經濟復蘇動能減弱政策反復拉鋸

孫健芳趙宇新

　　8月11日，國家統計局公布7月份宏觀經濟數據，與之前每月初陸續公布不同的宏觀數據不同，此次國家統計局集中公布了包括工業企業生產總值增長值、固定資產投資總額、物價指數、社會消費品零售總額等數據。

雖然7月份宏觀經濟數據依舊維持復蘇態勢，但與二季度相比，經濟復蘇的動能在減弱,部分是政府刺激經濟行為階段性削弱,這同時也說明民間投資仍未啟動。

未來一段時間，經濟將在波動中復蘇，相應的，政策波動中呈現拉鋸式的調整。

通脹預期推遲

有關資產價格上漲和通脹壓力的爭論在7月份的物價指數公布后暫時平靜了下來。

統計局數據顯示，7月份的居民消費價格指數（CPI）和工業品出廠價格指數（PPI）繼續同比跌幅繼續擴大。

7月份CPI同比下降1.8%，與6月相比同比跌幅擴大0.1個百分點。交通銀行研究部研究員熊鵬解釋，“部分原因是食品價格在回落，同時，去年7月份的高基數也拉低CPI降低1.4個百分點?！?P>PPI同比降幅也在擴大。7月份PPI同比下降8.2%，降幅比6月擴大0.4個百分點，翹尾因素是導致PPI降幅擴大的原因之一,去年7月份PPI達到10%的峰值，除此之外，原材料、燃料、動力購進價格繼續下降也擴大了PPI的降幅，“世界經濟低迷和全球產能過剩使得工業品的需求下降態勢難以在短期內逆轉?！毙荠i解釋。

7月數據推遲了通脹反彈的預期，今年年初，興業證券首席宏觀經濟分析師董先安認為，CPI將在8月前后變成正值，現在他已將CPI轉正時間點推遲。野村證券首席經濟學家孫明春也在上個月將2009年和2010年的CPI通脹預期分別下調至-0.7%和2.5%。

對于第三季度剩下的兩個月，多數經濟學家認為CPI、PPI同比仍將是負值，其主要原因有：第一，多數食品價格會繼續回落，將主導CPI繼續下行；第二，在CPI權重中約占13%的居住類價格繼續下滑，會拖動非食品價格下滑；最后，2008年同期物價高基數效應也將繼續影響物價下行。

但下降趨勢在第四季度就會改變，“09年下半年，無論物價水平還是通脹,都會走入上升通道，7月就是本輪通縮轉向通脹的拐點?！敝行抛C券首席宏觀經濟學家諸建芳說。此前央行調查統計司發布的二季度宏觀經濟形勢分析報告已經預測，CPI可能在今年第三季度末觸底，通脹預期在最近幾個月會有所顯現。

復蘇動能減弱

不管怎么樣，通脹預期弱化是好消息，但伴隨而生的是經濟復蘇動能減弱。

7月份，最讓人驚訝的是固定資產投資數據。國家統計局公布的1-7月份的固定資產投資同比增幅為32.9%,如果按月計算，7月份實際增幅只有29.7%，遠遠低于二季度平均每個月35%的增幅。

“雖然中國實行了經濟刺激計劃、推行積極政策，以及逐步恢復的私人部門投資，我們預期固定資產投資仍舊保持增長，但這種增長動能在走弱?！痹蜚y行中國分析師李煒指出。

李煒還分析，2009年第二季度平均每月新開工項目數為41060個，而7月份僅有29600個，這是從2008年10月以來第一個月出現新增項目減少。上述數據還被房地產投資方面的數據證實，房地產開發投資7月份增長為12.7%，低于6月份14.6%的增幅?！半m說因為季節性因素導致較難判斷趨勢，但畢竟不是一個好消息?！崩顭樥f。

另外，7月份工業企業生產總值同比增長10.8%，低于市場的普遍預期。從4月到6月，工業企業生產總值增長數據呈現7.3%、8.9%、10.7%階梯式上漲，但在7月份卻形成一個階段平臺，很多經濟學家認為，如果這個平臺走不好就會下臺階。

經濟增長動能減弱還體現在用電量上，6月份用電量同比增長5.6%，而在7月份減少到 4.8%，宏源證券首席經濟學家房四海認為，這主要受季節性因素影響，歷年7月份經濟活動均有放緩，但不少經濟學家認為這是經濟復蘇動能偏弱的佐證。

不過，最讓人擔心的還是新增貸款數據，2009年7月新增貸款3559億元，比上月大幅減少11745億元，較去年同期也少增259億元。

交通銀行規劃研究部研究員鄂永健分析了原因：一是監管部門加強了窗口指導和風險提示；二是季末“沖時點”因素消失；三是在全年目標已經完成的情況下，商業銀行開始主動控制信貸投放節奏；四是銀行在將到期票據置換成中長期貸款，如7月票據融資減少1982億元，而對公中長期貸款增加3509億元。

但對于實體來說，新增企業貸款下降絕對不是好消息，在7月貸款中，只有1193億元新增貸款流入非金融性公司及其他部門，相比6月份急劇縮水。

7月的數據并非全部乏善可陳，樂觀數據有出口和消費數據。

出口雖然受基數影響，同比降幅有所擴大到-23%，但環比繼續回升10%，一些金融公司通過微觀層面調研認為：中國出口的重要行業出口訂單情況都有所好轉,他們預計下半年中國出口將繼續改善，年底前有望出現同比正增長。

同時，7月社會消費品零售總額同比增長15.2%，此數據也超出市場預期。

繼續矛盾的數據被中信證券的諸建芳描述為“短期波動”,他認為這并不改變經濟復蘇的趨勢,“既然投資增速下降是因為政府投資增速放緩以及庫存短期波動,政府有能力推動基礎設施建設的加速增長?！?P>政策反復拉鋸

回過去看，7月份刺激政策的靜默正是政府試探經濟的一種方式。

7月23日，中央政治局會議召開，決定中國下半年將保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，但在此前后，政府的經濟刺激行為在減弱。

政府試圖通過減弱經濟刺激的方式來測試民間投資是否復蘇?！?月工業企業生產總值增長值低于預期，這與7月份是中央投資空白期，對基建投資的拉動效應尚未顯現有關?！蔽髂献C券首席經濟學家房四海解釋。

“假若我們進行調控仍然是采用習慣的方式——緊縮房貸銀根或者總體收緊銀根，那么結果就是，在政府投資拉動效應顯現完之后經濟增長缺乏動力，經濟將出現再次反復，或者再下臺階?！惫獯笞C券首席經濟學家潘向東說。

所以，財政政策依舊無法退出，近期中央正在下發第三批800億中央投資，除此之外，政府還為第四季度預留了2000億元的投資額度，不過，未來對投資的刺激將不會像上半年一樣一下子投入，而是會出現走走停停的情況。

“政府投資必然受到國家財政預算的制約，要使未來的投資增速能維持持續的較高水平，只能依靠民間投資的拉動?！迸讼驏|說。

同樣的做法會在貨幣政策上顯示：物價指數下滑，導致政策變數降低。長時間的通縮以及更低的通脹預期降低了政策緊縮的可能性。孫明春說：“這提供了更多的理由來維持當前的政策姿態不變，而不是采取緊縮政策來控制貸款增長和流動性過剩?！?P>所以，貨幣政策更多以微調的姿態進行，8月5日，央行第二季度貨幣政策執行報告首次提出貨幣政策只能動態微調，8月7日，央行副行長蘇寧再次對微調進行了解釋，他表示，所謂的微調，實際上一直在進行，不是說下半年才開始微調，央行必須根據市場的情況，根據經濟發展的情況進行不斷的調整，使得這個政策能夠確實起到拉動內需、促進增長的作用。

在政策微調過程中，對政策擦槍走火的擔心開始增加，“未來政策風險就是微調變超調，微調就是稍微地收一下，結果一不留神就收得太死了，在政策調整過程中，如果有擦槍走火沒關系，但是摸的時候摸到扳機了怎么辦？”安信證券首席經濟學家高善文說。

所以，政策將會根據經濟的波動選擇一種拉鋸式的調整，李煒就預計：“未來幾個月，央行或樂于看到每個月4000萬-5000萬的新增信貸，以保持全年10萬億的信貸目標?！敝把胄懈毙虚L蘇寧講話也暗示了一些信號，“下半年有可能貸款增長不會像上半年那么多，但是不會影響到適度寬松貨幣政策的實施，也會保持貨幣信貸總量的增長對經濟的拉動和支持作用?！?P>

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