影響。在全球化時期，世界經濟已經因貿易、金融資本、信息和勞動力的跨國流動緊密地結合在一起。在過去的五年半里，出口導向的發展中的亞洲一直是全球需求和世界貿易迅猛增長的最大受益者?，F在，全球商業周期已經發生轉變，亞洲將很難與美國消費者的收縮脫鉤。

第三，飽受打擊的金融機構，很有可能將不得不應對額外的一輪壓力。迄今為止，金融中介所遭受的打擊主要來自與危機相關的信貸崩潰。但如常見的情況，隨著實體經濟需求方面的削弱，一次周期性的家庭和企業貸款質量的惡化即將來臨。

第四，反饋效應也可能影響商品市場。目前，大多數人都深信大宗商品正處在一個永恒的“超級周期”里，其有限的供應增長無法滿足中國和印度等商品需求大國的胃口增大。但是，2008-2009年全球各國內生產總值（GDP）增長很可能下降，遠低于過去五年近5%的平均增長速度，石油、基礎金屬和其他非食品商品的價格將很有可能出現一輪周期性回落。

第五，政策上對于此次危機的反擊，將很有可能導致新一波再規范的浪潮。就像互聯網泡沫破裂和公司會計丑聞爆發促使國會通過2002年的《沙賓法案》（Sarbanes-Oxley Act）一樣，美國的管理者們在重新修訂金融市場管理法規方面似乎有著同樣的決心。美國財政部已經為一場很可能是激烈且冗長乏味的辯論拉開了序幕。此外，另一個可能性是美國國會重寫美聯儲的政策指令，從而加大央行對避開今后不穩定的資產泡沫所需承擔的責任。

最壞的日子如今可能已經過去，但不要以為這種可能性就意味著實體經濟、股市或者政治周期危機的徹底解除。隨著美國經濟陷入衰退，一連串日趨強勁的反饋效應很可能將隨之出現。此次金融危機的余波，將勾勒出未來數年的經濟景象。

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