南航認沽權證肥了券商虧了散戶
同時，在南航認沽上市不足一年的時間內，少數機構通過創設120多億份該權證無風險獲利150多億，與此同時，大量的中小投資者卻遭遇超過50％的投資損失。
散戶虧損
“南航認沽權證上市之初就是連續3個漲停板，我想買都買不到。等到第4天能買到時，隨后卻是該權證的暴跌，我的資金被套其中?！币晃煌顿Y者在電話中對記者說。
據指南針交易軟件顯示，去年6月21南航認沽權證上市前三個交易日連續漲停，由開盤的0.084元上漲至2.085元，漲幅達2482.14%。在其上市第4個交易日，漲停被打開，但是當日有12家券商合計創設13.72億份該權證，其數量僅比南航認沽原始發行量14億份少0.28億股。所以在第四個交易日打開漲停后，散戶買到的南航認沽權證大多數是券商創設的。隨后該權證價格便一路下跌，截至今年5月12日收盤，南航認沽股價已跌至0.375元。如果投資者在最高點2.085元買入并持有至今，則其資產在不到一年的時間里已跌去82.01%。
券商創設賺150億
據wind數據顯示，在短短一年時間之內，共有26家券商爭相創設南航認沽權證123.48億份，是原始發行量14億份的8倍多。其中創設數量最多的3家券商分別為中信證券（31.7億份）、海通證券（8.2億份）和國泰君安證券（7.9億份）。
聯訊證券副總經理文國慶表示：“根據我們的粗略統計，截至今年3月份，26家券商已從南航認沽權證上合計賺取了150多億?！?P>券商如何從創設中賺取巨額利潤？
根據上海證券交易所于2005年11月21日頒布《關于證券公司創設武鋼權證有關事項的通知》中的相關規定并結合南航認沽權證上市公告書，南航認沽權證初始行權價格為7.43元，初始行權比例為2：1，即每2份認沽權證可以向南航集團出售1股南方航空股份。券商創設南航認沽權證，需在履約擔保帳戶按3.715元/份（即7.43/2元/份）全額存放現金。以中信證券為例，其前后合計創設南航認沽31.7億份，則其應該在履約擔保帳戶合計存放117.77億元現金。
以中信證券在南航認沽的操作為例，第一創業證券投資顧問陳中平為記者進行了具體分析：“券商所創設的權證在上市當日大部分均能賣出，假設中信證券在創設當日即將全部創設權證賣出，賣出價格以當日收盤價計算，忽略其3月1日注銷的2億份權證，則其分13次創設的31.7億份南航認沽合計盈利53.05億元?！?P>409億保證金賭認沽
截至5月12日，26家券商創設的南航認沽權證，除國都證券將其創設的權證全部回購注銷外，尚有25家券商的110.31億份未回購注銷，這也就意味著這25家券商尚有409.8億元現金抵押在履約擔保賬戶中。根據規定，券商抵押在履約擔保賬戶中的現金如果想解除抵押，則需券商將權證回購注銷或者在權證行權日后自動解除抵押。
如果在南航認沽行權日（即6月20日），南航認沽正股南方航空未跌至其行權價格7.43元，則南航認沽權證實際價值為0，投資者手中權證變成廢紙，券商可以安全拿回409.8億抵押現金。
如果在南航認沽行權日其正股南方航空跌破7.43元，投資者行權，則券商需為投資者支付資金。
截至5月12日收盤，南方航空收盤價為11.90元，券商在以409.8億元巨資豪賭行權當日正股南方航空不會跌破7.43元。
創設制度遭質疑
上海證券交易所認為，權證創設機制在法律上是有法可依的。根據《證券法》第118條規定，交易所可以依照證券法律、行政法規制定證券的上市規則、交易規則、會員管理和其他有關規則，并報國務院證券監督管理機構批準。上交所根據這個法律條例，制定了《權證管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》），并最終獲得了證監會的批準。根據合法的《暫行辦法》，上交所又制定了權證創設的相關規定。
“上交所的這一觀點立不住腳?！北本┤A策律師事務所的凌國良律師認為。他表示，不能否認上交所據《證券法》第118條規定制定了《暫行辦法》，并最終獲得了證監會的批準。但是，《暫行辦法》的合法性有待商榷。
根據《證券法》第2條第3款規定“證券衍生品種發行、交易的管理辦法，由國務院依照本法的原則規定?！蹦壳?，我國就權證創設的主體、條件、程序等問題而言，尚沒有出臺法律、行政法規、部門規章予以調整，權證創設制度主要就是依據上交所自行制定的《暫行辦法》及相關文件。根據《暫行辦法》的規定，已上市交易的權證，合格機構可創設同種權證。同時，《暫行辦法》第10條還對權證的上市條件做出了明確規定。
“從《暫行辦法》上述相關內容上看，是上交所自己給自己立法授權了，這就好比我自己給自己寫了個授權書授權自己可以去別人家，這是不合理的。同時，上交所作為自律管理性的法人單位，并非國家行政機關，只能依法經中國證監會批準，制定證券上市規則、交易規則等，無權設定具有行政管理職能的證券發行規則或辦法?！绷鑷急硎?。
針對在南航權證創設過程中受到利益損害的中小投資者如何維護其權益，凌國良律師指出，證券交易本身意味著風險，但是如果風險的產生是基于有關機構的違規操作，投資者可以依法維權。根據《證券法》 第188條的規定，未經法定機關核準，擅自公開或者變相公開發行證券的，責令停止發行，退還所募資金并加算銀行同期存款利息，處以非法所募資金金額百分之一以上百分之五以下的罰款；對擅自公開或者變相公開發行證券設立的公司，由依法履行監督管理職責的機構或者部門會同縣級以上地方人民政府予以取締。
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