2010年物價將有一輪明顯上漲

范建軍

　　去年，中國經濟在貨幣、信貸和固定資產投資高速增長的同時，保持了物價的低位運行，但這一局面在今年將發生改變。

我們認為，2010年各類物價指數必將有一個明顯的上漲過程。

2009年低位運行

2009年運行格局的形成，究其原因，主要有三方面：

第一， “產能過?！庇行Ь徑饬藢嶓w經濟來自貨幣供給（名義需求）方面的巨大沖擊。

金融危機爆發之前（2008年9月之前），政府為控制物價實施了一系列緊縮政策，其結果是大量投資品產能過剩。證據是固定資產投資實際增速自2007年二季度起連續5個季度出現下滑，至2008年三季度（金融危機爆發前），實際增速已經由前期最高28.7％下滑到15％左右的 “剛性下限”。由于投資增速下滑，前期投資高漲時期所形成的產能必然會出現過剩。

金融危機爆發后，出口部門產能也大面積出現過剩，其中有相當部分產能轉而供應國內。由上述兩方面原因形成的 “過剩產能”對隨后而至的貨幣名義需求沖擊起到了關鍵性的緩沖作用。 “產能過?！保ò?“去庫存化”）是解釋2009年中國物價雖受超常名義需求沖擊仍能低位運行的關鍵因素之一。

第二，資產市場價格上漲分流了相當規模的貨幣供應。

2009年，70個大中城市房屋銷售價格上漲7.8％（上半年下降，下半年上漲），全年房屋銷售額4.4萬億元，同比增長82.8％。2009年，上證指數上漲80％，滬深總市值由年初的12.14萬億上升到年底的24.39萬億元（包含A股和B股），上升了一倍多。股票市場和房地產市場在2009年同時出現“量價齊升”，有效分流了商品市場的貨幣供應壓力。另外，黃金、債券、商品期貨等資產市場價格上漲也都不同程度的起到分流實體經濟流動性壓力的作用。

第三，國際大宗商品價格下跌，降低了輸入性通脹壓力。

首先，需要搞清楚什么是輸入性通脹。當以美元計價的國際商品價格上升時，進口商品實物量將下降，從而國內 “實際總供給”下降，即使國內人民幣供應量（名義總需求）保持穩定，國內以人民幣標價的商品價格也會上升（名義總需求大于實際總供給）?，F實情況可能更為復雜：如果匯率受管制，當以美元計價的國際商品價格上漲時，進口量相對減少，出口量會相對增加，從而順差擴大。順差擴大將導致人民幣的外匯占款數量增加，從而被動增加國內貨幣供應量。如果匯率充分靈活，國際收支將維持均衡，在這種情況下，即使以美元計價的國際商品價格上漲，也不會增加人民幣外匯占款數量，即不會導致國內貨幣供應量的增加；同時，匯率的變動也會抵消一部分國際商品價格漲幅，從而相對提升我們借助貿易手段增加國內總供給的能力。

因此，當匯率充分 “靈活”時，輸入性通脹可在很大程度上通過匯率的變動來自動化解；而當匯率受管制時，國際通脹將被百分之百地 “輸入”國內。

金融危機爆發后，國際商品價格大幅下降，其中國際大宗商品期貨價格指數（CRB指數）自2008年10月起連續12個月負增長，最高降幅達到48.7％。國際商品價格大幅下降有效提高了我國通過進口渠道提升國內總供給的能力，從而有效緩解了國內名義需求（貨幣）大幅增長的壓力（即國內價格上漲壓力）。據海關統計，2009年中國累計進口原油2.04億噸，比2008年增長13.9%；外匯支出892.6億美元，下降31%；進口平均價格為每噸438美元，下跌39.4%。其他如鐵礦石、有色金屬、鋼材、集成電路等大宗商品的情況基本類似。

正是由于上述三方面的原因，當信貸、貨幣供應量和固定資產投資在2009年紛紛創出近10年甚至是近30年新高的情況下，各類物價指數仍能維持在低位運行。但是，進入2010年之后，上述情況都已發生改變。

今年物價上漲

首先，產能利用率正穩步上升。根據國家統計局的數據，2009年四季度產能利用率已上升到81.5％，比2009年三季度上升1.6個百分點。2009年22.5萬億新增固定資產投資所形成的新生產能只能減緩產能利用率上升的速度，卻不能改變它上升的方向。隨著出口的好轉，金融危機時期轉向國內市場的一部分產能可能重新轉向國外，這也會在某種程度上提高國內產能利用率水平。一旦產能利用率上升到85％左右的正常狀態，價格上漲速度將會明顯加快。

其次，2010年資產市場對貨幣供應的吸納能力將明顯減緩。受保障性住房供應量增加和二套房調控政策的影響，2010年商品房交易量和價格上漲潛力不大。2010年上證指數在3000點左右繼續上漲80％的概率不大。

最后，目前CRB（路透商品研究局指數）指數已經恢復到接近2007年的水平，雖然上半年受美元升值和世界經濟復蘇緩慢影響上漲壓力不大，但其對國內通脹的 “吸納”作用已經不如2009年那樣明顯，而且它很可能隨著世界經濟的復蘇于下半年恢復上漲，因此，通過國際貿易手段增加國內總供給的作用已不再有效。

簡而言之，上述三個能有效緩解名義需求沖擊（即貨幣沖擊）的因素在2010年將變得不再那么“有效”。而目前實體經濟仍處在貨幣洪峰的沖擊之下，因此，我們認為，2010年各類物價指數必將有一個明顯的上漲過程。

但是，也沒有必要將這個物價上漲過程看得過于可怕，因為只要調控得當，隨著時間的推移，貨幣洪峰遲早會過去。而且從最近的數據看，這輪貨幣沖擊波已有逐漸減弱的跡象：信貸增速已經連續3個月下降，今后只要保持 “適度”調控張力，全年逐月下降態勢不會改變；廣義貨幣M2增速也已經連續兩個月出現較大幅度下降，目前逐月下降趨勢也已基本確立；狹義貨幣M1增速雖在今年1月出現較大反彈，但已呈強弩之末，2、3月增速將趨于平穩，3月之后會持續走低。根據歷史經驗，CPI峰值大約滯后M1峰值6個月左右，因此，CPI月同比很可能在今年9月達到峰值后掉頭向下，全年物價漲幅有一個先走高、后走低的變化過程。

目前政策調控的核心策略是“引導”貨幣供應量（全社會名義總需求）由高向低 “平滑過渡”，調控力度既不能過大也不能過小。具體策略包括3個方面：（1）加大銀行間市場流動性對沖力度，盡快改變銀行間市場流動性 “超寬松”狀態，即通過收緊商業銀行的 “超額存款準備金率”間接達到調控信貸增速的目的。（2）減少基礎貨幣的凈發行量（外匯占款增量），這樣一方面可降低央行直接向實體經濟發行貨幣的規模；另一方面，也可降低商業銀行派生貸款的能力。最有效的辦法是使人民幣緩慢升值。（3）慎用 “窗口指導”，即使使用，也應保持充分政策彈性。針對信貸的調控應 “適度”，既保持充分的調控張力，又要留有一定政策彈性空間。銀行信貸是一個 “雙刃劍”：放得“過松”將使名義總需求的增長超過實際總供給的增長， “過緊”又會壓低實際總供給能力（即GDP實際增速），同樣不利于調控目標的實現。

總之，只要對此輪物價上漲的發生機制心中有數，無論是作為政策制定者還是市場參與者，都沒有必要懼怕這樣一輪物價上漲過程。目前，管理層需要做的就是施展調控 “藝術”，將當前的貨幣沖擊波平滑導入一個適宜的增長軌道。

（作者為國務院發展研究中心金融研究所證券研究室主任）

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