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發布日期：2009-01-09

作者：袁朝暉程志云

中資銀行：被拋售的骨牌

袁朝暉程志云

　　1月8日，北京金融街。

中國銀行業監督管理委員會在其辦公所在地召集國內各大銀行相關人員開了一個會，會議的主題是關于近期外資金融機構大規模集中拋售中資銀行股的說明。會上，銀監會要求各大銀行做好風險匯報，并強調在當前環境下，銀行任何風險異動都要迅速向銀監會匯報等等。

這是一次緊急應對。

在不到十天的時間內，110億股中資銀行H股被出售，而這還不是結束。這場始自去年最后一天開始的外資陸續拋售中資銀行股的行動已經被賦予了比交易本身更多的含義。

四年前，這些外資股東們經過長期和中資銀行的談判獲得了中資銀行上市時的部分股權，但現在，他們幾乎在瞬間決定了拋售行為。

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　　“香港市場上，外資機構的拋售還是造成了比較大的影響?！蹦Ω笸ㄣy行業分析師陳舜（SamuelChen）表示。而對于已經市場化的中資上市銀行，這也是一次提醒和考驗。

拋售

1月8日下午，銀監會辦公廳召集銀監會一部、二部以及商業銀行投資者關系部門的相關負責人召開會議，討論外資拋售銀行股的問題。

各家銀行人士普遍認為，外資機構作為股東有出售持有股權的自由。而且，在此時出售這部分股權主要和其自身受金融危機影響出現困境有關。他們認為，未來一段時間，類似的拋售行為可能還會繼續出現，但可能不會出現非常集中的拋售狂潮。

不過，即使有了普遍的認知，過去一周多的時間還是充滿意外和驚訝。

2008年12月31日，境外戰略投資者投資中國銀行的股份解禁，瑞銀集團（UBS）當日悉數拋出其持有的34億股中行H股，引起市場對外資集中拋售中資銀行股的擔憂。

擔憂很快變成了現實。

1月7日，美國銀行折價12%，轉讓56億股建行H股，持股比例從19.13%降至16.6%。

1月8日，中行的第一大外資法人股東、戰略投資者RBSCHINA投資公司（蘇格蘭皇家銀行是RBSCHINA的實際控制人，持有108億股，李嘉誠基金會持51億股，美林證券持有18.8億股，對沖基金D.E.Shaw成員公司持有11.5億股，橡樹資本持有11.5億股，對沖基金集團Och-Ziff集團成員OZSculptorlimited持8.8億股）中的李嘉誠基金會通過美林證券出售所持20億股中國銀行H股，籌資金額高達5.24億美元。

一時間，香港市場風聲鶴唳。

1月7日收盤，恒生中國H股金融行業指數大跌5.23%，建設銀行（00939.HK）、中信銀行（00998.HK）、工商銀行（01398.HK）及招商銀行（03968.HK）全日分別下跌8.76%、7.33%、7.26%及6.11%。

1月8日情況繼續惡化，截至收盤，恒生中國H股金融行業指數大跌5.64%。中國銀行（03988.HK）、招商銀行、工商銀行及交通銀行（03328.HK）全日分別大跌8.41%、7.06%、6.82%及4.90%。

一位身處香港的投資銀行家用恐慌來形容上一周的香港股市。但他認為這只是暫時的反應?！氨姸嗟臋C構很快就冷靜下來，并認為拋售是一個新的機會來臨”，他說。實際上，在建行的配售過程當中，市場熱情還是很高漲的，整個配售過程異常順利?！皬哪撤N意義上說，散戶對此的認識和機構是迥然不同的?！?P>高華證券認為，近期的消息可能將加劇市場對外國戰略投資者可能出售持有的中國大型H股銀行股份的擔憂，因此在短期內可能是行業面臨的一項不確定因素。

接近銀監會人士指出，瑞銀在12月31日出售中行股權套現很顯然是為了讓“財報變得好看一點”。對此，接近瑞銀集團的消息人士坦陳，這與瑞銀集團的自身情況沒有關系。瑞銀沒有流動性問題，然而在當前的市場狀況下，幾乎所有金融機構都在尋求縮減資產負債規模，出售中行股份有助于實現這一目標。

知情人士介紹，美國銀行、蘇格蘭皇家銀行的情況和瑞銀如出一轍，由于美國國內的強大壓力，美國銀行不得不部分賣出。蘇格蘭皇家銀行新的領導層已經明確表示將把業務集中在歐洲市場和整合上，對以前的眾多投資進行縮減。

但這些行為卻是一石激起千層浪。

接盤

實際上，就目前股價套現，外資機構賺取的利潤“冷熱不均”。

計算瑞銀投資中行的收益率會發現，2005年瑞銀以5億美元購入中行股權，而三年之后以8.08億美元出售，投資收益大約60%，如果加上人民幣匯率10%升值的因素，實際的投資收益并不是很多。

而美國銀行則不同。

美國銀行在2008年6月和11月曾先后兩次通過行使期權以較低的價格：2.42元、2.46元/股從匯金購入60億股、195.8億股，共計255.8億股，使美國銀行對建行的持股比例由8.17%上升到19.13%。雖然這兩次認購的股份要到2011年8月29日后才能解禁，但由于美國銀行持有建行已解禁股191.33億股（該部分已經于2008年10月27日解禁），因此，美國銀行可通過高價拋售原來已經解禁股來達到套利的目的。而本次配售的56.2億股正是套利的一部分，全部套利完成后可盈利256億元人民幣。

現在，市場更關心的是：誰來接盤如此大規模的減持。

參加銀監會1月8日會議的中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇表示，對于政府而言，在特定時期可以考慮一些特殊的措施。例如組織中投、匯金、社?；鸬葒型顿Y機構承接一部分外資機構的拋盤，維持整個市場的穩定。

“從現在的市場環境和法律上看，匯金公司購買中行的股份是沒有任何問題的，但購買建行的股份從輿論上來講，似乎并不妥當?！标愃捶Q。

2005年10月，在政府注入大量資金清理了不良貸款之后，建設銀行成為中國首家上市的大型銀行。中國政府仍是建設銀行的大股東。在首次公開募股之前，美國銀行以約30億美元購買了建設銀行9%的股份。2008年，美國銀行將所持股份增加到了目前的19.1%。而彼時正是從匯金公司購買，如果匯金公司此時再高價買回，顯然并非最佳選擇。

作為美國銀行的出售財務顧問，美林1月7日早上在香港市場開市前，協助完成建設銀行56億股股票配售。其中，出售股東為美國銀行，配售的股票代表了建設銀行2.5%的股份。該交易以每股3.92港元進行配售，較建設銀行周二收盤價折讓11.9%，總集資額達220億港元。

同時，購買上述股份的投資者將受到120天禁售期的約束?！芭涫鄣梅浅ｍ樌?，市場反映是積極的?！苯咏涫鄣耐缎邢⑷耸客嘎?。但其拒絕透露更進一步的消息。

而中國銀行的情況似乎就沒有那么多限制。

消息人士透露，匯金公司購買中國銀行的股份的可能性應該是很大的，畢竟作為大股東，匯金公司選擇在這個時候增持，既可以增強市場信心，又可能在未來經濟反彈后獲得良好的收益。

影響

但這些也還只是良好的意愿。

“現在市場上處于一種恐慌狀態，大家都擔心會有更多的拋售行為，目前RBS也傳出風聲要出售其持有的部分中國銀行的股份；4月份工行的禁售期也到了，高盛是否會出手市場也有諸多猜測?！苯咏y監會的人士擔憂地說。

4月28日，工行121億H股解禁，其中高盛集團82億股，安聯集團32億股，美國運通6億股。由于各家公司均受到金融危機的影響，因此即將解禁的工行H股同樣面臨出售的壓力。

同時國泰君安的伍永剛估計，根據美國銀行套利的邏輯及本部需補充流動資金的分析，美國銀行可能繼續減持建行H股，近期繼續減持最大數量不超過135.13億股。

目前，只有中小銀行還比較穩定，盡管股份制銀行的戰略投資者很多，但實際有拋售意愿的情況還幾乎沒有。

一位商業銀行人士認為，外資機構集體拋售國有商業銀行股票有兩個原因，其一是自身的原因，缺錢，所以把能夠變現的有價值的資產迅速變現。其次，銀行是宏觀經濟的晴雨表，出于對中國宏觀經濟的悲觀預期，所以這些外資機構也選擇了集體出逃。他認為，這種情況不會是個案，出于趨利避害的商業行為，未來還會有外資機構出逃的情況發生。

“2009年內地銀行業的盈利將很可能出現倒退”，野村證券金融銀行業策略分析員顏湄之（MayYan）認為。

一家外資投行在年底拜訪了中國大陸12位投資組合經理，就銀行業情況進行了討論。發現大多數本地投資組合經理都維持超過25%的現金頭寸，銀行股在他們的股票投資中大多只占10%(極端情況下為5%左右)，大大低于滬深300指數中銀行股18%的權重。

但情況并不可怕?！捌鋵?，我們大致做了一個估算，國內銀行即使今年遭遇經濟滑坡，導致不良貸款上升，究竟到多大的程度才會使利潤增長為0，結果是不良資產上漲4倍以上，而且這個比例分別拿了幾家銀行，包括國有和股份制做出的估算，而且其他因素是沒有任何利好，但這種情況太極端了?！币晃幻蕾Y銀行金融分析師表示。

事實上，市場普遍認為外資機構的拋售實際上對中資銀行的內在價值并沒有太多影響，但從市場上來看，巨大的拋售行為和預期，給資本市場帶來了巨大的不良影響，對投資者信心帶來陰影。

另一個影響來自于股票價格。

在銀監會的會議上，一些與會人士擔心拋售引發的股價大跌間接地還會影響到國內 A股的估值問題。

渤海證券張繼袖表示，美國銀行以股份配售方式售出的56億股建行H股將有120天禁售期的約束，但買家可以通過做空建行H股以鎖定利潤，這樣會對股價造成壓力，同時也使得其A股股價間接受到壓力。

“短期看，中國經濟的確出現了問題，銀行面臨不確定性增大，但從長期看，應該對中國經濟有信心，也就是說應該對中國的銀行業有信心。外資的拋售行為，放在更長的時間段來看是一件得不償失的事情。幾年后，他們可能會發現把股票賣在了底部?！?P>