如果說股權分置改革是中國證券市場發展進程中的里程碑，那么即將在4月16日推出的股指期貨交易不僅具有同等重要的地位，也將成為證券市場劃時代的符號。

在齊魯證券研究所看來，股指期貨的推出就好比“諾曼底登陸”，因為歷經二十年的中國證券市場已經形成了巨大的系統性風險，股指期貨則將是規避系統性風險的有效手段之一。

而對于參與市場交易的各方而言，股指期貨不僅帶來了雙向的交易機制，也將帶來游戲規則的改變。

新生存法則

“要適應新的市場環境，就首先要了解新的游戲規則?！敝性C券研究所策略部經理劉鋒提示，期貨的投資習慣與股票有著相當大的不同，對交易技巧的要求也很高，“而即使不做股指期貨的人，如果還是保持以往短線操作A股的思維，可能也適應不了?！?P>無論是股指期貨還是已經面世的融資融券，首先帶來的是做空交易，而且是杠桿交易，收益和風險都將會被放大。股指期貨的推出是一個必然，游戲規則的改變也是一個趨勢。

上海凱石投資管理有限公司總經理陳繼武介紹說，“過去一來行情，大家一股腦地往前推，推到極限，誰也不愿意輕易做空?！彼涍^對上證綜指從6124點跌到3000點期間的板塊研究發現，這一過程主要是大盤藍籌股在跌，占的權重也比較大。而股指從3000點跌到1664點的階段里則是小盤跌的幅度更大。

“因為大盤藍籌股被認為不會有人來托盤，小盤股則是誰也不舍得往下砸，直到跌破3000點，很多人心理崩潰了，才大量拋出小盤股?！标惱^武指出，“這事實上是一個很奇怪的邏輯，而在股指期貨推出之后，雖然現在還不敢說一定會出現新的游戲規則，但我認為至少會對這個奇怪邏輯帶來影響?！?P>因此，諸多專家認為，股指期貨推出之后，關注價值投資、減少題材炒作、避免短線思路將可能會是一個較為理想的生存法則。在這個法則之下，市場的投資風格也將會有所轉換。

風格轉換

國泰君安證券研究所首席策略分析師王成對于今年二季度的大盤股比較看好，而認為中小盤股及題材股將存在風險，這實際上與此前的市場風格正好相反。

“可以參考2001年上半年的情況，當時也是小盤股瘋狂表現，而之后則是大盤股的天下?！蓖醭烧f，二季度股指期貨的推出，將是促使市場風格轉化的一個重要元素。

然而，市場風格轉換需要具備多個條件，不僅不同風格的股票其估值水平或風險收益比的差異需累積到一定程度，政策、經濟環境或超預期業績增長等基本面的配合也很關鍵。

同時，風格轉換也會受到資金面的考驗。目前通貨膨脹仍是懸在股市上的利劍，刺激政策的退出程度將極大影響市場資金，由于權重股上漲將需要較多資金支持，因此市場風格轉換也不盡樂觀。

不過，方正證券刑鐵英認為，藍籌股走強依然是股指期貨推出后的大概率事件，融資融券和股指期貨都有望成為市場風格轉換的催化劑。

王成也指出，目前權重股與中小盤股間的價位差使風格轉換具備了基礎，由于中小盤股前期漲幅較大，其月度收益率已接近6個月領先于大盤股，接近歷史峰值，存在回落風險，如醫藥、餐飲旅游等板塊，其估值中值已達54倍PE。

資金流向似乎也印證了這點。根據方正證券的統計，近期資金流入排名居前的板塊為地產、銀行、電子、有色、航空等，地產、銀行、有色等大盤藍籌股因其估值偏低而受到資金青睞。

而從基金市場看，權重股資金流入也不是一個小數目。

統計數據顯示，一季度共發行了12只指數基金，其中已成立的3只共募資38.27億元，另外不少大型基金也看好權重股，以自有資金購買基金份額達數十億元，其中占比重最多的也是指數基金，易方達更是創紀錄地以4.5億元自購旗下三只指數型基金。而指數型基金的資金絕大部分是流向權重股的，這說明基金在未來一段時間內對權重股比較看好。

機構主導

對于參與市場交易的各方而言，新的游戲規則和風格轉換都意味著機構將更加主導市場，個人或許都將被逐漸邊緣。

接近中國金融期貨交易所的人士告訴本報，預計到4月16日正式交易時，個人投資者進行股指期貨交易的戶數不會超過一萬戶。

不過，“我們的初步估計是，這個開戶數量能夠滿足股指期貨上市運行?！敝薪鹚偨浝碇煊癯奖硎?，“開戶數量雖然不多，但都是資金實力較強的客戶，這對于滿足產品起步是足夠的、充分的。隨著產品上市以后，參與的投資者會逐漸增加?！?P>但從長期來看，股指期貨市場將會是機構的樂土，而個人投資者最多是投機的風險工具。齊魯證券研究所尤文靜就指出，股指期貨帶來的全新盈利模式將滿足機構投資者實實在在的套保需求。

同時，股指期貨推出之后對公募型產品的創新將是巨大的推動。上海某基金公司負責人就指出，“比如我們原來說的保本基金，這是公募基金的強項。原來沒有股指期貨這種杠桿的運用下，做保本基金是非常困難的，很容易做成債券基金，但現在有了股指期貨，就很容易把保本基金做成真正意義上既能控制下跌風險，上漲又有一定彈性的保本?！?P>另外，專家預計股指期貨市場的交易量不久將會迅速膨脹，而巨大的交易量不可能由個人都完成。

陳繼武介紹說，美國的金融期貨交易量超過了商品期貨交易量，日本則更為明顯。中國去年的商品期貨交易量大約是150萬億元，商品期貨交易保證金規模接近1000億元。目前A股現貨交易量大概為3000多萬億元，保證金數量也相當驚人，因此預計股指期貨交易量很快就將超過商品期貨的交易量，而其中機構的參與將是主要因素。

多空齊備下的市場化生存

張勇

464

2010-04-12

張勇

如果說股權分置改革是中國證券市場發展進程中的里程碑，那么即將在4月16日推出的股指期貨交易不僅具有同等重要的地位，也將成為證券市場劃時代的符號。

在齊魯證券研究所看來，股指期貨的推出就好比“諾曼底登陸”，因為歷經二十年的中國證券市場已經形成了巨大的系統性風險，股指期貨則將是規避系統性風險的有效手段之一。

而對于參與市場交易的各方而言，股指期貨不僅帶來了雙向的交易機制，也將帶來游戲規則的改變。

新生存法則

“要適應新的市場環境，就首先要了解新的游戲規則?！敝性C券研究所策略部經理劉鋒提示，期貨的投資習慣與股票有著相當大的不同，對交易技巧的要求也很高，“而即使不做股指期貨的人，如果還是保持以往短線操作A股的思維，可能也適應不了?！?P>無論是股指期貨還是已經面世的融資融券，首先帶來的是做空交易，而且是杠桿交易，收益和風險都將會被放大。股指期貨的推出是一個必然，游戲規則的改變也是一個趨勢。

上海凱石投資管理有限公司總經理陳繼武介紹說，“過去一來行情，大家一股腦地往前推，推到極限，誰也不愿意輕易做空?！彼涍^對上證綜指從6124點跌到3000點期間的板塊研究發現，這一過程主要是大盤藍籌股在跌，占的權重也比較大。而股指從3000點跌到1664點的階段里則是小盤跌的幅度更大。

“因為大盤藍籌股被認為不會有人來托盤，小盤股則是誰也不舍得往下砸，直到跌破3000點，很多人心理崩潰了，才大量拋出小盤股?！标惱^武指出，“這事實上是一個很奇怪的邏輯，而在股指期貨推出之后，雖然現在還不敢說一定會出現新的游戲規則，但我認為至少會對這個奇怪邏輯帶來影響?！?P>因此，諸多專家認為，股指期貨推出之后，關注價值投資、減少題材炒作、避免短線思路將可能會是一個較為理想的生存法則。在這個法則之下，市場的投資風格也將會有所轉換。

風格轉換

國泰君安證券研究所首席策略分析師王成對于今年二季度的大盤股比較看好，而認為中小盤股及題材股將存在風險，這實際上與此前的市場風格正好相反。

“可以參考2001年上半年的情況，當時也是小盤股瘋狂表現，而之后則是大盤股的天下?！蓖醭烧f，二季度股指期貨的推出，將是促使市場風格轉化的一個重要元素。

然而，市場風格轉換需要具備多個條件，不僅不同風格的股票其估值水平或風險收益比的差異需累積到一定程度，政策、經濟環境或超預期業績增長等基本面的配合也很關鍵。

同時，風格轉換也會受到資金面的考驗。目前通貨膨脹仍是懸在股市上的利劍，刺激政策的退出程度將極大影響市場資金，由于權重股上漲將需要較多資金支持，因此市場風格轉換也不盡樂觀。

不過，方正證券刑鐵英認為，藍籌股走強依然是股指期貨推出后的大概率事件，融資融券和股指期貨都有望成為市場風格轉換的催化劑。

王成也指出，目前權重股與中小盤股間的價位差使風格轉換具備了基礎，由于中小盤股前期漲幅較大，其月度收益率已接近6個月領先于大盤股，接近歷史峰值，存在回落風險，如醫藥、餐飲旅游等板塊，其估值中值已達54倍PE。

資金流向似乎也印證了這點。根據方正證券的統計，近期資金流入排名居前的板塊為地產、銀行、電子、有色、航空等，地產、銀行、有色等大盤藍籌股因其估值偏低而受到資金青睞。

而從基金市場看，權重股資金流入也不是一個小數目。

統計數據顯示，一季度共發行了12只指數基金，其中已成立的3只共募資38.27億元，另外不少大型基金也看好權重股，以自有資金購買基金份額達數十億元，其中占比重最多的也是指數基金，易方達更是創紀錄地以4.5億元自購旗下三只指數型基金。而指數型基金的資金絕大部分是流向權重股的，這說明基金在未來一段時間內對權重股比較看好。

機構主導

對于參與市場交易的各方而言，新的游戲規則和風格轉換都意味著機構將更加主導市場，個人或許都將被逐漸邊緣。

接近中國金融期貨交易所的人士告訴本報，預計到4月16日正式交易時，個人投資者進行股指期貨交易的戶數不會超過一萬戶。

不過，“我們的初步估計是，這個開戶數量能夠滿足股指期貨上市運行?！敝薪鹚偨浝碇煊癯奖硎?，“開戶數量雖然不多，但都是資金實力較強的客戶，這對于滿足產品起步是足夠的、充分的。隨著產品上市以后，參與的投資者會逐漸增加?！?P>但從長期來看，股指期貨市場將會是機構的樂土，而個人投資者最多是投機的風險工具。齊魯證券研究所尤文靜就指出，股指期貨帶來的全新盈利模式將滿足機構投資者實實在在的套保需求。

同時，股指期貨推出之后對公募型產品的創新將是巨大的推動。上海某基金公司負責人就指出，“比如我們原來說的保本基金，這是公募基金的強項。原來沒有股指期貨這種杠桿的運用下，做保本基金是非常困難的，很容易做成債券基金，但現在有了股指期貨，就很容易把保本基金做成真正意義上既能控制下跌風險，上漲又有一定彈性的保本?！?P>另外，專家預計股指期貨市場的交易量不久將會迅速膨脹，而巨大的交易量不可能由個人都完成。

陳繼武介紹說，美國的金融期貨交易量超過了商品期貨交易量，日本則更為明顯。中國去年的商品期貨交易量大約是150萬億元，商品期貨交易保證金規模接近1000億元。目前A股現貨交易量大概為3000多萬億元，保證金數量也相當驚人，因此預計股指期貨交易量很快就將超過商品期貨的交易量，而其中機構的參與將是主要因素。