預期之中 意料之外

　　受春節集中消費影響，2月份CPI超2%已是市場共識，但同比2.7%、環比1.2%的增速“出爐”還是令市場跌破眼鏡。從季節性規律來看，2002-2007年期間，2月份CPI環比漲幅均值為0.85%。此前市場根據商務部、農業部和新華社所監控的食品絕對價格指數1.5%左右的漲幅，也預期CPI升幅將受限。但食品分項指數環比上升3.3%無疑推動了該月CPI環比超越歷史。伴隨經濟持續回升，CPI存在“小步快跑”的可能性。去年6、7月份的CPI較低，受翹尾因素影響，年中CPI將迎來波峰?？傮w看通脹風險有所加大。

PPI同比繼續攀升至5.4%。影響PPI最大的兩個因素是翹尾和國際大宗商品。從后者看，國際原油價格和主要金屬品價格都在1月中下旬逐漸回落，雖在2月份都曾出現一定的回升，但總體上保持了平穩。因此，PPI同比漲幅保持高位主要與翹尾因素有關。這同時也可解釋，PPI在前期以月度間2-3個百分點的環比幅度大步向上后，2月突然減速為僅環比上升0.4個百分點。隨著未來輸入性通脹有所減弱，預計接下來的幾個月PPI同比上漲將進一步趨緩。

前2個月固定資產投資累計增速達到26.2%，在預期之中。房地產投資增長31.1%是重要推動力量，房地產投資帶動整個第三產業投資增30.1%，成為1-2月投資的亮點。由于受到信貸等調控的影響，地產投資將持續回落，投資高增速難以為繼，2月份或成為拐點。

外貿拖后腿現象消除。出口已基本恢復至危機前水平。2月出口同比增長45.7%。與危機前2008年初的水平相比，2月出口為945億美元，比2008年2月增長8.2%。分地區來看，對美歐日三大經濟體出口同比增速反彈，而對新興市場經濟體出口的增速更快。2月進口繼續高速增長。2月進口增長44.7%。其中大宗商品進口再次成為推動進口高增速的重要原因。2月大宗商品進口同比增長102.2%。

相比外需，內需增速趨緩。雖然社會消費品零售總額名義同比增長17.9%，比上年同期加快2.7個百分點，但目前商品零售價格指數也上漲到2%左右，實際消費增速與去年1-2月基本持平，低于去年全年平均速度。

工業增加值同比增速20.7%創出新高，但多為去年同期該值處于最低點所致，剔除該因素后，該數據大概在9%左右。2009年3月份開始，工業增加值受政策刺激開始增速上行，對應地，2010年3月以后，工業增加值增速將現總體下行趨勢。

新增貸款數據，略微超過市場預期，但差距不大。因春節長假因素干擾，2月份是一個特殊月份。由于歷史上尚沒有在經濟復蘇階段且物價水平未超過3%的情況下加息的先例，目前需要關注的是消除特殊季節影響后，3月份的CPI漲幅能否有所緩和。如果仍在擴大，即使不升息，重啟三年期央票以及繼續上調準備金率等手段也在所難免。

（作者為工行投行研究中心副處長，經濟學博士）

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