直投不易

經濟觀察報：現在很多聲音都在說券商直投有利益輸送嫌疑，甚至建議取消券商直投業務，你認為券商直投有否存在的必要？

湯維清：不能在潑臟水的時候，把孩子都潑了，總得有人來說這里面有個很好的孩子啊。

經濟觀察報：券商在IPO方面保薦和承銷的優勢，是否對中小企業具有隱形的誘惑，與其他投資者相比是否拿項目時可能拿到更低價格？

湯維清：市場上實際上混淆了，更多地強調了某一極端的個例的情形，況且還沒有這種極端個例的發生，更多的是一種臆想。其實包括已經上市的中小企業里面，極少數是一家券商進來，大部分券商進來的同時，還有另外投資者進來。

企業不會因為你是券商，就讓你進來，他們通常引進幾個能夠對他的多元化發展構成支撐的投資者。他們思路非常清晰，遠不是大家所說的只要你券商進來就可以了。

經濟觀察報：與其他PE/VC機構相比，券商直投的競爭優勢在哪些方面，對于中小企業是否存在一種必要性？

湯維清：券商直投不僅幫助企業從一個非公眾化企業到未來公眾化的企業轉變，另一方面還可以幫助企業實現并購，讓企業除了正常的內生性擴張之外，通過其他方式更快速地擴張。

中國的資本市場、產業結構發展到這個階段以后，除了IPO上市，今后并購、整合這個市場的空間更大。在歐洲成熟市場，70%的PE投資人退出通道不是IPO，而是通過并購退出。

別把未來想像得太好

經濟觀察報：券商直投業務已經引起了廣泛關注，你認為券商直投在監管方面是否還需要完善？

湯維清：不希望這種個例性的事件影響到一個行業的興衰問題。如果是現有的規則制度還不夠完善，需要更好地去規范完善，這是合理的，也是正當的。

經濟觀察報：招商證券在直投業務上的投資理念是怎樣的，這個市場是否存在賺快錢的機會，比如利用券商優勢搶在創業板公司估值高企時加快投資步伐？

湯維清：我們信奉的理念，真正的PE投資Pre-IPO，不是賺估值差價，估值差價是你今天有了，不知明天有沒有。賺的是企業持續增長，如果你投的企業每年有30%、50%的增長，你現在估值高都沒關系，如果投的企業今年有增長明年就沒增長，投資風險就很大……目前國內一級市場跟二級市場的估值差距太大，中國處在這個階段是投資人不成熟，很多企業并不怎么樣，市場給它50倍、80倍、甚至100倍的PE，這個實際上是投資者過于狂熱，把未來想像得太好。

經濟觀察報：你認為現在PE市場的估值是否有泡沫化傾向，總體來說投資創業板企業是否還存在掘金機會？

湯維清：我覺得是明顯泡沫化，但正在逐步回歸，現在創業板企業上市節奏非?？?，目前已上了100多家了，按照這樣的節奏的話，要不了兩三年以后估值就會回到正常水平。中國創業板還剛開始，大家看到的都是正面的，但今年中報很多創業板公司沒看到利潤增長，而是下降了。

也不能怪市場，市場也沒錯。最后就是通過非理性的一番教育，大家逐步回歸理性，就像香港一樣，藍籌股是有溢價的，中小企業是折價的。