中央匯金公司（下稱匯金）終于跨出了市場化融資的第一步。

5月20日，消息人士透露，匯金債已獲國務院批準，目前相關機構正幫助匯金債爭取主權評級，880億元匯金債或將于今年9月發行，期限為10年，可能分三期發，發行利率低于政策性金融債。

不過，一位財政部官員明確對本報表示，匯金是企業，主權評級無從談起，但如果發債為政策性機構注資，可考慮出具“安慰函”。該文件屬于金融資質函，等于是財政支持的一種延伸，其他發債目的則不予考慮。

一位匯金公司接近人士稱，基于母公司中投及自身囊中羞澀的現實考慮，在財政資金偏緊的情況下，發債融資不失為一種變通的辦法。只不過，資金流轉一圈后，最終改變的可能只是賬面數據，匯金并無現金流。

880億匯金債

有別于此前500億元和1000億元發債規模的傳聞，此次據悉規模為880億元，用于中國進出口銀行與中國出口信用保險公司的改制注資，以及增資三大商業銀行。

近期，匯金公告承諾將中國工商銀行、中國銀行、中國建設銀行的現金分紅比例下調5%至45%，并參與三大行的再融資計劃。這意味著，匯金將為特殊背景下三大行的資本充足率下降“埋單”。不過，預算偏緊的財政部對此或許不會提供太多的支持。因此，發債將是匯金緩解“注資之痛”的良方。

在業界看來，匯金債本身就是一種具國家主權信用的證券，即使沒有財政擔保，其信用等級也會很高，一位券商透露，有鑒于此，欲承銷匯金債的機構正在積極斡旋，希望能為匯金債爭取到主權評級。前提是獲主權評級原則上需要得到國務院、財政部或央行出具的函件。

不過，一位財政部金融司人士表示尚未聽說過匯金債主權評級事宜。在他們眼中，匯金也是企業，發的債自然也是企業債，走正常的企業債審批流程即可，財政部作為匯金董事單位并不會干預匯金任何決策，至于匯金的資本金及發債事宜均由匯金惟一股東國務院來拍板。

如果匯金債能獲得財政部出具的“安慰函”，某種程度上，也意味著，該債券獲主權評級的文件支持，只不過財政部可能會嚴格依據發債用途來逐一認定其債券規模。如此，可能出現的情況是，880億元擬發行匯金債中，500億將獲得主權評級。

匯金發債緣何如此迫切？尋找市場化融資渠道之外，匯金也有難處，由于母公司中投囊中羞澀，匯金需要“自謀出路”籌資用于眼下金融機構的改制注資以及補充資本金。

匯金旗下現有12家參控股金融機構，原本匯金每年都可從控股金融機構獲得不菲的紅利，但由于中投海外收益率不佳，特別是2008年海外收益率為負數，主要靠匯金的紅利來償還財政部特別國債利息。

原則上，匯金多年一直不斷給母公司“輸血”，如用從控股公司獲得的千億紅利幫助母公司償付特別國債的利息。按財政部的說法，中投還的是利息，但按照中投方面的說法是給國家上繳紅利，但不管財務科目如何，中投每年上繳的600多億紅利也好利息也罷，對應都是財政部1.55萬億國債利息賬戶。

理論上，母公司的職能之一是給子公司注資，子公司再繳納利潤“反哺”母公司。但匯金的特殊之處在于，其成立先于母公司的誕生，以至于中投正式設立之際，匯金連同其控股的金融機構一并劃至中投名下。

2007年9月，財政部發行1.55萬億元人民幣特別國債從央行購買2000億美元作為中投的注冊資本金，這其中的三分之一作為置換組建中投成立前匯金做的一系列股改注資，三分之一用于注資國開行和農行，剩余三分之一用于中投的海外投資業務。

一位匯金公司接近人士透露，表面上，匯金發債注資的邏輯順理成章，但一旦進入操作階段，可能對銀行的信貸會產生影響，因為銀行是用貸款頭寸的資金購買匯金債。另外，匯金再用所獲得的資金給銀行注資，這樣銀行資金轉一圈之后的回報率，遠不如“轉圈”之前的資金回報率。

“對銀行來說，這種資金流轉不見得是好事，作為上市公司，最重要的還是能否給股東帶來利益回報?！鄙鲜鋈耸空f。

他舉例，財政部1999年也曾有過發債給銀行注資的事宜，但最終改變的還是銀行的賬面數據，并沒有現金意義。

債市反應

“匯金債收益率應該接近政策性金融債?！鄙赉y萬國固定收益分析師張磊說，在他看來，目前發債時機很好，利率水平與歷史的低利率相比，對發債企業較為合適，像現在的保險資金就急需合適的久期配置品種。

另據悉，目前參與匯金債承銷的券商有中金公司、國泰君安、中信證券等機構。一位券商表示，如果有機會，也會去爭取匯金債的承銷，匯金債一定會受到熱捧。

“匯金債的加盟當然會給債市增添新的投資品種，匯金債類似于鐵道債。鐵道部剛發完一期中票，鐵道債是比較特殊的企業債，期限一般為10-15年?！币晃蛔C券公司固定收益部人士說，“往年的銷售情況并不理想，今年略好一些?！?P>他分析，匯金債應該是3A級別，主要看期限多長；另一種考慮看匯金債是否免稅，但鐵道債沒有免稅，也因此造成鐵道利率比國債利率高出10個基點（BP），如果匯金債發行，利率也可能是稅后利率比同期國債高出10個BP或20個BP。

第一創業研究所固定收益證券分析師馮佳表示，匯金債發行的時間窗口很重要，可依據發行當月銀行票據的到期量來定奪。

國信證券認為，就市場表現而言，上周債市在消化了存款準備金率上調的利空后，在股市大幅下挫和海外債市走強的影響下繼續上漲，資金正涌向債市。

不過，基于經濟前景的不確定性，目前除保險資金外的機構投資者，并不青睞五年以上的長期債券，這或許暗示匯金的未來收益存在變數?？傮w上，銀行間公開市場的債券主要購買力還是銀行，其規模占比在50%以上。

另有分析人士估計，匯金債可能類似于高信用等級的地方政府債，定價不會太高，發行利率應低于商業銀行的金融債；或者稍高于當年財政部用于注資中投而發行的1.55萬億元特別國債利率，當時首期6000億元特別國債的票面年利率為4.3%，第二批7500億特別國債年利率4.45%。

野村資本市場研究所的神宮健提醒說，日本企業債過去曾是日本產業的融資工具，如同中國的企業債，如果中國企業通過公司債來達到有競爭性的資源配置，最重要的是建成評估體系，同時無風險利率和收益率曲線也是必不可少因素。