資本市場改革可否更大膽些？

　　中國資本市場近于癱瘓。

這就是當下的現狀，資本市場的問題顯然并不僅僅是短暫的感冒、發燒。

問君能有幾多愁，恰似48元滿倉中石油。證監會副主席范福春在記者會上直言“中石油開盤價很荒唐”，以對發行制度進行檢討并闡釋市場化改革的方向。

事實上，自2008年9月之后，中國資本市場的直接融資功能就已出現極度萎縮。2009年至今，以定向增發作為目前唯一的融資方式所募資金不足200億元。而融資功能的正常發揮，是衡量證券市場是否健全的標志之一。

資源配置功能因IPO的暫停、重組并購推進緩慢未有起色；財富分配功能則因為A股的持續低迷，特別是上市公司吝嗇的分紅而難以發揮。資本市場的三大功能如今全軍皆墨。

中國一級市場股權融資長期帶有窗口行政調控的色彩。觀察月度融資節奏的變化，2001年、2004年、2005年、2006年分別出現兩個月、四個月、七個月和五個月的真空期。而2008年10月至今，股權融資也基本處于停頓狀態。而這些停頓期往往與整個證券市場發生重大變化有關。

在經歷股災之后，股市身體開始虛弱，經過吃藥、打針、休整，繼之以政策進補，稍有好轉，但由于失去融資功能，某種程度上已陷入癱瘓狀態。

中國資本市場為什么陷入如此狀態？

一位證監會官員曾向記者慨嘆道，阻礙中國股市發展的關鍵問題，在于行政管制色彩太濃。確實如此，但要改變此狀態，一是發行審核要從核準制到注冊制過渡，二是對發行節奏的控制應放開。當上與不上、能賣多少價錢都被濃厚的權力管制色彩籠罩的時候，公司質地與保薦人專業能力在發行中必然被淡化。

此外，資本市場對于國民經濟發展的作用，應被再次審視。以往，我們已經承認資本市場是現代經濟整體運行中不可缺少的一環，但是其某種程度上的關鍵性作用，還未被真正地重視和確認。從歷史來看，美國經濟之所以超過英國，且將更多國家遠遠拋在身后，其重要原因之一就是美國擁有更為成熟、發達、開放的資本市場。甚至目前的經濟、金融危機，也難以撼動這個基本的判斷。因為國際間產業升級的競爭，已在很大程度上開始取決于其金融體系資源配置的效率。產業的升級、經濟的轉型是一個有效的資源配置的自然結果，從長遠來看，一個以市場為主導的資本市場和金融體系，對于經濟增長的推動是更加可持續的。

“我們沒有從靈魂深處理解資本市場對未來的中國究竟有多么重要，我們對資本市場還停留在一種非常歧視的階段?！边@是中國人民大學證券與金融研究所所長吳曉求說的話，雖然尖刻，卻反映著中國資本市場在某種意義上的真實處境。

“兩會”之后，證監會也面臨著新一屆領導班子的大調整，于是市場冀望新一屆證券監管層能延續改革甚至是加大改革的力度。事實上，當局高層也意識到這些問題。中國證監會深化發行監管體制改革的方向和目標，就是要逐步強化市場的約束機制，進一步減少乃至消除行政力量對選擇證券發行人的干預，最終實現證券發行審核從核準制向注冊制過渡。

又比如，即將推行的新股發行制度改革，新股發行定價將進一步市場化；強化市場的約束機制；在風險明晰下兼顧各方利益尤其是小投資人的利益。同時，證監會也在對“窗口指導”進行重新考慮，以弱化行政約束。因此，新股發行改革也成為IPO重啟與創業板推出的必經之路，以防再次積累遺留問題。

但這依然是一個“循序漸進、小步慢跑”式的改革，并未觸及“核準制”和“窗口指導”這兩個被市場所詬病的根本，更無從涉及對資本市場的關鍵性作用予以重新定位的深層次問題。因此應該考慮，我們的改革是否可以更激進一些？當然，我們也知道，這就并非證監會一家監管機構可以做到的事情了。

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