國內券商正加快在金融衍生品業務上開辟新陣地。

本報獲悉，中信證券債券銷售與交易部今年陸續向國內部分公司發出利率互換合約產品設計，以期用浮動匯率換固定匯率。

監管層對券商的利率互換業務控制比較嚴格，一位中信證券相關人士稱，中信證券在金融衍生品研究和交易方面進行的探索較為深入，其希望可以做好利率互換業務。作為國際知名投行最賺錢的工具，金融衍生品究竟會為國內券商帶來什么？

合約設計

利率互換 （InterestrateswapIRS，簡稱IRS）是指交易雙方基于不同的預期或者資產配置目的，將兩筆相同貨幣和本金的資金做利率上的交換，利率互換不涉及本金的交換，交易雙方在約定的交換日將所付利息軋差后進行結算。

在加息周期下，利率互換在我國銀行間市場的交易量迅速擴大。

今年以來，中信證券債券銷售與交易部向一些發行公司債的公司發出了利率互換合約產品設計。在記者看到的一份傳真上顯示，中信證券發出的合約設計系常規的利率互換合約，其中浮動利率基本以FR007（7天回購利率）為參考利率。

FR007是銀行間市場利率互換最主要的參考利率，以其為參考利率的交易在銀行間市場實際成交中也占到大多數，“中信選擇FR007也是因為這個利率最貼近市場，波動較高，交易雙方都會比較喜歡?！鄙鲜鱿嚓P人士稱。

據了解，中信證券提出的浮動利率中的固定部分根據交易方公司債券的資質確定。

上述相關人士解釋：“比如一個公司固定利率為7%左右，那中信證券相關部門提出的合約中浮動利率的固定部分可能就是3%-4%?！?P>該人士介紹，中信證券交易與衍生品業務部擁有一套關于利率的趨勢分析系統，中信證券正在溝通過程中的相關合約的具體利率標準也是基于這個系統分析得出的結果。

據了解，中信證券提出的成交期限選擇從一年至幾年不等，交易雙方可以在協商后最終確定。

對賭加息預期

目前，中信證券同企業的溝通仍然處于初步階段。

一位從事金融衍生品交易的人士稱，利率互換確實能幫助企業管理財務風險，但涉及具體操作，就要在方方面面進行談判，并非想做就立即可以做成。

據了解，中信證券目前希望盡快開展這個業務的重要原因就是其對加息的預期。

利率互換是我國重要的金融衍生產品，金融機構已經通過它贏得不菲收益。金融機構可以根據自己的預期充分利用這個工具對沖利率風險。在當前時點，加息預期越來越強烈，為了規避未來利率上升的風險，機構對利率互換業務更加蠢蠢欲動。

利率互換交易的要點是，在市場利率趨升的情況下，適宜把浮動利率互換為固定利率；而在市場利率趨跌的情況下，適宜把固定利率的債務，互換為浮動利率。

一位銀行間市場債券交易員稱，大家的預期不同，對加息的時間點和程度認知也會有一定差別，這種差別就催生了互換交易。

在加息周期下，利率互換成交量通常會快速擴大，在市場預期加息與降息轉換較多的2008年就可以看出市場的這種變化。

但利率互換的交易量在近兩年仍然維持了一個比較好的增長勢頭，2006年人民幣利率互換共成交339.7億元，2007年這個數字是2168.4億元，2008年已經達到4019.9021億元，較2007年增長85.39%。

從2008年1年期FR007利率互換走勢來看，當年第一季度，利率呈持續下行走勢，同期債券市場行情也不錯，但二季度，一些機構加息預期上升，利率互換成交量增速巨大，不過從7月開始，市場預期再次改變，利率互換成交也隨之回落。

監管層擔憂風控

不過，一位券商人士稱，目前國內利率互換交易基于投機的比例占更多，雖然利率互換的產生本來是基于對沖風險的目的，但機構似乎并不滿足于此。

也正是基于對投機行為以及對券商風控能力的擔憂，監管層對于證券公司利率互換的監管非常嚴格。

目前，在我國利率互換市場上較為活躍的機構主要為國有大行和一些股份制商業銀行及外資銀行，證券公司大多還不能從事這一交易。目前國內已經進行利率互換業務制度備案的機構達到了66家，但獲得資格的券商目前只有少數幾家。

根據相關規定，證券公司做利率互換只能自營，不能做代客理財，但允許券商進行撮合交易賺取傭金，即可以以不超過自有頭寸的債務面值做利率互換，或從事中介，并收取一定中介費。

本報獲得的證監會對中金公司從事銀行間市場利率互換業務的無異議函也表明了這種態度，這份函稱證券公司只能以自有資金從事以套期保值為目的的利率互換業務，禁止使用客戶資金從事該項業務，利率互換凈頭寸不得超過公司自營業務所持有公司債、企業債、金融債等債券的面值綜合。

但在實際的交易中，由于交易雙方只需要付出并不多的保證金，目前一些機構將利率互換協議看作是一個對賭協議。

在中信證券內部對于利率互換業務的探索討論中，交易方式之一就是先替企業做貸款，把浮動利率換成固定的利率，然后再拿到利率互換市場去做交易。

不過據了解，中信證券的此項交易的具體方式仍然在內部流程和同監管部門的溝通階段，并沒有明確最終會怎么進行，實質性開展也仍需一段時間的準備工作。