亞洲重返跌途的危險

經濟觀察報 史蒂芬·羅奇/文 當全世界都在談論這場二戰以來最嚴重的經濟衰退時，我們似乎看到一幕“轉盤游戲（spingame）”正在上演。好消息是：世界經濟惡化的速度正在減緩；壞消息是：這并不值得驚訝。當2008年四季度及2009年一季度全球年GDP跌幅達到創紀錄的6%－7%之后，惡化的速度理應減緩。

由于暴跌后V型反轉的故事在歷史書上比比皆是，金融市場向來浮躁，總是希望見底之后盼望已久的反彈會接踵而來。最明顯的是日益以中國為中心的亞洲，該地區深信它將率先帶領世界走出這場漫長的噩夢。

但事情并沒有那么簡單。與所謂“亞洲的世紀”描述的正相反，該地區35億消費者提供的內部支持依然乏力。2008年，私人消費占亞洲發展中國家整體GDP的比例跌至47%的歷史最低點——在2001年，這一比例還高達55%。

換言之，今天的亞洲依然是一部出口機器。亞洲發展中國家的出口占泛地區GDP的比例從1997－1998年亞洲金融危機時的36%上升到2007年的歷史最高點——47%。國際貨幣基金組織最近的一項研究顯示，亞洲出口依然受制于工業國家的消費者，特別是美國消費者。盡管亞洲內部的貿易有了較大幅度的增長，但是這些地區內部的貿易流主要集中在零部件部門，這些零部件還必須組裝成產品并最終銷往發達國家。

出口主導的亞洲缺乏內部私人消費的支撐，依然比以往任何時候都更依賴外需。

不難解釋，在美國實際消費支出在2008年三、四季度創下有史以來最大的4%的跌幅之后，亞洲各主要經濟體要么急劇下滑，要么深陷衰退。這個地區的命運依然掌握在美國手里，這一點比以往任何時候都明顯。

這就是為什么指望亞洲引領反彈很不靠譜的道理所在。在十多年的過度消費之后，美國消費者已經兩手空空?！皬吞K嫩芽派”——那些相信世界經濟復蘇近在眼前的人——對2009年一季度美國實際消費支出2.2%的反彈尤為歡欣鼓舞。但是，他們馬上就會被當頭潑上一盆冷水：三、四月份零售額的大幅下降意味著本季度實際消費支出將重返跌途，且跌幅將不低于1%。

在遭受了房產價值崩塌、股票資產縮水以及持續的失業打擊之后，美國消費者已不可能在一夜之間重振雄風。事實上，由于依靠資產的美國家庭依然收入匱乏，負債過高，且儲蓄不足，消費增長可能維持多年的低位運行。這是因為美國消費占真實GDP的比例在2009年一季度創下又一個歷史高點——72.4%之后，需要至少回到泡沫前的67%的水平。這意味著今后3－5年內，實際消費增長將從1995－2007年間的平均4%迅速下降到1.5%左右。未來很多年內，消費增長都將難以達到這個速度。過去4個季度里超過1.5%的負增長就是一個很好的例子。而消費的再度強勁也將需要很多年，世界最大的消費國的持續低迷已成定局。

亞洲若不能找到新的需求來源替代過度消費的美國消費者，就將在今后幾年里面臨驚人強烈的頂頭風。

對于亞洲而言，這里隱藏著一個重大的挑戰。若不能找到一個新的消費國支撐其出口主導的增長模式，亞洲自己也將遭遇強烈的頂頭風。最明顯的例子是中國，那里的情緒格外樂觀。雖然我不再懷疑2009年中國的表現將好于預期，但是我們仍需保持清醒，不要妄加推斷。中國經濟最初的反彈靠的是一套沿用已久的刺激模式：在預期全球對中國制造商品需求將最終復蘇的基礎上，加碼基礎設施投資。但是，隨著美國消費者由肆意揮霍轉向謹慎，這一假設能否成立，存在很大的問題。

隨著投資刺激效力的減退，而美國主導的外需又不能及時復蘇，中國經濟依然脆弱，并可能在2009年重返跌途。

如果以出口主導的中國得不到美國消費者的助力，惟中國馬首是瞻的亞洲很可能在明年重返跌途。不要被“復蘇嫩芽”和“亞洲世紀”等口號所蒙蔽。在現代世界最嚴重的金融危機和衰退之后，亞洲主導的全球復蘇仍有一段很長的路要走。

（作者為摩根士丹利亞洲董事長）

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