全球性衰退無法阻止
2009年經濟形勢會有多糟？2010年會迎來反彈嗎？這是步入新的一年，盤踞在人們心中的大問號。剛剛過去的2008年，世界經濟急劇放緩，最后幾個月甚至顯現墜下深淵的險象。美國陷入衰退的全球沖擊效應與金融危機的沖擊效應交織疊加，已經引發了大規模的去杠桿化。其結果是，伴隨我們走進2009年的是更加糟糕的數據、全球經濟和金融的不利消息。
不過，低迷之中仍有曙光，諸如全球大部分經濟體所采取的大尺度放松政策，包括擴大政府支出，降低基準利率等。奧巴馬的經濟刺激計劃不僅是有意義的，而且清晰地表達出這位總統想在上任之初就與經濟衰退抗爭的熱切愿望。油價暴跌帶來的影響不應被低估，同樣不容低估的還有私營部門需求減速，看起來半年之前令全球市場揪心的通脹風險將要轉變為通貨緊縮，具體地說，西方面臨的將是通貨緊縮（deflation），東方需要解決的是通貨收縮（disinflation）。
但極有可能的是，全球采取的這些政策反應，以及商品價格下跌因素，雖然是得當或者受歡迎的，但仍然不能逆轉當前經濟下滑的趨勢。我認為，這些努力能夠減輕痛苦，但無法阻止全球性衰退。
不會盡快反彈
斷定我們已經度過了金融危機最艱難的時刻似乎早了一點，但看起來的確是這樣：G7明確宣布不會允許重要的金融機構倒閉，很多金融市場指標，比如同業拆借利率，在數月前流動性非常緊張的時候從高水平回落。但是，即使我們度過了最艱難的時候，金融行業尤其是西方的金融行業仍然處于脆弱的狀態。而且，度過了最艱難的時候并不意味著馬上就要開始反彈，清理各種衍生品市場帶來的麻煩可能會持續幾年的時間。
正如日本的教訓所顯示的，金融危機的清理階段需耗費時日，更何況當前很多經濟體將不得不與經濟衰退作戰。有說法稱，經濟衰退將暴露被審計師漏掉的數字，這是有可能的，可能性甚至很大。如果衰退持續時間較長，或者恢復跡象微弱，部分金融市場參與者可能會由于頭寸或對經濟復蘇的希望難以為繼而出現問題。
幸運的是，盡管這些問題很難避免，但還不至成為系統性的?？偟恼f來，我們眼前的局面仍然是脆弱的，尤其是經濟衰退帶來壞賬和核銷額上升。但在銀行業內部，不同銀行和金融機構的表現會參差不齊。
對發達經濟體而言，盡管采取了大量的刺激措施，2009年將是非常困難的一年。美國和英國的深度衰退之勢已經形成，西歐和日本已陷入了衰退，雖然不是深度衰退，但也會持續較長時間。因此，低利率、量化寬松政策，以及其他宏觀工具可能將成為常態。
我們正需要在此種背景下判斷新興市場的形勢。最近幾周，隨著金融市場沖擊效應擴散，新興市場對“傳染”的感受更為明顯。新興經濟體內部情況差別很大，深受經濟開放程度，自身金融市場與外界的融合程度等因素左右。金融危機的影響是全球性的，最近幾周，出口市場由放緩變成暴跌，投資計劃被擱置，企業和消費者信心受到打擊，融資更加困難，信貸息差居高，逃避風險的傾向未有好轉。在對流動性的瘋狂追逐下，原本被看好的投資組合被關閉，一些新興市場上美元流動性缺乏。
盡管新興市場的情況好于西方，但仍不能對前景安然自得。對新興市場的決策者來說，尤其重要的是不可重復一年多來西方同行們走過的覆轍：忽略很多問題的早期跡象，甚至當2007年末美國次貸危機開始蔓延，英國北巖銀行被迫收歸國有時，這兩個經濟體還普遍認為，問題還是會限制在一定范圍內。金融危機已經度過了最壞的階段，新興市場不可再犯下同樣的錯誤。正如我們在2008年所見，西方市場看到了風雨欲來的危險信號，卻并未將其視作系統性崩潰的前奏。研判2009年新興市場前景時需要考慮到這一點。
盡管如此，新興市場的形勢遠好于發達經濟體。前者面臨的是周期性經濟下滑，至多是嚴重的周期性經濟下滑，而西方經濟體需要對經濟中存在的結構性問題予以調整——即便不是所有西方經濟體，至少盎格魯-薩克森經濟體必須要做出調整。觀察新興經濟得出的一條規律同樣適用于西方：金融危機的結果取決于經濟基本面，政策反應和信心之間的相互作用。最近一段時間，最令人欣慰的是中國和印度采取的對策，顯然他們已轉向了積極主動的立場。
亞洲情況最好
顯然展望2009年新興市場經濟前景時，也需要區別對待。目前看來，中東歐是問題最多的區域，不久前俄羅斯信貸評級遭下調，即為例證之一。中歐和東歐地區經濟失衡狀況非常嚴重。
最令人關注的區域是亞洲，不僅由于亞洲在全球經濟中的重要性，而且由于十年之前亞洲經歷了一場金融危機，并且從那時起，亞洲區很多經濟體的實力得到極大地增強，以應對可能發生的震蕩?，F在，我們看到震蕩吸收器正面臨最大考驗。
盡管亞洲最大的經濟體仍然是日本，但更多目光投向了中國。就日本而言，2009年的重點似乎是如何更多地盤活巨大的國內儲蓄。過去15年的大多數時候，市場始終期盼著日本的家庭儲蓄汩汩流出。人們看到了日元匯率的井噴，僅僅為了將要發生的貨幣走勢的明顯逆轉，削弱了日本投資者的海外投資熱情。1998年，美元對日元匯率曾經從147驟降到115。近期日元升值或許不會有同樣的幅度，但可能具有相似的效應。
最近的經濟數據顯示，日本經濟的低迷程度深于預期，并增添了通縮憂慮?；蛟S并不令人意外，正是避險傾向促使日元升值。一切皆有可能。日元的進一步升值似將成為常態，直到日本人決定銜住子彈，投資海外。這將是貫穿2009年的一個重點。吸引日本投資者投資海外的動機，與吸引投資者回到股市的動機是相似的——那就是，亞洲經濟周期性反彈的真切跡象。
反彈可能會出現在2010年，隨著步入2009年，反彈是市場所期盼的，但首先需要明確危機已經是否觸底，處于哪一階段。中國經濟的前景將對這一判斷產生重要影響。關于中國經濟前景的非常重要的一點在于，當前中國經濟減速，但長期內中國經濟前景仍然積極向好。出口放緩和投資勢頭減弱加重了短期內經濟減速——但同時也促使央行數度降息，財政推出巨額刺激計劃。中國的經濟刺激計劃有望取得成效，帶動中國經濟于2009年反彈。4萬億元投資計劃不僅因其規模之巨，還因其資金投向領域令人印象深刻。例如，將近四分之一用于保障性住房建設，既可滿足短期需求也可滿足長期需求。同時惠農力度也很大——與其他鼓勵農村地區消費的政策相一致——同時兼顧了社會保障問題。上次亞洲金融危機發生時，中國很快地推動了財政刺激措施的實施，盡管市場對本輪經濟刺激計劃存在著一些不確定性，但財政刺激措施有望于2009年顯現效力。
印度同樣也正在經歷經濟減速，央行劇烈減息，政府調低燃料價格。正如我們在報告中的經濟預測所體現的，我們對2009年亞洲經濟前景保持謹慎的判斷，同時，期待會有更多經濟刺激計劃——如我們在中國和印度所見——將會出現在整個區域。
這也就意味著全球經濟前景具有相當的不確定性。一面是大規模的經濟刺激計劃，持續走低的能源價格，一面是貿易融資的崩潰，席卷西方金融業的去杠桿化浪潮，以及普遍的信心失落。對經濟前景信心的缺乏，部分金融市場信任的缺乏，自然并非短期內前景的吉兆。最大最緊迫的問題是貿易，受到美國經濟衰退和金融危機的雙重打擊，貿易形勢將敦促貿易順差經濟體和高儲蓄經濟體刺激國內經濟，提振需求。
（作者為渣打銀行首席經濟學家兼全球研究部主管，楊巖春譯）
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