券商拆東補西掩飾數十億自營浮虧

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作者：艾經緯

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發布日期：2008-05-12

券商的自營業務一直被隱藏在盒子里。

今年一季度，市場上不時傳出券商自營業務損失慘重的消息。4月30日，隨著國元證券一季報的出爐，8家上市券商的自營情況相繼展現在市場面前。季報雖不如年報詳盡，但管中窺豹，足見一斑。

浮華遮不住浮虧

如果單從券商一季報的投資收益指標來看，結果似乎令人欣慰，但換一個更貼切的指標看，券商自營其實存在浮虧。

8家上市券商的投資收益均為正值。其中，中信證券實現投資收益20.8億元，獨領風騷；國元、宏源、海通、長江，國金等五家券商的投資收益均在4-6億元之間，居于金字塔的中間地帶；東北和太平洋投資收益則比較微薄，分別為0.62億和0.15億元。

而投資收益并不是判斷券商自營的最佳標準，新會計準則中的公允價值變動收益，才是衡量券商證券投資中計入交易性金融資產科目的股票自營情況的直接指標。

記者統計發現，一季度上市券商中浮虧最大的是中信證券，為9.13億元；國元證券和海通證券分別浮虧6.37億和5.85億元；浮虧最小的是東北證券，為0.42億元。

弱市中的激進派

券商每天都在例行提醒投資者“股市有風險”，但很多券商言不由衷，自己非但沒有規避風險，反而加大了自營投入。

一位基金分析師猜測，一是券商自營出現大幅浮虧，只有增加投入才能來攤薄掩飾，二是每次反彈都希望搶到，但結果每次都被套住。

中信證券一季報顯示，其交易性金融資產規模較去年年底增長55.92%。中銀國際分析師張戩在點評報告中指出其“自營業務激進”。而國泰君安分析師梁靜則指出，“本季度內其交易性金融資產規模凈增加約23 億元，但當期就產生較大浮虧，這在一定程度上反映出公司自營投資能力無實質性提升?！?P>中信證券只是券商激進策略的一個代表。長江證券一季報顯示，其交易性金融資產規模報告期內增長58.93%。而且有跡象表明，長江證券幾乎將所有出售可供出售金融資產獲得的收益都投入了交易性金融資產。

其他上市券商中，東北證券一季度交易性金融資產規模增長26.41%；太平洋證券增長22.93%；宏源證券增長9.98%。8家上市券商中，只有國金證券、海通證券和國元證券選擇了相對保守的策略，3家交易性金融資產規模分別下降75.71%、46.09%，49.07%。

東北證券操盤最強

盡管券商一季度自營普遍不佳，但因為凈資本規模、配置比例、操作策略等等的不同，券商自營陣營還是有所分化。

上證綜指一季度下跌34.6%，記者根據上市券商自營投資年初的規模來計算，他們的縮水程度略低于同期上證綜指跌幅。

計算結果顯示，東北證券的操盤本領是業內最強的, 交易性金融資產中股票交易浮虧幅度約在10%左右。而中信、海通、國元、長江4家券商最高浮虧幅度為30%至35%；國金、宏源兩家差強人意，但最高浮虧幅度也達24%至26%。

東北證券獨領風騷，得益于其撞上了大牛股——冠農股份。一季報顯示，該公司總共持有冠農股份286萬股，期末賬面價值為1.73億元，占公司期末證券投資總額的28.06%，而初始投資金額僅為4505萬元，折合成本15.75元/股。從今年年初開始，冠農股份最高漲幅則達到124%，以5月8日收盤價計算，亦上漲63%。

其實，冠農股份最早出現在東北證券自營盤中應該是在去年年中。東北證券2007年三季報顯示，其持有冠農股份283萬股，四季度逢高減持至245萬股。但很明顯，今年一季度該公司自營盤再度增持了冠農股份40余萬股。

對于公司是怎樣挖掘到冠農股份的，東北證券事務代表劉雪山興奮地對記者表示：“這是我們自營部門一位操盤手自己發現的?！敝劣谌绾伟l現的、為何一路重倉他并不知情。

拆東墻補西墻

為了讓財報好看些，自營浮虧的券商選擇了拆東墻補西墻。

就自營業務而言，一般應將參與增發以及新股申購等在二級市場以外獲得的股份計入可供出售類金融資產，而將以在二級市場上獲取價差為目標的股票計入交易性金融資產。

而新會計準則為財務報表提供了一招潤色之術，即交易性金融資產報告期內的公允值變動收益要計入當期損益，而可供出售金融資產報告期內的公允值變動并不需要計入當期損益，只需計入資本公積。但是當可供出售金融資產被出售時，收益則計入當期損益。

以長江證券為例，2007年底，該公司可供出售資產規模為18.57億元，計入資本公積的浮盈超過9億元，但短短的3個月內可供出售金融資產就從18.57億元下降到10.42億元，降幅為43.89%。

除了長江證券之外，記者統計發現，東北證券一季度可供出售金融資產規模下降54.17%；國金證券下降43.97%；海通證券下降38.18%；國元證券下降了31.01%

梁靜認為，可供出售金融資產公允價值不計入當期損益，而且這部分資產的浮盈也可兌現出來，因而可以作為平滑收益波動的調節器。

多位分析師表示，這種拆東墻補西墻的做法，券商在有需要時還會繼續使用，但顯然并非每家券商都有能力運用自如。

在一季度末的可供出售金融資產項中，8家上市券商呈現極端分化。中信證券為133.1億元，無疑最具調節利潤能力；海通、長江、國金和宏源則分別為17.11億、10.42億、13.81億、9.43億元，尚有部分調節能力；國元和東北分別只有1.27億和0.99億，這也從側面反映了兩者不惜調低增發價以繼續推進定向增發工作；太平洋證券則是危險異常，其該項科目竟為零。

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