中國的電子商務是不是已經泡沫中，現在進來是不是晚了、成本太高了？這些問題正困擾著中國的投資人和創業家們。

DCM是一家全球投資公司，我們手上管理的資金有20億美元，DCM的投資開始是在1998年，我們在中國已經有7個項目實現了退出，電子商務領域里面我們也已經投了11家公司。

提到泡沫大家就會不約而同地想到跟美國1999年的互聯網泡沫作對比，那個時候我還在硅谷，也正在創業，我恰好趕上泡沫的階段，這讓我記憶非常深刻。那個階段的電子商務非常受追捧，只要你想得到什么商品，就有人做這種商品的電子商務，以至于那時域名都賣得特別貴，隨便一個關于寵物的域名就可以賣到幾十萬美元，后來價格越來越高，任何一個域名比如說鉆石、包等都可以賣到很高的價格，當時的泡沫到了這樣的程度。

除了投資，那時的電子商務公司也掀起了一陣上市潮，我們算了一下，當時有將近100家公司上市，只要有電子商務的概念，就算是賣石頭，只要你說你的石頭好，都可以找得到一個投資商把你的公司推上市。但是，這種狀況并沒有持續太長時間，到2000年之后，隨著互聯網泡沫的破滅，很多電子商務的公司消失了，只剩下了為數不多的幾家公司。

再回頭看，美國電子商務的泡沫毀滅的原因。我想最主要的原因是過分投資、過度投資。

我記得1999年我在美國的時候，有一家賣日用品的公司，在美國住過一段時間的人都知道這家公司，這家公司沒有上市之前就融了20億美元，上市了以后一口氣融了17億美元，他們因此做了很多廣告。在紐約也有一家類似的公司，它也融了數億美元，也大打廣告，后來也兩家斗。

那時很多人可以在網上買東西不要錢，你點廣告就可以送錢，或者是給你送點數。這樣做是為了抓眼球。大家的手上都有錢，都想做行業第一，為此不顧一切的去競爭。在這樣在惡性競爭中，首先使得公司的成本直線往上走，第一個漲的就是市場推廣費用。1999年的時候，光是一個30秒的電視廣告就要150萬到200萬美元，那時候各個媒體上很多的廣告都是電子商務公司所投放的。

那時，一些沒有上市的公司，一位工程師年薪就可以拿到20萬美元。剛畢業的學生也可以拿到10幾萬美元，很多人還要求有股票、有車，人力成本大幅度上漲。

還有一個影響則是物流成本，物流是電子商務的基礎，當初美國在電子商務特別火的時候，物流也變成電子商務的瓶頸。我記得1998年的時候，電子商務公司是不是盈利都并不不是最重要的，只要一做大就開始上市，今年不盈利，只要上市就行。

大家關心的是中國的情況，2011年，中國電子商務的狀況是怎么樣的，是不是有泡沫呢？過去三年，包括DCM在內的機構都投了很多錢，中國風險投資基金累計投入了超過10億美元到電子商務行業。

我現在看得到中國電子商務也開始有大規模的發展趨勢，大量的投資進入電子商務領域，競爭越來越激烈，每家公司都想吸引更多的眼球，消費者得到了許多免費的午餐。但市場推廣成本繼續急速上漲，人力成本也越來越高，物流也逐漸成為發展的一個瓶頸，比如一旦淘寶搞個促銷，基本上一個禮拜貨都看不到；過年的時候，很多客人訂了貨也收不到，物流成為了一個非常大的瓶頸，這跟1998年美國電子商務泡沫的時候也有一些相似之處。但中國的基礎設施建設還沒有像美國那么發達，任何做電子商務的公司都要好好的考慮物流的瓶頸。

因為上述成本的不斷增加，以及客戶對品牌的熱衷度的下降，造成了電子商務企業利潤非常低，消費者上網買東西時，基本上是找底價的產品，這些會讓電子商務公司變得越來越難以生存。

是不是電子商務就沒有希望了？DCM也投了很多電子商務的公司，我們是在自己打自己嘴巴嗎？也沒有，坦白說，我們覺得中國的電子商務公司都非常有激情和創造力，畢竟中國跟美國的情況不一樣，美國的經驗可以借鑒，但美國的結果并不能推導到中國身上。

美國線下的零售渠道非常強，電子商務發展起步的時候，他們的零售渠道就已經非常好，大部分商品在線下渠道都能買得到。而今天國內線下的零售渠道還并沒有特別完善，還沒有像美國那么強大，這就造成了電子商務有一個很好的機會。我問了一些一線的公司他們的客戶分布在哪里，答案顯示，2008年的時候，主要的市場是在沿海地區，集中于北京、上海、深圳、廣州等這幾個大城市；2010年的時候這種情況就有了一個很大的改變，很多電子商務公司的客戶都已經移到二、三、四級城市，本來以為覺得那里的客戶群上網的機會比較少，但沒有想到的是在那里的市場規模會逐漸比沿海地區要大。這些二、三、四線城市的線下零售渠道尚不是特別完善，電子商務卻能充分覆蓋各個區域，也能對這些地方的線下渠道進行補充，這給電子商務提供了一個很好的機會。這對電子商務來說是一個機會，美國在以前沒有這樣的機會今天我們中國卻有這樣的機會。

中國的GDP一年增長約為8%-10%，大大超過了美國，而中國也正在從一個出口型國家變成靠內需拉動經濟的國家。美國在2000年時，它國內消費的成長速度非常慢，最多也就一年3%-4%，他們電子商務在和線下的渠道打架，爭搶著有限的市場，而中國電子商務是在開發新的市場，與此同時線下市場也成長，電子商務公司并不是完全在和線下渠道做競爭。

我們跟美國不一樣的地方還有，中國的消費品牌還不夠多，所以在消費市場急速成長的時候還會有更多的品牌出現。我們現在可以看到，有很多電子商務公司也在自己創設獨立的品牌，走上下一體化的發展路線，采取這種模式的企業利潤是比較高的，成本能壓縮得很低，銷售價格也能自己掌控，公司的利潤就有一個很大的空間，而不是像美國電子商務那樣只有10%-20%的毛利左右，今天中國的電子商務做得好的話，其實毛利可以維持在40%甚至是50%。

跟美國還不一樣的是，美國有很多東西都是純進口的，這就必然面臨分銷，貨物更新和銷售的速度自然會慢下來，而中國有自己的工廠，電子商務企業可以跟這些工廠聯系，可以非常迅速做出新的產品并以非常低的價格推出，這就是快速消費、快速時尚的產品，這也是跟當時美國泡沫有很大的不同。

現在這么多公司受到了風投的追捧，但并不是所有收到融資的公司都可以上市，很多公司都會倒閉的，這是必然的事情。這么惡劣的競爭，很多公司可能錢燒光了下一步就撐不下去了，更多的公司是會被收購。

2015年中國的互聯網市場可能又來一波浪潮，屆時，許多新的電子商務模式可以上市，因為趕上第一波上市的公司可能有比較好的競爭優勢，造成后面想上市的電子商務網站基本上沒有辦法上市。這幾波的IPO，中國強大的消費需求會讓中國電子商務公司更有持續做大的能力，我不覺得中國電子商務以后像美國一樣，過了五六年以后，中國還會有更多的電子商務公司，而且會做得更好。對于泡沫的情況，不光是對于創業者來說，還是對于投資者來說，大家都應該對投資的回報預期有一個調整。

（本報記者胡中彬整理）